优然牧业IPO前巨资收购牧场引负债剧增，伊利加速争夺奶源

作者：潘妍

出品：洞察IPO

近日，中国乳业上游龙头优然牧业向港交所递交招股文件，拟在香港主板IPO上市，华泰国际、瑞信担任其联席保荐人。

通过收购扩大营收规模

同时也带来了巨额负债

招股书显示，优然牧业的营收主要来源为原料奶与反刍动物养殖系统化解决方案两大业务体系。

除原料奶、反刍动物养殖系统化解决方案两个主要业务之外，优然牧业还向牧场提供兽药，畜牧设备及牧场其他用品等，形成“育种—饲料—原料奶”的业务闭环。

图片来源：优然牧业官网

截至2020年6月30日，优然牧业共运营65座牧场，12个饲料生产基地，10个草业基地，2个核心育种中心，养殖进口良种荷斯坦奶牛和娟珊牛约30万头。

图片来源：优然牧业招股书

上图数据可知，2017年-2019年期间，优然牧业反刍动物养殖系统化解决方案业务占比相对较大，持续6成左右。

但到了2020年上半年，公司原料奶业务突然晋升为第一收入来源，营收占比上升至59.7%。这或与优然牧业于2020年1月完成对赛科星58.36%的股权收购，赛科星综合入账有关。

2017年-2019年，优然牧业分别实现营业收入50.91亿元、63.34亿元、76.68亿元，复合增长率为22.7%；净利润2.78亿元、6.53亿元、8.02亿元，复合增长率69.9%。

2020年上半年，优然牧业营业收入同比增长55.5%至53.44万元；净利润同比增长103.7%至7.44亿元；毛利率同比增加5.2个百分点至30.1%，增幅扩大显著。

但这次收购也给优然牧业带来不小的债务负担。

截至2020年6月30日，优然牧业的流动负债较2019年末增长113.8%至62.01亿元。其中，优然牧业的银行及其他借款额由2019年末的16.83亿元增长89.58%至2020年上半年的35.29亿元。

2020年上半年，优然牧业已抵押及受限制银行存款为8063.2万元，银行结余及现金为15.95亿元。

因此，优然牧业也从2019年的流动资产净值1.43亿元，骤变至2020年上半年的流动负债净额18.56亿元。

图片来源：优然牧业招股书

除此之外，优然牧业于2020年10月以23.1亿元的价格收购恒天然中国牧场的全部股权。

据披露，恒天然中国牧场在中国运营6个牧场，奶牛存栏量为5.49万头，其中3.03万头为成母牛，而2.46万头为育成牛及犊牛。2020年上半年，恒天然中国牧场的原料奶销售价值为5.72亿元，销售量为1.42吨。

伊利营收占比近6成

奶源争夺进行时

招股书显示，优然牧业曾是伊利股份（600887. SH）旗下全资子公司，2015年将业务从伊利分拆出运营。目前，伊利仍是优然牧业控股股东之一，持股比例为40%。

除此之外，伊利还是优然牧业的最大客户。2020年上半年，伊利所贡献的收入占比达57.4%。

图片来源：优然牧业招股书

2017年-2019年及2020年上半年，优然牧业向伊利销售原料奶产生的收入持续占同期公司所生产原料奶销售额9成以上。

图片来源：优然牧业招股书

值得一提的是，伊利与优然牧业签订了“原料奶购销框架协议”。

招股书显示，优然牧业承诺每年向伊利股份出售公司70%原料奶。只要优然牧业愿意且能够向伊利股份提供原料奶，伊利同意购买公司余下30%原料奶。

图片来源：优然牧业招股书

由此可见，伊利对优然牧业的贡献占颇大。如今，伊利将上游供应商优然牧业送入上市进程，必然想加固企业护城河，在上游资源争夺战中尽可能的减少成本消耗。

招股书显示，此次募集资金，优然牧业拟将用于牧场投资项目、饲料生产基地投资项目。其中，牧场投资项目内容主要是，完成对2020年开工建设3座内蒙古牧场的后续建设，以及建立位于内蒙古、山东及河南等地区的5座新牧场。

同时，优然牧业还提到将不断扩大业务规模，计划在未来两年间从澳大利亚、新西兰等地合共进口约2万头荷斯坦牛，以满足新建牧场的日常营运需求。

此外，2020年9月，伊利发布公告称，拟通过子公司Wholesome Harvest Limited以要约收购方式收购中地乳业（01492. HK）股份，收购价约为14.6亿元。此次股权认购完成后，伊利实际持有中地乳业31.87%的股权，成其最大股东。

12月22日，伊利股份发布公告称，公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，经审查决定，对伊利股份收购中地乳业股权案不予禁止，公司从即日起可以实施集中。

乳业高级分析师宋亮表示，伊利股份收购中地乳业股权获得通过后，未来可能与旗下的优然牧业进行整合。

公告显示，中地乳业主要从事奶牛牧场经营以及进口贸易业务。其中，牧场经营业务包括原料奶生产及销售，奶牛的饲养、繁育和销售等；进口贸易业务主要包括奶牛和种畜的进口以及销售和苜蓿干草及其他畜牧业相关产品的进口贸易业务。

在目前国内乳液市场中，正呈现伊利与蒙牛的“双寡头”局势。

据搜狐财经发布的《2019年的乳业年报盘点》显示，在国内主要17家乳企业排名中，伊利、蒙牛营收合计占国内17家主要乳制品企业总营收的67.8%。在此背景下，两大巨头均加速发展各自上下游产业，丝毫不敢松懈。

而在这场奶源争夺中，另一大佬蒙牛乳业（02319. HK）早于2017年就将现代牧业（01117. HK）收之麾下。

现代牧业主要从事奶牛养殖业务,生产和销售原料奶予客户用于加工成乳制品,是全球第一个以奶牛资源上市的企业。

现代牧业总代高丽娜在近期采访中表示，截至目前，现代牧业已在全国建成了26个万头规模牧场，在国际奶农联盟公布的最新一期世界牧业排名中，成为了全球成母牛存栏量第一的奶牛养殖企业。

有业内人士表示，若优然牧场成功上市，其所对标的必定是蒙牛的现代牧业。

另外，今年7月，蒙牛又以3.95亿港元（3.32亿元）增持中国圣牧（01432. HK），成其最大单一股东，持股17.8%。至此，中国圣牧与现代牧业一样正式加入蒙牛旗下。此次收购，蒙牛也实现对上游优质奶源的整合。

公开数据显示，中国圣牧在中国范围拥有34座牧场，其中11座为有机牧场。中国圣牧旗下共计拥有10.61万头奶牛，其中有机奶牛4.48万头，占比42.2%。

由此，对于大部分乳企来说，奶源无疑是企业发展的基础，也各自实力的标准体现。通过上述伊利、蒙牛这些布局来看，为了建造好各自护城河也是下足了功夫。

优然牧业此次IPO，无疑是伊利在这场上游资源战中射出的重要一箭。而优然牧业能否不负众望成功上市，《洞察IPO》还将持续关注。