微泰医疗拟A+H两地上市，不顾亏损“任性”实施雇员奖励计划，实则实控人“中饱私囊”？

作者：潘妍

出品：洞察IPO

5月17日，微泰医疗器械（杭州）股份有限公司（简称：微泰医疗）向港交所提交主板上市招股书，高盛及中金公司为联席保荐人。

此次发行，微泰医疗计划将募集资金分配于核心产品、持续血糖监测系统及其他产品的临床前研究、临床试验、注册、生产及商业化。

虽然目前微泰医疗已有2款产品实现商业化，但其公司仍是伴随着大额亏损。此外，身处红海市场，核心产品市占率仅为3%，还被外界质疑其普及难度大等问题。

值得一提的是，微泰医疗曾于2020年末签署上市辅导协议,拟在A股上市，但目前并未提交申请。

亏损也要雇员奖励计划

是为了“中饱私囊”？

微泰医疗是一家主要从事糖尿病领域医疗器械研发的高新技术企业。

根据招股书，微泰医疗现有收入主要来自于Equil(贴敷式胰岛素泵)、AIDEXG7(持续血糖监测系统)这2款已上市产品。另外公司还有3款产品在注册阶段，8款在研以及临床阶段的产品。

图片来源：微泰医疗招股书

2019年-2020年，微泰医疗分别实现营业收入5186.3万元、7527.7万元，同比增长45.15%。

虽营收增长良好，但《洞察IPO》发现，微泰医疗对经销商依赖较严重。

截至2020年12月31日，微泰医疗已建立一个包含逾370名经销商的网络，覆盖在中国30个省、直辖市和自治区以及60个海外国家的产品销售。

2019年-2020年，微泰医疗对分销商客户的总销售额分别为5125.1万元、7327.7万元，分别占营收的98.8%、97.3%。

同时，与增长的营收额相对的是微泰医疗持续的亏损。2019年-2020年，微泰医疗净亏损分别为0.79亿元、1.21亿元。

这与微泰医疗大额的费用支出不无关系。

图片来源：微泰医疗招股书

2019年-2020年，微泰医疗的销售及分销开支分别为2700.3万元、5505.9万元，分别占营业收入的52.07%、73.14%，同比增长103.9%。

同期，微泰医疗的行政开支分别为3361.5万元、4575.8万元，分别营业收入的64.8%、60.8%，同比增长36.12%。

微泰医疗的研发开支最高。报告期内，分别支出5006万元、8200.9万，分别营业收入的96.5%、108.9%，同比增长63.82%。

《洞察IPO》发现，在微泰医疗各项费用构成中，均包含一项股份奖励开支费用，并且占比不小。

以2020年数据为例，该费用在微泰医疗的销售及分销开支中占比为37%，金额为2036.7万元；在行政开支中占比73.3%，金额为3355.6万元；在研发开支中占比69.8%，金额为5725.3万元。

2019年-2020年

微泰医疗股份奖励开支在研发开支中占比

图片来源：微泰医疗招股书

2020年，微泰医疗股份奖励开支合计达1.11亿元，较上一年的0.58亿元增长91.28%。

在持续亏损的状态下，微泰医疗还要“任性”实施雇员激励计划，其意欲何为？

《洞察IPO》发现，这笔巨额的股份奖励费用，绝大部分都是落入微泰医疗高层口袋中。

招股书显示，2019年-2020年，微泰医疗执行董事的股份奖励开支分别为5693.2万元、6552.5万元。其中，仅郑攀一人就分得5693.2万元、4596.5万元，分别占股份奖励开支总额的98%、41%。

图片来源：微泰医疗招股书

也就说，郑攀通过雇员激励计划，在两年内获得逾1亿的股份奖励。

招股书显示，郑攀为微泰医疗创始人、董事会主席、执行董事、行政总裁及单一最大股东。

IPO前，郑攀直接持有该公司24.52%的股份。同时，郑攀通过控制两个员工激励平台杭州研泰、杭州衡泰分别持有5.29%、4.36%股份，合计控制约34.17%的股份。

此外，招股书显示，微泰医疗已经历过4轮融资。

最近一次放生在2020年11月，融资额达5.75亿元，投资方包括泰康投资旗下泰康乾贞基金、腾讯投资、IDG资本等，融资后微泰医疗估值达约40亿元。

图片来源：微泰医疗招股书

也是因此次D轮融资，微泰医疗现金压力才得以显著缓解。数据显示，微泰医疗的现金及现金等价物由2019年的4142.8万元上升至2020年的5.40亿元。

市占率仅3%

A+H两地齐飞？

目前，中国市面上的胰岛素泵类型主要包括管路式、无管路贴敷式2种。

根据灼识谘询报告，中国胰岛素泵市场主要被美敦力（MDT.US）和丹纳占据，二者合计占有79%的市场份额，类型为管路式胰岛素泵。

而微泰医疗的贴敷式胰岛素泵，虽然拥有无导管、更轻更小等优势，但目前也仅占3%的市场份额。

图片来源：微泰医疗招股书

据灼识咨询报告数据，糖尿病管理医疗器械的的全球市场规模预计将从2020年的478亿美元增加至2030年的1111亿美元；仅中国市场规模至2030年就预计达95亿美元。显然，糖尿病已成为全球发病率较高的慢性病之一。

面对庞大的糖尿病诊疗市场，胰岛素泵被称为蕴含潜力的新蓝海。尤其是像微泰医疗的贴敷式胰岛素泵，因更方便、输注更精准等优势而更受资本市场追捧。

不过，也有业内人士指出，目前中国胰岛素泵在糖尿病患者中的普及率不到1%，占比很小。

究其原因，除了糖尿病教育的原因，还有消费能力等因素。糖尿病健康专家史鹏飞评价胰岛素泵：“价格高，耗材贵，使用不方便。”

事实的确如此，胰岛素泵的高定价以及一些连带消费使不少病患望而却步。

根据天猫旗舰店的售价来看，微泰医疗每台价格约3.39万元，而除了仪器本身的费用，每天的耗材也是一项固定成本。根据售价显示，10套耗材（留置针、底板与储药器）的价格为938元。

图片来源：天猫旗舰店

目前，胰岛素泵尚未纳入中国国家公共医疗保险计划，医保也无法报销，费用只能由患者自己承担。

此外，《洞察IPO》还发现，微泰医疗于2020年12月在A股签署了上市辅导材料。2021年4月末，中金公司还向浙江证监局报送了第二期辅导工作进展报告。

图片来源：证监会网站

如果进程顺利，微泰医疗有望实现“A+H”两地齐飞。

对于A股上市计划，微泰医疗在招股书中表示，其或会于IPO后的适当时间进行A股公开发行。截至最后实际可行日期，公司尚未确定拟进行A股发行的规模及范围，且并未向中国任何获认可证券交易作出任何申请以就任何A股公开发行取得批准。概无保证我们将于日后进行A股公开发行。

图片来源：微泰医疗招股书