历史回顾:7月以来,票据市场利率呈窄幅震荡走势,足年国股票据利率大致在1.5%-1.6%之间。
近期动态:在央行提出“三不原则”,并且将7天逆回购缩量至30亿元之后,实际的资金面仍延续宽松态势,隔夜低至1.2%附近。如何看待迟迟未收紧的资金面和后续的信贷投放?
从资金面来看,7月资金面宽松的时间和程度都超过市场预期,市场对资金面收紧的担忧缓解,IRS Repo 1Y近期由2.2%回落至2.1%以下,1年期股份制银行NCD利率也由6月中旬的2.4%附近再度回落至2.2%以下。之所以7月资金面仍较为宽松,主要是地方债发行退潮后,政府债净融资规模较小、而专项债相关的项目落地形成财政支出,整体流动性回笼速度偏慢。
从信贷需求来看,我们在月报中指出,第三季度迎来基建项目落地和按揭投放回暖的重要窗口期。随着专项债的集中发行,基建项目落地带动项目融资,在6月信贷数据中已经有所体现,预计7、8月份仍将延续。7月以来疫情出现反复,商品房销售再度回落,“断贷”事件引发市场关注,为按揭贷款回暖增加了不确定性。
未来展望:后续流动性的回笼仍将较为缓慢,由于8月的国债到期规模接近9000亿元,且8月的财政净收支通常为负、对流动性形成补充,8月也难见到资金面的快速收紧。第三季度,企业中长期贷款延续向好趋势,但按揭贷款的回暖节奏再度被疫情中断。
7月以来,票据市场利率呈窄幅震荡走势,足年国股票据利率大致在1.5%-1.6%之间。在央行提出“三不原则”,并且将7天逆回购缩量至30亿元之后,实际的资金面仍延续宽松态势,隔夜低至1.2%附近。如何看待迟迟未收紧的资金面?如何看待后续信贷投放情况?
一、资金面收紧“虚惊一场”?
7月4日开始,央行逆回购投放规模缩量至30亿元,市场“风声鹤唳”,但隔夜利率继续保持1.2%的超低水平,市场修正对于资金面的悲观预期。7月4日,央行将7天逆回购的投放规模由100亿元缩量至30亿元,此举引发市场关注,市场认为这可能是央行向市场释放资金面即将边际收紧的信号,结合央行近期关于“不搞大水漫灌、不超发货币、不透支未来”的措辞,市场情绪较为谨慎。然而,直到7月中旬,资金面仍继续维持宽松,DR001保持在1.2%的超低水平,市场对于资金面的担忧情绪缓解,隔夜回购规模再度回升至6万亿元以上规模。IRS Repo的走势可以反映这种变化,IRS Repo 1Y自6月起便持续回升,至7月初已经回升至2.2%附近,然而,7月资金面的宽松时间和宽松程度都超出市场预期,IRS Repo 1Y近期回落至2.1%以下。1年期股份制银行NCD利率也由6月中旬的2.4%附近再度回落至2.2%以下。
之所以7月资金面仍较为宽松,主要是政府债净融资规模较小、而专项债相关的项目落地形成财政支出,整体流动性回笼速度偏慢。7月地方债发行退潮,7月至今地方债发行规模3296亿元,净融资规模为负,国债发行规模可能达到9000-10000亿元,净融资规模3000-4000亿元。根据财政部披露的财政收入自然口径和剔除留抵退税的口径,我们将4-6月的广义财政净收支进行还原,可以发现,5-6月,广义财政净收支处于过去几年的偏低水平。7月为缴税大月,财政净收支通常为正,对流动性形成回笼,然而,受到疫情反复影响,预计广义财政收入的恢复仍偏慢;而专项债发行的资金要在8月底前用到项目上,对应的财政支出加快,7月的广义财政净收支对流动性的回笼规模可能低于往年。
二、信贷投放“再蒙阴影”
从影响7月信贷投放的因素来看,我们在月报中指出,第三季度迎来基建项目落地和按揭投放回暖的重要窗口期,然而,近期疫情的反复和“断贷”事件的发生为按揭投放增加了不确定性。
随着专项债的集中发行,基建项目落地带动项目融资,在6月信贷数据中已经有所体现,预计7、8月份仍将延续。5月以来,企业中长期贷款投放回升明显,2022年6月,企业中长期贷款新增1.4万亿元,较上年同期多增6000亿元。预计7、8月份,随着专项债资金使用到项目上,仍将对企业中长期贷款形成一定的拉动作用。
7月以来,疫情出现反复,商品房销售再度回落,“断贷”事件引发市场关注,为按揭贷款回暖增加了不确定性。6月中下旬,30大中城市商品房销售高频数据快速回暖,带动6月居民新增中长期贷款的回升至4000亿元左右;然而,7月以来,商品房销售的高频数据再度回落,这可能有积压需求释放接近尾声和疫情反复的双重影响,同时,7月以来,多地发生的“断贷”事件,可能对居民购房预期形成不利影响。根据人民银行调查问卷,2022年6月末,预计未来房价上涨的人数占比较3月末仍在继续下降,达到16.2%,是除2015年3月末的第二低点。
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本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。

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