作者：国泰基金
来源：JIC投资观察（ID：JICTIMES）
与经济中的许多其他行业相比，游戏市场对新冠疫情的抵抗力明显更强，疫情期间扩大社交距离措施对电子游戏的销售更是产生积极影响。
自2021年下半年开始，游戏行业却遭遇多重暴击，防沉迷新规落地，重点游戏企业被约谈，网络攻击，玩家大量流失，口碑下降等。2022年A股市场的游戏行业也进入了寒冬。
然而这种情况却在今年二季度悄然发生转变——
4月11日，国家新闻出版署官网公布今年首批国产网络游戏审批信息。共有45款游戏获得版号，这是自2021年7月以来时隔263天公布的首批游戏版号；
紧接着6月7日，国家新闻出版署发布了年内第二批国产网络游戏审批信息，共60款游戏获批，过审总数相比4月增加了15款。
伴随着游戏版号重启，游戏板块是否也在迎来反转机会？
01
游戏版号核发已经恢复常态化？
伴随着连续两批游戏版号的下发，市场开始关注，游戏版号核发是否已经恢复常态化？
目前来看答案大概率是肯定的。此前5月版号停发或与疫情、审批试点推进等客观原因有关，并非核发状态出现反复，符合市场对游戏审核常态化、政策监管保持稳定且积极的预期。
除了游戏版号核发恢复常态化，还有两个值得关注的信号：
省局审批试点推进。
6月申报类别中首次出现“试点”标注（共16款），主要为部分省市被纳入游戏审批试点省市，主要审核工作由该试点省市的省局负责，目前审批试点省市包括北京、上海、广东、江苏。省局审批试点推进有望简化审批流程、加快审批速度、缩短游戏上线周期，有利于游戏行业加快产品推出速度，降低研发成本，增加游戏行业业绩确定性。
总量调控趋势延续，有利于行业加速精品化。
此次游戏版号发放总量相比4月增加15款，但相比2021年1-7月的80-100款，在总量上进一步缩减。监管对于保证游戏内容质量的审核态度较为明确，有利于游戏行业持续研发精品高质量游戏，进一步出清低质换皮游戏，整体有利于行业长期发展。
02
游戏行业近十年高速增长，出海＋元宇宙贡献新增长点
我国游戏市场规模近十年来经历了高速发展期，从2009年的262.8亿逐渐发展至2019年的 2308.8 亿，10 年复合增长率高达 24.27%。尽管近几年由于规模基数不断提高，增长率降至个位数，但仍保持稳定增长。
政策层面强调文化自信并鼓励优秀文化内容出海，由此游戏出海成为行业未来发展重点。
当前中国手游出海收入增速高于国内手游大盘增速。根据伽马数据，2021年中国自研移动游戏海外市场销售收入达160.90亿美元，同比增长21.8%，增速高于同期手游大盘增速（7.6%）。
今年还有多款游戏正在准备海外上线，没有版号的游戏产品能够在海外地区先行上线，游戏公司全球化的立项目标和发展战略能够一定程度规避版号困境带来的不确定性风险，同时游戏产品出海也是国家政策倡导的文化输出方向之一。随着中国游戏厂商在海外市占率的提升，有望刺激相关公司的业绩提升。
游戏“中国制造”发展向好，或由于国内游戏行业拥有着从业人员红利。根据伽马数据统计，2018年中国游戏行业从业者约145 万，本科及以上从业者接近60%；对比海外，北美视频游戏行业从业者约4.5 万人（其中加州约2.1 万人），韩国游戏行业从业人员约8.5 万。
从市场份额的角度，中国手游影响力明显提升，2021年上半年中国移动游戏的海外市场份额达23.4%，同比提升3.6pcts，领先于美国/日本的18.8%/17.6%；中国手游厂商在新兴市场如东南亚、拉美保持较强竞争力，同时在美日韩等成熟市场市占率相比本土厂商的差距缩小。
目前中国游戏出海已经取得阶段性突破，未来随着各大厂商系统化深耕出海市场，形成中国游戏的品牌力，海外游戏市场仍有可观渗透空间。
另外，元宇宙也是不可忽视的行业变革。随着元宇宙赋能游戏行业，承载游戏的终端设备也将随之迭代，游戏行业或将进入以VR/AR等技术为核心的可穿戴设备时代。
元宇宙概念催生大量VR/AR技术落地，用户可以通过穿戴VR头盔、AR眼镜等设备进入虚拟现实场景中，实现沉浸式体验。根据VR陀螺，2021年AR/VR头显总出货量预计达到1167万台，较2020年增长64.4%。
同时，随着硬件的不断普及与玩家规模的提升，相关游戏内容同样在持续丰富，部分优质VR游戏内容上线后表现亮眼。未来随VR/AR等设备的进一步普及以及元宇宙进程的推进，优质游戏内容的价值有望进一步提升。
03
当前游戏行业估值如何，是否可以布局？
中信建投证券指出，游戏行业的估值股价变化，通常遵循五个演进逻辑：政策变化——版号停发——重启发放——产品驱动/政策驱动——产业驱动。
回顾游戏行业上轮版号从暂停到重启的过程，我们或许可以从中发现一些规律——
上一轮从2018年3月开始暂停，直到2018年12月19日才重新恢复公示。在此期间，游戏行业增速明显放缓，游戏版号申请暂停直接导致游戏行业收入大减，2018年前三季度国内A股上市的51家游戏公司中，共有21家公司出现了净利润下滑，占比42%。
从个股表现来看，34只网络游戏个股在2018年3月1日到2018年12月18日期间几乎全数下跌，跌幅中位数达到了34.85%。
随着监管周期结束，版号开始恢复，股价开始反弹，2018年12月19日游戏版号供给恢复后，行业增速在2019年有所增加。
后续随着新产品上线，行业景气度不断得到验证，个股也开始恢复上涨，在2018年12月19日到2019年12月19日的一年时间里，行业涨幅中位数达到了30.76%。（数据来源：wind）
和上一轮相比，这次暂停期间网络游戏行业的跌幅并不明显。从估值来看，截至2022年6月14日，网络游戏指数市盈率-TTM为27.93倍，处于近十年历史百分位15.33%的位置，具备一定的安全边际。
当期游戏板块正处于重启发放阶段——产品驱动/政策驱动，板块有望迎来反弹。（数据来源：wind）
从长期市场发展的角度来看，一边是行业景气度有望回升，一边是监管刺激行业往优质化、精品化路线发展，行业内部也会发生分化，那些版号储备丰富、研发能力较强、产品优质的头部公司将展现强者恒强的马太效应。
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