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美东时间6月15号下午, 美联储议息会议宣布，重磅加息75个基点。这是28年以来的最大幅度。今年3次加息，一次比一次力度大，已经累积加息1.5%，对美股，尤其是作为成长股代表的科技股, 影响非常大。
6月19日晚，Morning Trail 合伙人周欣华邀请了老朋友，济容投资创始人及首席投资官 Bruce 做客直播间，畅谈美联储加息、美股走势，和科技赛道基本面。Bruce 的专业分享和激情，一如既往地受到了直播间观众的的热烈好评。
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（小贴士：直播正式开始为6月19日晚上8点整。主持人提前10分钟发起直播暖场。看回放视频的同学，可以从第00:10:00处开始观看）
这次分享信息量很大，严重超时。我们在此记录了一些要点，仅供大家参考。
以下是部分要点笔记
Q：6月15日刚结束的美联储议息会议，重磅加息75个基点，请 Bruce 来帮我们解读一下这个75bps，背后意味着什么？咱们上一次聊美联储加息，聊宏观经济对美股的影响，是4月初，过去这两个月，宏观经济走势以及整体美股市场情况，发生了怎样的变化，现在总体是个怎样的水平？
A: 四月和五月，市场其实非常糟糕。
四月 CPI（消费者物价指数）数据很差，产品的通胀，转移到了服务的通胀。同时美国一季度工资增长加速，使得大家担心工资上涨和物价上涨彼此带动，从而形成死亡螺旋。
五月的美联储议息会议，联储表现很鹰派，开始提及缩表。市场对于联储出现了信任问题，怀疑联储能否把通胀控制住。五月的财报季，我们发现和消费者紧密相关的零售企业，例如 Target，Amazon，甚至沃尔玛的财报都表现不好，而且压力主要来自于通胀，因成本升高引起了盈利下降；更不要说成长股了，QQQ（纳斯达克100指数）五月 maximum drawdown（最大回撤）一度跌至29%。上上周五公布的五月 CPI 数据实际值在8.6%，不仅高于预期值，也高于上个月，这说明通胀远没有被控制住，市场应声大跌。
6月13日，被认为是“美联储通讯社”的华尔街日报首席经济记者 Nick Timiraos 刊发了一则报道，指出美联储本周可能就会考虑加息75个基点。由于美联储官员处于静默期，没办法直接向市场传递信号，大家普遍认为美联储在通过这种方式让市场领会。各大行纷纷作出预期，市场也在会议前提前消化了这一消息。
6月15日的会议中，美联储果然加息75个基点，市场因靴子落地出现反弹。会后的新闻发布，鲍威尔表示只要通胀不受控，美联储仍会应通胀情况调整加息预期。其实预期加多少不是重点，美联储加息的逻辑是应对通胀，只要通胀不被控制，美联储就不会手软。根据点阵图预计，2022年底利率预期将达到3.4%，2023年利率预期将达到3.8%。
其实对于联储来说，最重要的就是重新获得市场的信任，坚决把通胀控制下去，如果不够坚定，反而有可能会前功尽弃。
在会议的第二天，SNB（瑞士国家银行）, BOE（英国中央银行）都跟着加息，尤其 SNB 的加息的幅度是市场没有预期的，于是第二天市场整体又跌了；
我们可以看到，利率在冲高后，最近有短期回落。接下来一两周，市场会处在消化过程，关键就看市场是否相信联储能控制通胀。
Q：其实大家关心的是，经济危机是不是真的来了，美股到底了吗？
A：首先，利率不会真的加到百分之十几。这并不现实，因为这一轮的加息起点基本是0。联储的货币政策今年已经是非常紧缩了，不会也没有必要加到8%甚至更高。
那么市场到底了吗？尤其是成长股，比如 SaaS，很多已经跌了60-70%，虽然不少公司基本面还是很好的。
这一轮为什么那么难？因为加息是有目的，又快又狠，在通胀没有被控制之前，联储是不会收手的，所以不知道市场底到底在哪里。
