最新 | 霍华德·马克斯备忘录全文:如何在全球市场崩盘前逃离
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是风险厌恶和对损失的恐惧让市场保持安全和理智。
在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。
最伟大的投资者行为应该是“智者所始,愚者所终”。
以下为该备忘录的全文:
历史不会重演,但会以相似的韵律重复。
周期是反复的,起起伏伏,但过程基本相同,变化很小。有人说历史会重演,但这可能不太准确,历史只是以相似的韵律重复。
金融市场中资产或证券价格在一段时间内持续上涨。 市场通常在股价下跌20%之后,出现20%的上涨。
01
过度与修正
股价上涨速度会比公司利润增速更快,涨幅会远高于公允价值(超额上涨)。 之后投资环境开始令人失望,出高价的愚蠢举动变得很显眼,股价会跌落至公允价值(修正),之后进一步跌破该价格水平。 股价下跌会进一步引发市场悲观情绪,由此导致股价下挫,并远远低于其本身价值(过度下跌)。 最终抄底买入会助推低迷股价回升至其公允价值(修正)。
02
牛市心理学
其中美联储将联邦基金利率下调至接近零的水平,并与财政部一道宣布了大规模经济刺激措施。 这些行动让投资者相信,国家机构会不惜一切代价稳定经济。 降息显著降低了投资的预期回报,影响其相对吸引力。 这些因素结合在一起,迫使投资者开始承受短期内出现的风险。 随后资产价格出现上涨:到当年8月底,标普500指数已经收回所有失地,并涨超2月高点。 FAAMG(脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌)、软件股和其他科技股大幅上涨,推动市场走高。 最终,投资者得出结论,认为他们可以期待股市持续上涨,这也符合他们此前在牛市行情中的常规心态。
环境这么糟糕,疫情大流行肆虐加上经济停滞,股市还能上涨?
03
乐观理由、超级股票和新生事物
狂喜的感觉在过去和现在都鲜为人知。人们对金融市场的记忆非常短暂,这就导致金融危机很快就会被遗忘。 而当相同或者非常相似的情况再度重演时,就算发生在几年之内,在年轻且极度自信的新一代眼中,这场危机也会被誉为是金融界和经济领域的重大发现。在人类涉猎的行业中,很少有行业像金融业一样,曾经的历史经验如此没有意义。 在某种程度上,历史经验完全成为回忆的一部分,对于那些无力欣赏眼下盛景的人而言,成为了他们的原始避难所 —John Kenneth Galbraith,《金融狂喜简史》,1990年
74岁的共同基金经理约翰·邓普顿曾指出,投资中最危险的四个字是“这次不同”。在股市大起大落时,投资者总会用这一理由来将其情绪驱动的决策合理化。 在接下来的一年里,许多投资者可能会重复这四个字,为高股价辩护。但他们更应该持有“有钱了我就还你”(the check’s in the mail找借口拖延)的态度来看待股市上涨,不管经纪人或基金经理怎么说,牛市不会永远持续下去。
FAAMG的巨大成功为科技股带来了普遍的积极影响,投资者对科技股的需求激增,与投资领域的情况一样,强劲的需求刺激并增加了供应。在这种情况下,一个值得注意的晴雨表是未盈利的公司对待IPO的态度。
Robinhood Markets在疫情暴发前几年开始提供股票、ETF和加密货币等的免佣金交易。新冠疫情暴发后,这就鼓励了人们涌向股市,开始炒股,因为赌场和体育赛事停止了赌博业务。 数百万没有失业的人得到了慷慨的财政补贴,这意味着许多人在疫情期间的可支配收入增加了。而像Reddit这样的社交网站把投资转变成一种“隔离居家的社交活动”。 因此,大量的新手散户投资者涌向股市,其中许多人缺乏基本的投资经验。 新手会因崇拜某位公众人物而激动不已,并声称“股市只会上涨” 。 因此,许多科技股和“模因股”(抱团散户股)价格飙升。
比特币相对较新的(虽然它已经存在14年了,但最近五年人们才关注到它)。 比特币价格大幅飙升,从2020年的5000美元上涨到2021年的最高点68000美元。 根据Galbrait的说法,这肯定是前几代人“无法欣赏”事物。 从所有这些方面来看,这完全符合Galbrait的描述,即“由新的、年轻且十分自信的一代人热烈拥护,认为是金融领域伟大的创新发明”的事物。 现在,比特币与2021的高点相比下跌了一半多,但已经存在的数千种其他加密货币,跌幅要更大。
04
逐底竞争
资产价格上涨 贪婪盖过恐惧 不再担心亏损,转向担忧踏空 风险厌恶和小心谨慎逐渐消失
谨慎的投资者坚持己见,说:“我坚持8%的利息和强力契约。” 其竞争对手回应道:“我接受7%的利息,并要求更少的契约。” 最不守规矩的人不想错过这个机会,说:“我可以接受6%的利息,且不需要契约。”
亏损公司的IPO浪潮 次级证券(高风险CCC评级债券)创纪录的发行 高波动性行业(科技和软件)公司大量发债,而谨慎的时期人们往往会选择回避这些行业 并购和收购的估值倍数不断上升 风险溢价持续走低
05
钟摆效应
“在今时今日的华尔街,降息的消息将股市推高,但接下来利率走低导致通胀的预期把股市压低,然后,人们意识到降息能刺激萧条的经济,这种预期又将股市推高,之后,在经济过热将导致再次加息的恐惧中,股市最终下挫。”
气球放气的速度比充气的速度快得多。 事情发生的时间比你想象的要晚,但是它们发生的速度比你想象的要快得多。
06
然后会发生什么?
第一支科技基金在2020年增长了157%,从默默无闻到名声大震。但它在2021年下跌了23%,2022年迄今又下跌了57%。2019年底投资的100美元在一年后价值257美元,但如今已跌至85美元。 另一支波动性较小的科技基金在2020年上涨了48%,但此后下跌了48%。不幸的是,上涨的48%和下跌的48%并无法相互抵消,实际上,每投资100美元,净下跌22美元。 第三支科技基金在第一年上涨了惊人的291%,但在随后的三年中分别下跌了21%、60%和61%。在这四年里,开始时投资的100美元在最后仅价值43美元,相当于从第一年年底不可思议的高点下降了89%。等一下,目前的繁荣/萧条期还没有持续四年。不,我引用的是1999-2002年的结果,当时最后一个科技泡沫也破裂了。我提它们只是为了提醒你当前的表现是一次情景再现。
假设,你仍然相信股价是由聪明的投资者根据基本面达成的共识决定的。如果是这样,那为什么所有这些股票都跌得如此惨烈?你真的相信这些企业的价值在过去几个月平均蒸发了一半以上吗?这个问题引发了一些我经常在想的其他问题。
07
经验
乐观是基于那些做得非常好的事情而建立的。 当股价从在心理和价位方面均相当低迷的基数上涨时,影响最为强烈。 牛市心理不存在担忧情绪,并且具有高水平的风险承受能力,因此伴随极为激进的行为。承担风险会得到回报,而努力勤奋的必要性却被遭到忽视。 高回报使人们更加相信新事物、小概率事件和乐观的结果将会发生。当人们对这些东西的价值深信不疑时,他们往往会得出“没有太贵的股票”的结论。 在它们(和价格)达到不可持续的水平之后,这些影响最终会降温。 处于高位的市场容易受到外部事件的影响,例如俄乌冲突。 涨幅最大的资产以及增持它们的投资者,往往会经历痛苦的反转。
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来源:华尔街见闻
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