J姐导读
5月6日，康龙化成（3759.HK）公告，完成并购安凯毅博 - “小白鼠实验动物”资产。就在几天前，昭衍生物（6127.HK）公告，同时收购两个“灵长类实验动物”标的资产，两个交易对价总计约18亿人民币。自今年3月以来，短短一个多月时间里，港股市场在“实验动物”行业陆续发生了四笔并购交易，交易金额总计达20.5亿人民币，交易估值的平均PE达20倍左右。
并购频繁，行业进入快速重组期
背后资本“精打细算”
“实验动物”这个处于生命科学研究和生物医药领域的上游，极度细分、门槛高、小而精的行业，在过去十年的时间里，这个小众赛道一直没有受到资本市场太多的关注。直到2021年，这个行业的头部企业南模生物（688265.SH）、药康生物（688046.SH）登陆A股科创板，背后参投的私募机构才显现出来。随后，市场上关于“小白鼠”、“猴子”的并购交易开始频繁涌现。
我们梳理了3月以来已发生的实验动物行业并购案例，其中，两家上市公司进行了三笔收购交易，收购标的估值平均PE达20倍左右。然后，在行业并购热潮的态势上，大家都高价买，却有一家上市公司反而是将其实验动物资产剥离出去，并且，出售的估值远低于市场目前可比交易的估值：
   备注：以上PE倍数是以并购标的公告披露之所得2021财年数据为计算

出售“小白鼠”资产的上市公司同方康泰，其市值不到3亿港币，然而此次出售的标的资产斯贝福，交易估值达2.8亿人民币，市值如此低的上市公司内，竟然“藏着”这样一件宝贝，显然上市公司估值没有体现出来它的价值啊。
如果以近期市场并购的可比案例估值作为参考，上市公司此次出售资产的估值约9倍PE（以2021年公开财务数据作为参考值），明显低于市场交易的平均估值。那么，这么好的估值到底“便宜”了谁？买方不是其他人，是上市公司的控股股东。
控股股东在现在这个时间点剥离资产，大概率是有下一步的资本计划。春江水暖鸭先知，从行业内部的细微动态，能够真实反映出“实验动物”行业当下的重组热潮趋势。
“实验动物”行业，价值在哪？
首先，我们要了解实验动物这个领域，和医药行业的上下游关系。“实验动物”最早是从实验室走出来的行业，现在已发展为面向科研服务和新药研发两大方向，对应科研客户和工业客户，覆盖生命科学领域和生物医药领域。
从医药研发CRO上来看，实验动物也是贯穿了整个临床前的阶段。随着生物医药行业、创新药研发行业的高速发展，带动了整个上游行业需求的爆发。对应的下游客户群体包括了：科研院所、高校、创新药企及CRO企业。回到当下的市场环境，生物制药、医药研发赛道的巨大市场规模，这个细分赛道突然频繁出现并购交易、估值增长，也就不难理解了。
资料来源:药康生物招股书
其次，我们要了解这个行业的技术壁垒。满足新药研发的需求，绝对不是简单的饲养、培育、动物实验的简单技术；实验动物领域的核心是基因修饰动物模型的建立，是指以模式生物为载体，利用基因编辑修改模式生物的基因，从而构造出的能够模拟人类特定生理、病理、细胞特征的生物模型。基因修饰动物模型实际上是扮演了人类替难者的角色。
从新药研发来看，模型数量是衡量技术水平的重要指标, 有丰富模型的企业在获取大客户订单层面更具优势，但同时，动物疾病模型的积累也需要一个长期的过程，基因修饰动物模型的制备、扩繁的效率和良率是一个长周期积累的过程。
所以，这是一个技术壁垒高、准入门槛高、需要长时间沉淀积累的细分行业。下游市场靶点发现及生物靶向创新药研发的不断增长，将持续提升“实验动物”行业的巨大需求。
为什么过去不受资本关注？

基因模型动物，是从实验室走出来的行业，多数为校企、科研单位等改制后的延续，和私募机构接触的非常有限。上文我们提到，是整个生物制药领域的发展，带动了实验动物行业的迭代和需求增长，所以在创新药研发的市场早期阶段，未来市场需求的想象空间并无法吸引到资本市场的关注度。
目前，“实验动物”行业的头部企业，分别在A股和港股上市；还未登陆资本市场头部企业：百奥赛图、赛业生物。从已上市的三家背景来看，都是从大学研究中心、药理学会、中科院的背景改制衍生而来。
其次，从行业过去发展的规模来看, 根据 Frost & Sullivan测算，中国动物模型市场（不含动物模型相关服务）从 2015 年的2 亿美元增长至 2019 年的 4 亿美元，复合年增长率 16.9%。这个市场规模，对于逐利的资本市场来说，实在太小，想象空间有限。
如今， 实验动物行业已经从过去的起步期，进入到现在的快速发展期；预计到 2024 年，中国动物模型市场总额将增长至 15 亿美元，复合年增长率约为 28.1%。这样高速增长的细分领域，如今成为了新药研发临床试验阶段最大的需求，不得不引起资本的注意力。
“大吃小”，行业重组期到来
小而精的细分行业，头部企业基本都已登陆资本市场，未上市的中小规模“实验动物”企业将会成为市场“争抢”的并购标的。并购的需求方除了已上市的头部企业外，还包括CRO企业，完善布局上游业务链条。
回到同方康泰的案例，控股股东此时“低价”剥离小白鼠资产，实在是寓意深长，耐人寻味啊。
如果您对实验动物行业的标的感兴趣，也可联系跨境J姐后台进一步沟通。
END
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