同时今年这一轮周期呈现了特殊性。科技股，地产，消费零售，这些对利率比较敏感的行业，跌得最厉害；必选消费，材料，工业品，金融等基本差不多，跌了12-18%，能源甚至大涨。在正常的周期里，工业品，材料这些周期行业，是应该比相对避险的必选消费跌得多的。我们把现阶段叫做 inflation trade（通胀交易）。当通胀控制住后，就进入 recession trade（衰退交易），通胀预期下降，增长减速，利率下行，之前跌得少的价值股也会开始往下走。
当市场从 inflation trade 向 recession trade 过渡时，之前没有跌很厉害的那些行业，也会有跌幅，反而是已经跌得很厉害的成长股，可能不会跌太多，直到联储说，通胀应该已经控制住了，市场也就到底了。我们认为，盈利预期调整往往滞后于市场拐点，市场的下跌和之后的恢复主要由估值引导。在这个过程中，盈利预期修正起到的作用很小。市场本身就是个领先指标，它的变化经常是远远领先于基本面的。
Q：最近中国的A股，跟美股比起来，反而走出了独立的行情，这是为什么呢？A股行情会继续独立走下去吗？
A：中国在这个周期里领先美国一个身位，早在2020年12月，央行明确告诉大家，明年要紧缩。经历了过去一年，中国的优质资产是比较便宜的，只是缺了周期向上的冲力。3月16日，刘鹤主持的国务院金融委专题会议，以及后来的万人大会稳经济大盘，显示了国家力图刺激经济，政策底已经有了，现在缺的是宏观流动性，这从5月的社融数据也可以看出来。但我们可以看到：中国经济现在是顺风，在边际变好，中国资产也已经在底部了，如果6月社融数据变好，结构变好，后面就是向上的趋势；但美国资产还在逆风。
今年四季度或者明年一季度，如果美国通胀好转，中美的市场行情又会重合。
Q：我们经常说的 TMT 这个大的领域，其实包括非常多的细分领域，包括2C的电商，在线广告，消费电子；以及2B的 SaaS，硬件，半导体等等；在今年这一轮大的周期里，这些细分领域的公司业绩和市场表现是否呈现出不同的态势？
A：科技赛道，大方向上，我们分为 growth Tech 和 value Tech，前者包括 IBM，HP 这类增长放缓但盈利稳定的公司；后者是增长很快的科技公司，包括云计算，芯片，人工智能，SaaS 等。这一轮通胀杀的是估值，虽然公司业绩还是在健康增长。
科技公司进入紧缩周期，会有顺序：
  • 先是终端客户是个人消费者的2C类科技公司受影响，包括电商，线上广告，消费电子等，盈利预期变弱
  • 终端客户是企业的2B类科技公司，如果确实出现大面积的 IT 支出下降，我们应该或多或少能从他们的财报中看到一些迹象，但目前并没有看到这种信号
  • 对于半导体和硬件公司来说，需求仍然保持在很健康的水平，更大的挑战在于供应链的不稳定
然而在美联储十分坚定地用给经济降温的方式对抗通胀的环境下，投资人也会有担心。比如，一众管理层都在近期的表态中多次提及“宏观不确定性”，同时冻结招聘和裁员的公司也在快速增多。在接下来的几个月中，我们很可能会在“担心未来需求快速放缓”和“当期业绩持续增长”之间纠结徘徊。
Q：在目前的市场环境之下，对个人投资者有什么样的建议？
A：关于总体市场：
  1. 目前我们还是在左侧，因为还没有确定市场已经到底了
  2. 盈利预期跟市场是有时差的，市场是领先基本面的
我们代表成长策略，有这样的分享：
  1. 手上有已经跌了很多的成长股的，现在割肉意义不大；尤其是有那些高质量大盘成长股（例如AMD，微软等），可以考虑拿住。如果有跌得还不多的价值股和周期股，其实市场仍有下行风险。
  2. 如果你是右侧投资者，等市场明确了以后再买，一定要避免梦想股，和那些回不来的股票。这一轮市场其实帮我们分清了什么是真成长股，什么是假成长股。被市场打死了的，很有可能就是被市场抛弃了。
  3. 未来宏观波动性可能会很大，所以要有思想准备。一定不要豪赌，不要大手笔加杠杆。
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