环保 2022年中期策略报告
1. 环保：迎强政策周期，再生资源驶入“双碳”快车道。
2. 公用：新能源环境价值凸显，主导安全低碳能源体系建设。
3. 投资策略：聚焦新能源，精选再生资源优质赛道。
核心观点
一、环保：迎强政策周期，再生资源驶入“双碳”快车道
十四五期间，在碳达峰、碳中和政策引领下，涉及节能、降耗、减排的各类十四五规划等重大节能环保政策迎来密集发布出台期，环保行业将充分享受政策红利，尤其是减碳效应显著的再生资源领域。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元。其中，我们测算到2025年，我国金属危废资源化利用市场空间超1400亿，再生塑料产值可达1600亿；因欧盟生物柴油强制添加政策，餐厨垃圾资源化生产UCO将持续供不应求。
二、公用：新能源环境价值凸显，主导安全低碳能源体系建设
根据《“十四五”现代能源体系规划》，我们测算十四五风、光装机仍将保持较高水平：2025年风电装机规模将达5.25亿千瓦，22-25年均新增49GW；光伏装机规模将达到6.43亿千瓦，22-25年均新增84GW。近期相关部门连续出台《“十四五”可再生能源发展规划》等重大政策，进一步明确了风光等新能源在能源体系中的引领作用、细化各类可再生能源发展目标；锚定到2030年风、光总装机达到12亿千瓦以上的目标；构建清洁低碳、安全高效的能源体系。新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制；建立绿色能源消费机制，赋予可再生能源环境价值；提升电网新能源消纳能力以及加速解决补贴拖欠等配套政策的实施，也将推动新能源发电运营持续高质量发展。
三、投资策略：聚焦新能源，精选再生资源优质赛道
目前公用事业PB为1.70倍，环保行业PE2为20倍，相对沪深300估值溢价水平均处于从底部区域回升的通道，环保行业迎“双碳”强政策周期；新能源是实现“双碳”目标的重要举措之一，目前时点均具备较高投资价值。
公用：短期看，国家能源局预计今年光伏新增并网装机达到108GW左右，同比增长95.9%，全年新增装机的大幅增长有望继续推动发售电量的提升，新能源运营商与水电、煤电转型新能源发电的运营商都有望充分受益。
环保：到2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元。再生资源利用能够有效降排放、减少环境污染与破坏，同时具备较强的资源属性，具有可观的经济价值。建议重点挖掘金属资源化、再生塑料、锂电回收、餐厨等有机废弃物等市值空间大、景气度高的相关领域。
四、重点关注标的
新能源运营商：三峡能源（海风龙头）、龙源电力（新能源龙头）、中闽能源（福建风电龙头）、华能水电（水电龙头+抽水蓄能）、协鑫能科（清洁能源+换电）。
再生资源：高能环境（多金属危废资源化）、华宏科技（稀土回收）、天奇股份（动力锂电池回收）、蓝晓科技（盐湖提锂、锂电回收等）、英科再生（再生塑料）、北清环能（餐厨垃圾）等。
投资策略：聚焦新能源，精选再生资源优质赛道
（一）行业估值：溢价率处于底部回升通道
2022年初至6月2日，SW公用事业下跌下跌12.69%，SW环保下跌18.03%，同期沪深300下跌17.35%，公用事业指数跑赢沪深300指数4.66pct，环保指数跑输沪深300指数0.68pct。在SW31个一级行业中，公用事业行业的涨跌幅排名为第14名，环保行业涨跌幅排名为第21名。从细分板块看，年初至今水电板块涨幅3.39%，是环保公用行业唯一实现上涨的细分板块，其它表现优于沪深300指数的还有大气、综合环境治理、核电、火电、风电等板块；环保设备表现最差，整体下跌幅度28.10%。
从历史估值水平看，目前公用事业PB为1.70倍，相对万得全A溢价率从5月份开始，结束了2017年以来的负溢价率状态，目前为2.42%，和近10年平均溢价率水平相当。
目前环保行业PE为20倍，相对万得全A溢价率从去年底开始逐步回升，结束了2013年以来的逐步走低态势，目前为15.23%，相对于近10年106%的平均溢价水平，溢价率仍处于较低水平。
