营收的大头还是软硬件解决方案。
作者 | 刘景丰
编辑 | 九月
5月27日，云从科技终于在科创板挂牌上市。
云从科技开盘报价24元，较15.37元的申购价大涨56%，市值也接近178亿元。随后一路震荡回落。截至发稿时，云从科技股价为20.41元，涨幅32.8%。
云从的上市之路，走得并不轻松，从2020年8月启动上市辅导算起，至今已过去21个月。这比平均11个月的科创板IPO审核速度足足多出10个月。
市场曾传闻，云从科技早在2018年B轮融资时投后估值就高达230亿元；2020年C轮融资估值上升至250亿元。而按今天的上市表现，截至27日中午，其市值为151.2亿元。
另外，AI上市背后最关注的还是AI的商业化。过去，云从一直发力的方向是人机协同操作系统，然而此次在招股书中却看到，其人机协同操作系统带来的营收非常有限，2021年人机协同操作系统只占其总营收的12.7%；超过87%的收入，还是由为客户提供软硬件组合的人工智能解决方案带来的。
此次，透过云从的上市路，我们再次看一下这家曾经的AI明星公司给行业带来的新思考是什么。

1.市值较申购时涨了37亿元


从上市首日的表现看，云从一扫此前的阴霾。
27日上午，云从开盘后股价一路上升至最高25元，这比一周前的15.37元人民币申购价高出近10元，也让老股东们松了一口气。
回到两年前，2020年5月，云从完成C轮融资，这也是其IPO前的最后一轮融资。招股书披露，该轮投资者为高云芯智、广盈一号和汇星五号，三者合计认购股本9516008股，增资2亿551万元。据此可计算，云从科技此时每股价格在21.60元。实际上，按照之前云从15.37元的申购价计算，其C轮股东会面临5900多万元的亏损。
另一个关注点是，云从创始人周曦持有24.0075%的股份，上市后其身价对应达到40亿元人民币。
不过，从股价表现来看，云从并没能完全松一口气。
从大盘表现看，在云从开盘后股价摸到25元后，价格便一路向下走，截至中午，其股价为20.41元，对应的市值为151.2亿元。但这个数值也比此前申购时的114亿元估值涨了37亿元。

2.人机协同难赚钱，收入大头靠硬件


在股价表现之外，人们最关注还是AI公司的商业化能力。
尽管“AI四小龙”都是以机器视觉起家，但此后，四家逐步走向了不一样的发展路径。
商汤要做AI通用平台，旷视选择软硬一体的AIoT战略，依图走上了最硬的AI芯片方向，云从则看准人机协同操作系统。
人机协同操作系统和人工智能解决方案构成了云从的主营业务。
相比其他三家，人机协同操作系统听起来最为晦涩。
云从的人机协同操作系统，是指运行在通用操作系统或云操作系统之上，提供人机协同相关算力、算法和数据管理能力和应用接口的底层软件系统。
说白了，这就像一个资源管理器，管理AI应用中的算力、算法和数据等。
从产品功能看，云从人机协同操作系统通过底层 AI 业务流程引擎和知识决策系统，可以基于行业应用场景，对业务流程各个节点进行智能化改造，优化人机交互体验，提升业务流程执行效率。
其中，“轻舟平台”便是一个AI通用服务平台，生态伙伴可以基于该平台共同开发 AI 应用及配套 SaaS服务，供各行业客户使用。
此业务的盈利模式是，向客户提供基础操作系统、基于人机协同操作系统的应用产品和核心组件，并按照客户购买数量或接入路数收费，技术则按提供技术服务获得收入。
这一业务的好处是，在服务客户时，只需授权和简单的框架修改，就可以产生一个新的产品，非常适合规模化扩展。因此毛利率也会非常高，高达70%~90%，是投资人最看好的AI应用方式。
但实际上，这一路径的盈利并不容易。从2019年到2021年，云从人机协同操作系统的收入在总收入中占比依次为23.48%、31.50%和12.72%，从未超过半数，甚至2021年这一占比下降到12.7%——这说明在AI服务中，“一鱼多吃”的路径非常难。
相反，其人工智能解决方案业务的收入在总收入中占比非常高，近三年分别为76.52%、68.50%和 87.28%。
人工智能解决方案业务中，公司将操作系统、应用软件、智能AIoT设备和第三方软硬件产品等进行结合，根据客户需求提供技术开发服务，实现解决方案整体部署交付，并提供维保服务。解决方案按照所配置的操作系统、应用软件、智能AIoT设备和第三方软硬件产品数量以及技术服务内容和周期收费。
这里的第三方软硬件产品，其实是云从外购的AI配套产品，近三年该部分的收入占人工智能解决方案收入的比例分别为57.71%、42.32%和36.17%。这意味着，截至目前，真正由云从核心技术的软件、硬件产品带来的收入，只占总收入的六七成。
好在，这一比例已经在逐年上升。从2019年到2021年公司核心技术收入分别为4.2亿元、5.24亿元和 7.32亿元，占主营业务收入的比例分别为53.94%、69.82%和68.43%。
由于第三方软硬件产品毛利率相对较低，也整体拉低了其人工智能解决方案的毛利率水平，该业务近三年的毛利率分别为23.43%、28.19%和31.34%。

3.落地应用“深陷”安防


云从上市背后另外一个值得关注的点，是业务落地场景。
在云从的业务中，“智慧治理”占大头，主要服务公安、政法、交通、应急、文教卫、社区园区等政府和大型企事业客户，也就是安防板块。
从业务收入上看，其2021年的业务收入中，“智慧治理”板块收入占总收入的八成，比重较2020年增加了两成，不减反增。
过去，安防一直是AI企业最重要的落地场景。然而从去年开始，海康、大华、宇视等安防巨头已经发出一个明确的信号——去安防化。
安防市场已经逐渐告别黄金期。一个很重要的原因是，在过去十年大基建（包括雪亮工程、平安中国、智慧城市等国家政策、工程）的带动下，城市防控监控体系已经逐渐完善，市场趋于饱和。此前海康威视总裁胡扬忠就曾提到，“传统安防市场的业务实际没那么大”。
此外，疫情之下政府预算的削减，也让以政府主导的安防建设进一步收缩。
根据赛迪顾问的数据，尽管2017年-2022年中国智慧治理市场规模仍在逐年上升，但增速已经明显回落，从2018年到2022年，这个数字预计从27%降至19.7%。
此外，尽管云从早期以智慧金融、智慧治理行业场景为切入，后期逐渐将业务拓展到智慧出行、智慧商业等更广泛的应用场景。但从收入中看，后两者的业务却在逐年呈下降趋势。
如此来看，云从的难题并未真正解决。
END.

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