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图片来源：于勤
刚刚从西部旅行回来，旅途中的各种兴奋使得身体的需求和头脑的需求，出现强烈分歧。正如2022年的上半年，市场和基本面之间出现的巨大分歧一样。那么，在美联储加息缩表的旅程进入峰值之际的下半年（当然，这个峰值目前是笔者的假设），这个分歧是会继续放大还是会开始趋同？让我们关注两点：
1）美联储的拐点；
2）企业第二季度财报。
美联储拐点：历史上1994年也是一次非常激进的加息周期。1994年的11月美联储加息75基点后，在1995年的2月又加息50基点。美联储在95年3月的会议纪要中隐晦地承认经济增长的放缓，算是当时美联储加息周期拐点之一，同年6月格林斯潘在纽约经济俱乐部的讲话做实了美联储拐点，随后，同年7月议息会议就降息50基点。但是，股市和债市早在1994年11月的75基点加息之后，悄悄地见底回升了。所以，市场，这条跑得太快的狗，永远会跑在美联储之前，有的时候甚至不知道是美联储在蹓市场呢，还是市场在蹓美联储？！
今年，美联储从3月25基点、5月50基点到6月75基点，如此前所未有的快速加息，最主要的底层逻辑还是基于要全力以赴打压由薪酬上涨引起的长期通胀预期。6月美联储会议时突然决定的加息75基点，就是源于5月底密执安大学长期通胀预期指标的初值居高不下。不过，这个初值后来被修正下调了。自从6月会议后，美联储关注的通胀指标在下降、各种大宗商品在下降、同时美元又上涨了5%（今年至今，美元上涨12%）。而周五的非农显示总的劳工市场依然强劲，虽然需求降低，但是供给也降低了（劳工参与率降低，薪酬增长还是在放缓中）。会不会美联储加息也会有惯性太大，刹不住车的事情？
笔者在6月17日（即6月会议之后的周五）的macro insights 文章中写道：“美联储最新的点阵图表明，美联储预测2022年底联邦利率会在3.4%，比三月时的预测高出了整整150个基点。周五收盘时的联邦基金期货市场显示，7月和9月两次议息会议总共加息至125至150个基点的概率已经高达92%，可以说，市场已经将美联储的鹰派完全定价。” 再看看本周，周四时，美联储官员Waller在参加NABE一项活动时又强调了其鹰派立场：7月75基点、9月50基点。同时，本周联邦基金期货市场显示：7月期货和8月期货相差62.5基点，说明现在市场认为7月加息50基点和75基点的概率是50/50，相比6月17日，市场是很明显在下调美联储加息预期了，而美联储的鹰派论调却并没有变弱（当然目前也没有变强）。如果读者们认为笔者在写6月17日的文章时过于超前，那么现在，笔者再次提出 “市场已经将美联储的鹰派完全定价” 的观点应该不算超前了吧。人，对于不断地受到同一种刺激，最后会产生麻木；数学上，如果一个自变量不断增加，而应变量不发生改变甚至下降，那就是到峰值了。
如果说，目前美联储的预期反映了当前所有的经济数据，那么什么情况会使得美联储改变其预期呢？毋庸置疑，下周三的消费者价格指数确实是重中之重，除此以外，笔者觉得在众多宏观经济数据应该重点关注劳动力市场及房屋市场，因为美联储认为这两类数据是受需求端驱动，因此美联储的货币政策也是可以有能力去调控的。
即将迎来的企业第二季度财报：本次财报的重头戏将于下周四登场，按照惯例，如果有大幅下调预期的，我们现在应该已经早已看到一堆提前预警了，所以从这个角度来想，本季度财报应该不会太糟。打头炮的依然是金融板块。从季度环比来看，由于资本市场的疲软，金融板块大概率会降低营收，但是从银行的各项盈利指标来看，盈利因为资产的结构调整而未必会降低。
笔者在6月24日的文章中论证了这个周期的企业盈利情况很可能类似于70年代的那次通胀中的情况，即企业销售增长强劲，从而企业盈利持续增长，用以上逻辑推导，即使在经济衰退的低谷，企业盈利的回调很可能依然有限。企业增加资本投资，意味着增加了运营杠杆，是保持其盈利和EBITDA 利润率，超越通胀的一大原因。这是本次财报重要看点。另外, 本季度美元强势上涨，美元的强势对公司股价的影响：
1）翻译效应 --- 跨国企业的海外收入因为汇率被打折扣，从历史数据来看，这个影响是可以忽略的；
2）竞争力效应 --- 这个效应往往更多的影响低利润率的产品上，对于高利润率产品影响也不大。尽管有被打脸的可能，乐观的笔者期待一个不错的财报季。
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