年初至今公用事业行业涨幅排名前十的龙头公司主要为国电电力、国新能源、华能水电等，对应细分领域分别为火电-新能源、天然气、水电-新能源；环保行业涨幅排名前十公司水务、基建相关公司占据主导，另外大气治理龙头ST龙净在大股东变更的同时，布局光伏等新能源业务；垃圾焚烧企业旺能环境布局动力锂电池回收业务。
（二）投资策略：围绕新能源主线，精选再生资源优质赛道
1、公用事业：围绕新能源主线，把握能源安全体系建设的投资机会
近期发改委、能源局等九部门联合发布《“十四五”可再生能源发展规划》，围绕2025年非化石能源消费比重达到20%的要求细化了发展目标：
总量目标：根据可再生能源发电量及消纳权重计计算，2025年全社会用电量预计为10万亿千瓦时，22-25年复合增速4.7%；
发电目标：2025年可再生能源发电量达到3.3万亿千瓦时，占比达到33%；“十四五”期间风电和太阳能发电量翻倍，非水可再生能源发电量达到1.8万亿千瓦时，占比达到18%；
非电目标：2025年可再生能源非电利用规模达到6000万吨标准煤以上，“十四五”期间增加20%左右。
“规划”同时明确集中式与分布式并举，因地制宜进行多元化开发；为高比例利用可再生能源、提升能源安全保障能力，鼓励多能互补、抽水蓄能、储能等的发展。文件同时提出建立绿色能源消费机制，赋予可再生能源环境价值。随着政策支持以及碳排放管控等因素，绿电交易规模有望进一步扩大，新能源持续高增长确定性强。
短期看，国家能源局预计今年光伏新增并网装机达到108GW左右，同比增长95.9%，全年新增装机的大幅增长有望继续推动发售电量的提升，新能源运营商与传统煤电转型新能源发电的运营商都有望充分受益。建议关注：（1）新能源运营商：三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、中闽能源（600163）、等；（2）火电+新能源互补发展：协鑫能科（002015）等;（3）水电+新能源互补发展：华能水电（600025）等。
2、环保：精选再生资源领域大市场空间、高景气赛道
近年来，我国出台了一系列再生资源利用的相关的法律法规和政策，对再生资源利用水平及建立健全绿色低碳循环发展体系起到了良好的指导与促进作用。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到2025年我国资源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。建议重点挖掘金属资源化、再生塑料、锂电回收、餐厨等有机废弃物等领域市值空间大、景气度高的相关领域。
建议关注个股：高能环境（多金属危废资源化）、华宏科技（稀土回收）、天奇股份（动力锂电池回收）、蓝晓科技（盐湖提锂、锂电回收等）、英科再生（再生塑料）、北清环能（餐厨垃圾）等。
（三）投资组合盈利预测
风险提示
1、“双碳”、新能源相关政策变动的风险，落地及执行不到位的风险；
2、相关公司项目推进不及预期、目标实现不及预期的风险；
3、气候等因素导致风、光、水资源供给不足的风险。
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本文摘自报告：《【银河环保公用】行业深度报告_2022中期投资策略：聚焦新能源，精选再生资源优质赛道》
报告发布日期：2022年6月7日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师：
陶贻功 分析师登记编码：S0130522030001
严   明 分析师登记编码：S0130520070002
研究助理：
梁悠南
陶贻功
环保公用行业分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。
严明
环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。
梁悠南
环保公用行业分析师助理，2021年加入银河证券研究院，曾任职于瑞银集团。现主要从事环保公用行业研究工作。 
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
法律申明：
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