“吞金兽”依图科技募资75亿继续烧钱搞研发，重金砸出“求索”芯片扭亏遥遥无期？

作者：潘妍

出品：洞察IPO

作为较早一批的计算机视觉算法供应商，商汤科技、旷视科技、依图科技、云从科技占计算机视觉市场超6成的份额，被业界冠有“计算机视觉四小龙”的名号。

继旷视科技在港交所递交招股书、云从科技办理辅导备案登记之后，依图科技也进入上市进程。目前，依图科技已抢跑云从科技，率先获科创板申请受理。

12月3日最新消息显示，云从科技科创板IPO也获得受理，拟募资37.5亿元。同时，旷世科技自去年8月向港交所递交申请后便再无动静，依图科技或将在“AI四小龙”中能否实现反超率先登陆上市，这样看来还不确定。

软件转硬件

商誉突增14亿

依图科技作为人工智能公司，以人工智能芯片技术和算法技术为核心，研发及销售包含人工智能算力硬件和软件在内的人工智能解决方案。

图片来源：依图科技招股书

数据可见，报告期内依图科技软件类收入占比逐渐下降，由2017年作为主要收入47.13%的占比下降至2020年上半年的6.74%；同期硬件类产品由14.91%上升至27.84%；同期软硬件组合由21.49%上升至63.76%，跃升为第一收入来源。

在2017年时，依图科技创始人朱珑就曾提到，AI下一阶段的发展，需要与芯片进一步结合。

故依图科技业务中心逐渐被智能硬件类产品所占据，并在2017年战略投资初创AI芯片公司熠知电子，为由算法切入芯片行业奠定了基础。

招股书显示，2019年5月9日，依图科技发布“求索”芯片。报告期内，公司尚未对“求索”芯片进行单独销售，而是基于“求索”芯片研发智能服务器及智能边缘计算设备并对外销售。

值得一提的是，就在依图科技发布“求索”芯片的两日前，依图与熠知电子签订《知识产权共有协议》，依图向熠知电子支付5000万，购买第一代“求索”芯片51%的知识产权及相应的收益权。

同日，依图网络与熠知电子签订了《联合开发协议》，约定依图科技承担第二代求索芯片的研发费用为8000万元，获得第二代求索芯片51%的知识产权及相应收益权。

2019年8月，双方签署《补充协议》，上述8000万元研发费用转变用于购买第一代“求索”芯片及硬件系统剩余49%的知识产权及相关收益权。

这意味着，依图科技以1.3亿元买下了第一代“求索”芯片100%的知识产权及相关收益权。2020年4月起，依图科技的人工智能芯片全面转为自主研发。

除此之外，招股书里还披露，截至招股书签署日，依图科技已从云锋新呈、红杉迦盛、高瓴智成、高瓴昱盈手中收购熠知电子22.38%股权。目前依图科技持有熠知电子合计28.92%股权，为其第二大股东。

这一套操作下来，依图科技的毛利率直线飙升。2020年上半年，依图科技营业毛利率为70.99%。

而随之激增还有依图科技的商誉金额。

招股书显示，在2017年-2019年期间，公司均无商誉。2020年上半年，公司收购熠知电子，形成14.96亿元商誉，占当期总资产比重31.19%。

三年半累计亏损超70亿

抢跑是无奈之举？

2017年-2019年，依图科技的分别实现营业收入0.69亿元、3.04亿元、7.17亿元，2018年、2019年营收涨幅分别为340.58%、135.86%。

与飞速增长的营收形成鲜明对比的就是连年亏损的业绩。2017年-2019年的三年间，依图科技累计亏损59.83亿元。2020年上半年，依图科技实现营业收入3.81亿元，净利润亏损更是高达13.03亿元。

也就是说，依图科技近三年半累计亏损72.86亿元。

由此可看出，依图科技不光持续亏损，其亏损金额已远远超过同期营收金额。

对此，依图科技在招股书中解释，亏损主要是优先股以公允价值计量导致的账面亏损；以及公司正处于创业期，投入大量资源用于研究创新及市场开拓所致。

招股书披露，2017年-2019年及2020年上半年，依图科技优先股公允价值变动损失对财务报表损益的影响金额分别为9.83亿元、5.45亿元、26.19亿元、9.36亿元。

