今年的CTA策略可谓“一骑绝尘”，充分发挥了在全球宏观经济、政治风险下的“危机ALPHA属性”。年初至今，cta策略精选指数上涨约4%，同期沪深300指数下跌20%左右，很多cta策略的管理人实现了超过10%甚至20%的上涨。
风云君今天同大家再聊一聊CTA：为什么要买？如何选？当下还能买吗？
作者：风云君的研究笔记

来源：雪球
01

CTA有什么特色？
首先从国内外CTA的历史数据可以看出，CTA是能够长期保持净值增长的策略，并且基本上每年都能够实现正收益。这得利于CTA投资期货品种，可以做多或者做空，双边交易机制使得在市场有比较大的波动的情况下，cta策略都可以实现它的一个正向的收益。
其次，CTA可以有效降低组合风险，提升收益。我们拟合一组数据，来看看cta在资产组合中到底能发挥什么样的作用。
选取近两年（2020.5.20-2022.5.20）的沪深300指数相关数据和某头部量化CTA管理人旗下cta产品的同期业绩数据，分别以各自等比例（50%）权重拟合成一条新的曲线，如下图所示：
我们可以看出在沪深300指数中添加50%的cta产品后，组合的年化收益大幅提升了14个点，而最大回撤大大降低。这就证实了配置CTA策略可以有效降低投资组合的风险和波动，提高收益。而这其中的根本原因就是CTA与权益类资产的低相关甚至负相关性，使得组合配置价值得以更好的表现。
最后，CTA策略产品长期来看具有更好的收益风险比。由于cta策略是保证金交易（杠杆属性决定了cta并不会满仓操作），一般纯CTA产品的保证金占用比例一般在10%-40%之间，占比越高的话相应的风险也会更大。以平均20%的保证金比例来说，cta产品的表现达到年化收益15%，最大回撤不超过15%的水平，实现起来还是不困难的，这个收益风险比满足了多数投资者的心里接受水平。
02
CTA该怎么买？
对于买CTA要不要择时这个问题，我们先简单提一下cta的获利原理源于cta收益的“厚尾效应”，即出现一定的极端值的机会，使得当出现明显趋势行情的时候，CTA策略可以在短期内获得很高的收益，即“赚大钱，亏小钱”。这也就意味着一波cta行情带来的收益可能比较可观，之后需要经历一段时间的等待（持平或下跌），另外对cta行情作预判是十分困难的。
因此，对投资者来说，不倾向于做CTA择时，但也不要追高，有一个阶段的回撤，或者平稳的阶段去介入，是一个比较好的时点。
从长期的角度来讲，CTA获得可持续的正收益能力显著，长期来看，只要你能够持有半年或者一年以上，甚至更长的时间周期，去配置CTA策略可能会获得一个比较好的收益。
对于如何选CTA管理人，这里给出几点建议作参考：
1、从团队层面
可以关注团队的实战经验是否丰富（穿越多轮周期考验），投研实力和IT建设如何。
在投研方面可以关注几方面：
一是海量信息处理能力，包括数据的挖掘处理，有效因子的提取等等，这一步做不好直接影响模型的预测结果。
二是团队是否足够重视投研人才与IT建设，通常核心投研人员要足以匹配管理规模，IT投资可以提升交易速度，建立管理人在交易执行上面的优势。
2、从策略层面
看管理人策略的广度和深度，以量化cta为例，多样化的策略往往比单一策略在实际中更能对抗市场在不同阶段的行情。
比如趋势策略和统计套利策略相结合，二者的相关性很低，彼此具有互补性，可以提升策略组合的长期夏普。
而趋势策略中又分为短周期（3天以下）和中周期（3-10天）、长周期（10天以上），多频段覆盖能提升策略对行情的适应能力。
另外中长周期策略占比高的管理人往往长期表现更好，当然波动也会更大一些，而中短周期策略虽然波动相对小一些，但又十分考验管理人策略的快速迭代能力，所以对于cta经验比较少的投资者可以首选多策略融合的优质管理人。
3、风控能力
对于cta管理人来说，其风控能力的好坏起着至关重要的作用。
直白一点说，对于主流的量化cta管理人，当行情配合的时候基本都可以赚到钱，那么很大的差别在于风险突然来临的时候，风控管理水平能否让其保住收益。
而管理人的风控水平除了看是否具备完善的事前、事中、事后的风控体系，还可以看极端行情下产品的净值表现。
比如2021年，是非常考验cta管理人能力的一年，特别是5-8月份很多品种受到政策干预，cta管理人特别是中长周期管理人这段时间面临“重灾”，那么在这段时间回撤控制相对较小并且能在较短时间修复的管理人，其风控能力可见一斑。
在2021年，取得正收益且收益回撤比大于2的cta管理人可以说是做的比较优秀的。
最后，还是要提一下规模因素。cta策略相比于量化指增和量化选股，策略容量要更小一些（这与期货品种相对较少和期货的高频交易等因素有关）。在其他等同的条件下，偏小一些的规模往往意味着更强的爆发力。
03
CTA基金当下还能买吗？
首先对今年的cta行情作简单回顾：
今年由于海外冲突、高通胀、疫情等因素催生了年初以来的大宗商品行情。
从数据上来看，截至4月底，cta策略管理人平均收益6%左右，20亿以上的cta机构中，冠军的收益超过30个点。那么，面对今年“一路高歌”的cta，当前是否可以配置cta，风云君谈以下几点：
1、CTA本质上是赚波动率的钱。
今年很多不确定的因素共存：包括地缘政治因素，包括天气灾害等等，在一些品种或者一些板块都会有一些机会出现。目前市场在较长的一段时间可能还会维持着较大的波动率水平。那么，想配置纯cta的投资人，可以等待一个阶段性的调整，在cta管理人的选择上按照上文所提到的看团队投研实力、看策略、重风控；如果担心纯cta产品“追高”，可以关注cta+，如指增+cta的复合策略产品，选复合策略很考验管理人策略的广度，投研储备丰富的知名管理人更适合一些。
2、从长期看，cta的择时效果并不理想，它的意义主要在于长期的配置价值。如过能拉长持有期（如一年以上）都是可以配置cta策略的。
（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，不构成任何投资建议。）
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