中泰设计冲击创业板：IPO前突击分红，业绩增长乏力

作者：冬音

出品：洞察IPO

6月11日，四川中泰联合设计股份有限公司（简称“中泰设计”）申请创业板IPO获受理，这是继华阳国际（002949.SZ）、尤安设计（300983.SZ）陆续实现从新三板到深交所的跨越后，又一家曾挂牌新三板的建筑设计企业走向A股。

与同行相比，中泰设计近几年业绩增长缓慢，应收账款持续增加，且设计人员人均收入行业垫底。此次，中泰设计拟募资3.46亿元用于区域拓展中心建设、创新类业务平台建设、信息化平台升级建设和补充流动资金等。

令人注意的是，在拟募资之前，中泰设计在2018年和2020年共进行过两次现金分红，累计超过5000万元，其中2020年的分红占净利润的比例高达55.95%。有钱分红，中泰设计为何还要急着募资上市？

突击分红，实控人占比近9成

中泰设计似乎并不缺钱。招股书显示，中泰设计在2018年和2020年共进行过两次现金分红，其中2018年现金分红金额为1499.91万元，2020年增至3892.87万元，累计分红超过5393万元。

令人关注的是，2020年的分红是上一次分红金额的2倍以上，且占当年净利润6957.85万元的55.95%，也就是一半以上的利润都进入了股东腰包，而不是用于扩大再生产。

公司近年分红表

图片来源：招股说明书

这么高比例的分红，且发生在申请上市之前，其实际控制人的动机值得推敲。

中泰设计的实际控制人是张小波和周小锋。招股说明书显示，张小波、周小锋合计持有股份占公司股份总额的57.52%。此外，张小波、周小锋两人通过重庆乐合和重庆乐创合计持有占公司股份总额29.24%的股份。因此，张小波及周小锋二人合计可直接及间接控制发行人86.76%的股权。以86.76%的股权占比计算，已经有约4679万元进入了实际控制人的腰包。

“募资买房”前途未卜

招股书显示，本次募集资金投资项目中，公司拟使用2.34亿元进行区域拓展中心建设项目。从形式上看募投项目属于“高大上”，似乎与简单的买楼关系不大。

但实际上，区域拓展中心建设项目拟采用升级建设成都、昆明、上海、深圳、重庆、贵阳、南宁、西安、郑州等总部和区域中心，以及新建太原、福州、武汉、青岛、乌鲁木齐等区域中心，其中成都、昆明的新增办公场所通过购置方式取得，上海、深圳、重庆、贵阳、南宁、西安、郑州、太原、福州、武汉、青岛、乌鲁木齐等地的办公场所通过租赁取得。其中的1.19亿元用于建设投资费用，也就是说募投资金是用来买房或者租房的。

同样的，公司还拟投资5385.1万元用于创新类业务平台建设，但该项目也得需要场地，拟通过在成都市以购置方式取得。其中2150万元也将投向场地购置及装修。以此看来，中泰设计很大一部分的募集资金将用来购置办公室。

公司要发展全国业务，需要购置各地办公室，理论上说，买房租房虽然缺乏科技含量，但也是需要的。中泰设计称，公司的业务遍布全国多个地区和城市。为了便于业务开展，更好地服务客户，公司逐步实施贴近客户的全国布局发展战略，实现业务的跨区域扩张。未来三年内，公司将继续根据业务需要，扩大设计团队的规模，使公司的业务能够辐射更多的区域。

不过，公司全国化经营的经验并不足，迅速扩张有很大风险。数据显示，目前，公司主营业务发生在中西南区域，该区域实现的收入分别约为2.64亿元、3.2亿元和3.42亿元，占同期主营业务收入的比例分别达到91.63%、91.06%和87.21%，占比相对较高。

中泰设计想要从区域化经营走向全国化扩张并不容易，且不说全国各地的客户习惯有差异，业务类型有区分，即便其能够顺利完成扩张，面对业务扩大后的管理风险，中泰设计也未必能够马上解决。其四处购买办公楼对公司的发展风险很大。

深陷业绩增长困境

中泰设计这几年的发展并不是很理想。从业绩报表看，中泰设计近年来的业绩增长波动很大。随着国家对房地产行业调控力度加大和竞争加剧，行业整体增长乏力，中泰设计的发展更是压力倍增，业绩甚至出现下滑。2019年、2020年，公司分别实现营收3.51亿元和3.92亿元，增速分别为21.63%、11.89%；对应净利润为5197.26万元和6957.85万元，增速分别为-17.17%、33.88%。

公司客户主要为房地产开发商，其中2020年居住建筑设计收入3.61亿元，占比高达91.93%。招股说明书显示，2020年，公司第一大客户是融创，第二大客户是恒大。房地产大客户的资金链紧张，必然也会影响到中泰设计的稳定。

数据显示，2018年-2020年，公司的应收账款节节走高，其余额分别为1.55亿元、1.99亿元和2.70亿元，占各期营业收入的比重为53.74%、56.73%和68.74%。在2019年、2020年公司营业收入同比增长21.63%、11.89%的情况下，应收账款余额分别同比增加了28.39%、35.68%。这给公司的未来发展增加了不稳定因素。

公司产品类别表

图片来源：招股说明书

与此同时，与同行相比，中泰设计的设计人员处于弱势，数据显示，2018年-2020年，中泰设计的设计人员人均收入贡献为52.20万元、35.19万元、40.64万元，并不稳定且有下滑趋势。

同行业的华图山鼎（300492.SZ）2018年-2020年，设计人员人均收入贡献分别为68.23万元、70.66万元、56.13万元，华阳国际为47.63万元、40.86万元、48.06万元，筑博设计（300564.SZ）为55.20万元、56.35万元、53.18万元，尤安设计为96.39万元、88.50万元、91.44万元，霍普股份为93.22万元、79.36万元、80.35万元，行业平均值为72.13万元、67.15万元和65.83万元。中泰设计设计人员人均收入贡献在行业中垫底。

同行业可比公司设计员工人均收入贡献表

图片来源：招股说明书

中泰设计的人均收入贡献低，显示公司人力资本效率低下。此次IPO，中泰设计通过募投项目想在长三角城市群、粤港澳大湾区、成渝城市群、长江中游城市群、中原城市群等核心区域城市拓展业务，需要资金投入，更需要人才的聚集。

在已有人员的利用效率并不高、几乎没有人才优势的情况下，中泰设计想迅速完成全国性扩张将很难适应下游客户的变化，对公司的业绩很可能造成不利影响。提前分红，再向市场要钱的方式似乎也宣告了实控人对募投项目缺乏信心。