中资美元债,又称功夫债,是指中资机构在

离岸
债券市场以美元计价所发行的债券。
本文阅读时长:8分钟
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7月市场回顾
中资地产债持续走低,价格中位数由3月的40美分下跌至22美分。由于无法用2021年的财务指标来计算回收率(多家地产商仍未公布业绩),这些债券可能会继续被抛售。这可能会创造反向相对价值机会。(彭博行业研究)
核心议题
  • 中资地产债领域逆向仓位可能开始形成
  • 中资美元债违约率触及5.7%
  • 功夫债一级市场
  • 功夫债二级市场
一. 中资地产债领域逆向仓位可能开始形成
大多数地产商债券价格介于10-20美分之间,价格可能由地产商的消息面、而非预估回收率决定。考虑到近期负面事件,瑞银、贝莱德等几个主要机构投资者已缩减其在该领域的头寸,因为离岸债权人在潜在复苏中可能处于不利地位。
然而,对于每一个债券卖家,都有一个债券买家。违约地产商的债券价格范围较广,介于3美分至20美分之间,这些不良债券的部分买家也有可能将其视为类似期权的工具。
二. 中资美元债违约率触及5.7%
根据我们的情景分析,如果585家发行人中有两家在7月错过利息或本金的偿付,那么中资离岸债券12个月滚动违约率可能会从目前的5.7%升至6%。过去12个月,我们注意到有24家过往没有债务问题的发行人在此期间发生违约(成为新的违约发行人);我们的情景分析假设这一趋势将继续。房地产板块将继续面临偿债考验,而这可能导致违约率进一步上升至超过7%的水平。
三、功夫债一级市场
1. 离岸市场新债发行:6月有52家中资发行人在离岸市场通过发行债券募集了80亿美元。中国银行是最大的发行人。
不同货币计价债券发行金额(单位:百万美元)
2. 自2022年5月以来,中资发行人美元债的认购率第二次被不包括香港的其他亚太地区(除日本外)企业超过。
基于风险市场划分的新债认购率(单位:百万美元)
3. 工业板块首次发行人新债发行量自2022年3月以来持续下跌,本月有所反弹。
基于行业划分的首次发行人新债发行量
(单位:百万美元)
四. 功夫债二级市场
离岸市场交易量环比上升43%
根据MIFID以及TRACE的数据,6月离岸市场中资发行人的总交易量为100亿美元,高于5月的69亿美元。债券流动性最高的是阿里巴巴和中国银行等投资级发行人。
中资发行人离岸交易量(百万美元)
* 本文数据来自于彭博终端,数据截止于07/01/2022。
本文作者
彭博行业研究信用分析师Andrew Chan
彭博行业研究信用分析师Daniel Fan

彭博行业研究信用策略师Jason Lee

彭博行业研究助理信用分析师Adrian Sim

彭博行业研究地区市场分析师John Lee

产品经理Qi Li
固定收益数据分析师Adrian Yim
监管和信用数据专家Allen Yan
固定收益数据分析师Edison Wang
固定收益数据分析师Kristine Lian
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