1. 定义

代币经济最早是由美国心理学家Burrhus Frederic Skinner(B.F. Skinner)在1972年提出的，当时他是在一部名为"Token Economy: Behaviorism Applied"的纪录片中首次提出了“代币经济”的概念。B.F. Skinner在他主导的一个心理学治疗实验中使用代币经济来引导罪犯和精神病患者的行为朝正面方向发展。
代币经济和加密货币的联系起源于比特币的激励设计，在比特币的白皮书中，定义了两种代币经济的激励形式，一是挖矿的激励(增量供给，上限为2100万颗)，二是确认交易的激励(存量供给)。

2. 重要性

代币经济对加密货币的重要性有两层：短期来看，它通过激励设计解决了去中心化应用的冷启动问题，吸引了第一批种子用户；长期来看，代币经济是决定一个项目能否稳定运行的一个重要因素。

3. 组成部分

和传统经济一样，代币经济也可以拆分成供给和需求两个组成部分。

3.1 供给

3.1.1 释放

首先从供给侧开始，我们主要关心代币是否会因为供给释放而升值/贬值。当供给释放出现通缩，即供给总量不断减少，造成现存的代币更加稀缺，代币价值会因此上升；而当供给释放出现通胀，即供给总量不断增量，造成现存的代币不断稀释，代币价值会因此下降。
因此当分析一个具体项目时，我们需要理解代币的供给释放会随着时间产生怎样的变化，具体而言，如下的一些问题可以帮助我们了解代币的供给释放情况：
  • 目前市场上流通的代币总量有多少？
  • 代币的总供给量有多少，即潜在稀释量？
  • 新增代币的释放速度，即现存代币将以多快的速度被稀释？
以比特币为例，下图中的黄线表示比特币的供给总量，蓝线表示比特币的年化通胀率，从图中我们可以看到比特币将在140年内释放完所有供给，且长期通胀率小于1%。
比特币供给通胀曲线
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比特币的总供给量是2100万颗，并且比特币的释放存在一个四年减半的周期。目前市场上流通的比特币总量为1900万颗，也就是说在未来的120年内，潜在的比特币供给为200万颗。
换句话说，90%的比特币已经流通，仅有10%的新增供给会在120年内被逐渐释放。因此比特币不会面临由严重的通胀带来的价值稀释。
而作为第二大加密货币的以太坊，目前的流通总量是121亿颗，以太坊并没有一个预设的供给上限。但是以太坊的燃烧机制使得它的供给存在一个理论上限，即燃烧机制的存在会使得以太坊的通胀保持在一个合理的水平，并且一定程度上可能会造成通缩。
和比特币以太坊不同，Dogecoin并没有供给上限，它的年化通胀率为5%，即每年有5%的代币增量供给进入市场流通，因此Dogecoin的长期价值是最有可能被通胀稀释的。
DeFi项目的代币也遵循类似的规律，DeFi机枪池项目Yearn的代币的总供给量是36,666颗，目前流通量是36,637颗，占到总量的99.9%，因此Yearn的代币YFI面临非常小的通胀压力。
与之相反的是，DeFi2.0的代表项目Olympus的代币OHM有着非常高的通胀率，巨额的OHM每天都在被释放。所以理论上而言，长期持有OHM代币不是一个理性的投资决策。

3.1.2 分配

供给侧除了释放以外，代币的分配也是我们应该关注的。通常项目会有一个图表来介绍分配机制，我们应该关注代币在不同角色间的分配比例和对应的解禁周期，常见问题有：
  • 项目的投资者持有多少比例的代币，在多长时间内释放？
  • 项目是否将大多数代币分配给社区，或者说社区在代币分配中的占比？
  • 项目代币的分配方案是否公平？
我们应该对投资者持有大量代币且解禁期较短的项目保持警惕，这意味着大量潜在抛压。

3.2 需求

当然，仅仅供给侧并不能够完全决定代币的价值，我们还需要分析经济的另一侧：需求。
加密货币的去中心化特性决定了任何人都可以发行属于自己的代币，如果现在存在另外一种新代币，同样是2100万颗的总供给量，同样维持一个四年减半的释放周期，长期保持低通胀率。那么这个新代币是否就具有和比特币一样的价值？答案显而易见是否定的。

3.2.1 使用价值

比特币之所以成为第一大加密货币，除了因为它是加密货币的鼻祖之外，更重要的是它的使用价值。比特币的使用价值在于它是第一个去中心化的点对点支付网络，通过区块链技术解决了数字货币的double-spending的问题。那么既然比特币的价值首先来自于其使用价值，为什么那些比特币的fork项目并没有实现像比特币一样的价值呢？这里就需要引入需求的第二个重要因素：共识。

