作者：大马哈投资
来源：雪球
大家在分析基金经理时常有这样的疑问：
（1）基金经理偏爱追高还是抄底？
（2）追高一定业绩不好？
（3）XXX经理到底是左侧还是右侧？
本文将对这三个问题做出解答。在上一篇文章一个有趣的基金经理评价指标中，我提出了一个衡量基金经理左侧还是右侧交易的指标（提前买入VS基金实际业绩的收益差，提前买入收益越高，说明越偏右侧，否则越偏左侧），并给出了部分常见基金经理的评估结论，整体符合大家的认知。
文章发出后，有不少小伙伴反馈上述指标不直观，于是受@零城逆影 等朋友的启发，我对该指标的计算方式进行微调（将基金实际业绩替换为了期初持仓的半年涨跌幅），调整后的指标算法如下：
收益差异=半年涨跌幅（期末持仓）-半年涨跌幅（期初持仓）
由于基金在每半年会进行一次完整的持仓披露，因此在每半年期间我们都可以拿到基金期初与期末的完整持仓，然后再计算期末持仓在这半年涨跌幅与期初持仓在这半年涨跌幅的收益差异。如果收益差大于0，说明基金经理卖弱买强，是右侧交易；如果收益差小于0，说明基金经理卖强买弱，是左侧交易。
PS：由于大多数基金经理的实际业绩与期初持仓的半年涨跌幅相差不大，因此上文对各基金经理的评估结论不会发生变化。
接下来我对6万亿管理规模，千位基金经理业绩大汇总！一文中列出的千位基金经理该指标数据进行系统的整理。鉴于部分基金经理任职时间过短，该指标对基金经理风格特征的指示意义有限，因此在排除任职时间较短的基金经理后，我对剩余771位基金经理的数据进行了统计计算（对该数据感兴趣的朋友可以私信发送“左右侧”索取）。
为更直观的评估该基金到底是左侧交易还是右侧交易，我会把各期的收益差异折合成提前买入年化超额。如果某基金经理提前买入年化超额为10%，那么代表着：历史上若该基金经理对各期持仓提前半年配置，那么会比实际持仓收益高出年化10%！
通过对这771位基金经理进行统计，可以得到不少有趣的结论。
01

右侧投资是主流
在被纳入统计的771位基金经理中，他们的提前买入年化超额均值高达20.93%，这一数据是非常惊人的：
他们的实际投资业绩要比按照期初持仓每半年涨跌幅测算的收益平均高出年化4.05%，这意味着如果这些基金经理们都将他们的持仓提前半年买入，粗略估计他们的投资业绩可以在现有基础上提升年化16.88%，那么再考虑到主动基金本身不错的收益（年化10%+），人人都可以秒杀巴菲特！
这说明A股市场的基金经理们整体呈现出非常强的右侧交易特征。
如果对这771位基金经理做进一步统计，提前买入年化超额大于0的基金经理有699位，提前买入年化超额小于0基金经理则只有72位，占比10%不到。
如果把771位基金经理的提前买入年化超额由高到低排序，具体如下图所示：
不少基金经理在访谈中愿意给自己贴上逆向的标签，但如果从这个指标来看，整体呈现逆向交易的基金经理少之又少（占比约10%）。因此很多给自己贴上逆向标签的基金经理，可能在某些行业或者个股的投资上呈现出逆向的特征，但整体而言仍然是右侧交易。
02
投资过于右侧，业绩一定不好？
在系统整理本文的数据之前，我一直认为：过于右侧的投资意味着追高，大概率业绩不理想，像我在上文聊到的B和D两位基金经理也确实是如此，追高但业绩不理想。
但当我系统整理完这771位基金经理后，发现我这个观点有点以偏概全了，或者说太武断了。
先看一组统计数据：
在提前买入年化超额最高的100位基金经理中，他们的平均提前买入年化超额是55.56%，平均任职年限为5.36年，相对沪深300的年化超额收益平均为9.99%；