若剔除优先股带来的亏损，依图科技近三年半还是累计亏损22.03亿元。

同时依图科技的研发费用也是水涨船高。三年一期中，依图科技研发费用分别为1.01亿、2.91亿、6.57亿、3.81亿，占同期营收的比重分别为146.94%、95.77%、91.69%、100.10%。

只是，技术的高度投入却与其产业化进程并不成正比。

2017年-2019年及2020年上半年，依图科技应收账款和应收票据合计约为0.30亿元、2.53亿元、5.67亿元、6.95亿元，分别占营收43.48%、83.22%、79.08%、182.41%，呈现明显上升趋势。而应收账款周转率则在持续下降，由2017年的2.68次/年下降至0.57次/年。

不置可否的是，与日俱增的应收账款对公司现金流影响显著。

报告期内，依图科技经营性现金流持续为净流出状态。近三年半，依图科技经营性现金净流出合计26.13亿元，而同期公司筹资活动现金流净额却呈流入合计42.85亿元。

筹资活动现金流量表

图片来源：依图科技招股书

招股书显示，依图科技的这8年共经历10轮融资，这其中的投资方包括不少类似于真格基金、高瓴资本、云锋基金、红杉资本等明星机构。

特别是近几年，依图科技融资频率越来越高，光今年上半年就经历了两轮。

图片来源：企查查

显然，依图科技这些年基本都是在靠着外部融资来做资金支撑，自身“造血能力”堪忧。但这些对每年都需大额投入的依图科来说实属杯水车薪，并不能改变其持续亏损的事实，这或许也是迫使其加速上市的重要原因。

在本次公开发行中，依图科技计划募集资金75亿元，其中有23.18亿元资金将用于新一代人工智能IP及高性能SoC芯片项目中，10.71亿元用于新一代人工智能计算系统项目中，合计占比45.16%。

同时，除了视觉领域的投入，依图科技在AI语音语义领域也有布局。

募集资金用途

图片来源：依图科技招股书

只不过，研发项目投入就像无底洞，而芯片研发的不确定性因素又有很多，依图科技这种靠持续烧钱依赖外界输血的路子还能走多久呢？

“烧钱”研发背后

同行对比仍相形见绌

2020年7月，3年累计亏损16亿的寒武纪成功登陆科创板，并在上市首日市值一度突破千亿的经历，无非是给依图科技打了一剂强心针。

在此背景下，同样也呈常年亏损的依图科技在递交招股申请后，市场也给出140亿元的高估值。

说起寒武纪，就不得不提一下“求索”芯片的对标产品，寒武纪“思源220”以及华为“昇腾310”，三产品均是适用在边缘端的人工智能芯片。

而与两位行业大佬相比，依图科技貌似不占什么优势。

据了解，AI芯片在相同功耗下，算力越高，芯片越先进；相同算力下，功耗越低，芯片越先进；相同算力下，芯片面积越小，芯片越先进。而制造工艺决定芯片面积，数值越小，芯片面积越小。

数据来源：公开数据，图表制作：洞察IPO

数据可见，在制造工艺上“求索”不如“昇腾310”更为精巧，在算力上不如“思源220”高，可它的功率却是最大的，这样对比来看它就显得不那么先进。

同时，虽上述提到依图科技因大额的研发投入而资金承压，但与寒武纪相比却稍显匮乏。2020年上半年，依图科技研发费用率为100%，而寒武纪已达到318.10%。

同行业研发费用率对比

图片来源：依图科技招股书

造芯之路任重而道远，依图科技凭“求索”芯片能在这个优胜劣汰的AI市场中站稳脚跟么？

此外，众所周知，近些年市场对这些AI企业亏损现象一直报以相对宽容的态度，但这份“纵容”又能持续多久呢？依图科技持续亏损的同时还外加高昂的投入，以及承压的现金流，如若未来上市，这些“病症”能否被治愈？显然，在短时间内还难以实现。