3.2.2 共识

共识指的是一群人的意见聚合，具体在加密货币项目上，可以理解作为项目的网络效应，即具有强网络效应的项目能够拥有更高的用户粘性，对用户而言产生更高的迁移成本。以比特币为例，根据Chainalysis的数据，持有比特币的钱包地址总量在4.6亿，因此比特币事实上形成了一个巨大的网络，单个用户确实可以在比特币和其他fork项目之间自由切换，但是要迁移4.6亿个钱包的难度则是指数级的。
比特币地址分析
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3.2.3 投资回报率

除了使用价值和共识外，加密货币产生需求的另外一个重要因素是投资回报率，包括两部分，一是资本利得收益，即通过代币价值上涨带来的收益；二是利息收益，即通过Staking/Farming产生的收益。
一个代币在推出初期通常是通过飞速上涨的币价或天文数字的利息来吸引用户。投资回报率在早期是一个非常有效的营销手段，但是一个项目能否长期成功却不能仅依赖投资回报率。
A16Z的合伙人Chris在他的博客中提到，代币为具有网络效应的商业模式提供了解决方案：在初期通过金融价值(即投资回报率)吸引用户，而在产品逐渐成熟后通过使用价值留存用户。
代币的网络效应
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事实上成熟的加密货币项目投资回报率也趋于理性，例如以太坊2.0的Staking的回报在年化10%左右。
以太坊Staking回报
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而Sushi近一个月的Staking APY不到4%。
SushiSwap的Staking回报
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这些投资回报率在Olympus面前就显得相形见绌了，即使在项目上线半年之后，OHM Staking依然可以产生高达467.7%的APY。那么如此高额的利息收益是如何产生的？
高额利息的背后是高额的通胀率，即OHM代币的年化通胀率高达467.7%。对用户而言，OHM的Rebase类似于传统金融中的股票拆分事件，拿到手的股票数量变多了，但是每股的价格变少了。如果数量和价格的乘积是恒定的，那么为什么那么多用户会蜂拥而至呢？事实上在Olympus的早期，因为新用户的加入推高了代币价格，所以数量和价格的新乘积是大于之前的旧乘积，因此早期用户确实收获了暴利。而在代币高位买入的用户，常见的一种情况是Rebase使得代币数量增加了500%，但是代币价格跌了90%，因此这部分用户实际是亏损的。
Olympus收益示意图
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投资回报率是一个在项目早期驱动需求的重要因素，但是同时还存在其他因素。

3.2.4 博弈论

影响代币需求的另外一个因素是博弈论，即项目通过锁仓激励来引导用户减少代币在市场的流通量。对于项目方而言，代币的抛压是一个无法避免的难题，市场上流通的代币越多，潜在的抛压就越大，基于博弈论的锁仓激励则是解决这个难题的一个可行方案。
锁仓激励的一个经典例子是DeFi的龙头项目Curve，Curve的锁仓激励包括三部分：治理权投票，CRV代币的增强奖励和交易手续费分润。后两部分是直接的激励，第一部分治理权投票可以理解为通过给对自己有利的治理方案投票来获得间接激励。
Curve锁仓机制
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Curve的锁仓的激励从两个维度来衡量，一是锁仓量，即锁定的代币数量；二是锁仓周期，即锁定的代币时长。数量越多，时间越长的锁仓可以收获越多的激励。
当然，也有些代币并不符合任何一种上述的需求因素，却能够在市场中制造热度，这就离不开加密货币的一个重要文化属性，即Meme。

3.2.5 Meme

Meme是影响加密货币的需求因素中非常难以被量化的一个因素，某种意义上来说，Meme和共识有一定的关联，但又不完全相同。Meme指的是加密货币项目本身的文化内核能够吸引一批狂热的拥簇，而这些用户由于自身强烈的信仰又能吸引到更多的新用户加入到这个项目中。
Meme可以来自于不合常理的投资回报率，也可以来自于对于现实世界的反讽等，事实上没有人能够对下一个引领Meme的项目做出准确的预测。因此感受Meme的更好的方式是亲身参与其中，关注项目的Twitter，加入Discord频道，和项目方还有用户进行交流，感受社区的氛围。
目前为止加密货币世界最大的Meme就是比特币本身，作为一个不产生任何现金流的资产，比特币从被发明到现在创造了一个万亿美金的平行世界，这离不开所有被比特币的Meme打动的每个用户。这种Meme可以是数字黄金的信仰，可以是去中心化金融的愿景，可以是个人主权的渴望，当然更可以是一夜暴富的幻想。
因此尽管我们有大量的量化指标可以做各种分析，任何时候我们都不应该低估Meme的作用。
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Allen, 前金融行业民工 现互联网🐜行业民工。
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