在提前买入年化超额最低的100位基金经理中，他们的平均提前买入年化超额是-4.31%，平均任职年限为6.07年，相对沪深300的年化超额收益平均为8.68%。
由此可见，前者的平均业绩并不输于后者，甚至还要略微优于后者。尽管右侧交易基金经理业绩不一定差，但有一点确实是毋庸置疑的，那就是右侧交易的基金经理业绩波动更大，前者和后者各自“业绩波动率/基准的波动率”的均值分别为1.28和1.01。
具体到各基金经理，在提前买入年化超额靠前的基金经理当中：
确实存在一批业绩不理想的基金经理。比如：某基金经理E任职约7年，相对沪深300年化超额仅0.77%，但他的提前买入年化超额高达94.03%；某基金经理F任职约7年，相对沪深300年化超额为-7.84%，但他的提前买入年化超额高达66.71%。不难理解，这些基金经理投的股票可能问题不大，但投资时点大概率是股价的高位。
除此之外也存在一批业绩非常优秀的基金经理，比如像恒越基金的高楠，其提前买入年化超额为87.9%，而任职期间相对沪深300的年化超额也高达32%。又比如像秉承欧奈尔体系的林小聪（国泰基金）任职期间提前买入年化超额则高达76.47%，而其相对沪深300的年化超额收益同样高达13.61%。
可以说，你也追高，我也追高，但各自的悲喜却并不相通。
在逆向基金经理当中也同样是如此，有像丘栋荣、邬传雁及谭丽这样的绩优基金经理；也有一些业绩不太理想的基金经理。
由此可见，投资是一件非常立体的事情，我们很难通过左侧和右侧这样的划分指标给基金经理的投资能力进行定性。只要股票买入后能给投资者带来理想的投资回报，那么它过去的股价是腰斩了还是翻倍了并不重要。
因此左侧和右侧投资都没关系，关键在于基金经理相对市场是否有超额认知，简单来说：成功的左侧投资者就是在大家都不看好的东西中找到没那么差甚至是好的东西，成功的右侧投资者就是在大家看好的东西中找出比大家所认为的还要好的东西。
03

逆向投资的基金经理有哪些？
尽管无论是左侧还是右侧投资均能取得不错的投资回报，但相对而言我自己可能会更信赖于采用左侧投资的优秀基金经理，他们会具备更强的抗风险能力。姜诚对此阐述得很清楚：
有时候，把思路从‘比市场预期的还要好’转变为‘不像市场预期的那么差’，投资的难度系数就大大降低了，这两者本质上都是超预期，但后者的决策难度要显著低于前者。比市场预期的还要好”的股票通常估值水平较高，因为隐含了一个好预期，只有当更超预期的表现发生时，股票才能上涨。“不像市场预期的那么差”的股票通常估值水平较低，因为隐含了一个不算好的预期，悲观情况发生时少亏钱或不亏钱，中性情况赚小钱，乐观情况赚大钱，所谓的安全边际，就是这个含义。
为此，我对提前买入年化超额为负的72位基金经理中，筛选出任职期间相对沪深300全收益指数年化超额大于5%的基金经理以供大家进一步研究参考。
在这些被选出来的基金经理中，有不少我们熟悉的身影。
像鲍无可、曹名长、谭丽、丘栋荣、黎莹、姜诚、田瑀、周云、赵晓东及冯汉杰等注重估值的选手均符合大家预期出现在这个名单中。
一些估值容忍度相对较高的选手也出现在这个榜单中。比如邬传雁，作为一位典型的自下而上型基金经理，其有着非常鲜明的逆向投资特征，感兴趣的朋友可以参考：邬传雁：精于选股敢于对抗市场的老将一文。我当时在分析文章中提到邬传雁经常会对一些自己看好但股价表现疲软的个股进行加仓操作，这一指标的具体数据也再一次验证了这一点。此外，两位大家比较熟悉的主题型基金经理姚志鹏和陆彬也在其列。
另外还有一些知名度没那么高，但业绩却表现突出的基金经理值得细细挖掘。
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