作者：苏杭
出品：洞察IPO
2020年爆发的新冠疫情，对于全球来说都是一场不小的灾难，然而对于某些公司来说，却又成了一次难得的发展机遇，杭州博日科技股份有限公司（简称：博日科技）就是其中之一。
6月11日，博日科技向港交所递交招股书，拟中国香港主板IPO上市，中金公司为其独家保荐人。博日科技主营业务是PCR设备、试剂及耗材的研发、生产及销售。
经历十余年不温不火地发展，在非洲猪瘟和新冠疫情背景下，PCR设备需求激增大幅拉高了公司业绩，与此同时，出口外汇风险同时提升。对内，研发费用率逐年走低显示出其轻研发的现状或为隐忧。
疫情业绩骤增，外汇风险上升
PCR全称聚合酶链式反应，是一种有关将测试样品中的目标片段放大到足以进行分析的检测方法。PCR检测用于临床场景以及各种非临床场景，如动物疾病检测、海关检疫及科学研究。
博日科技PCR检测主要环节
图片来源：博日科技招股书
根据灼识咨询报告，博日科技是中国首批获得两类PCR产品、一台基因扩增仪及一台荧光定量PCR设备注册证书的公司之一。
2020年，博日科技的国内销量以18.5%的市场份额位居中国PCR设备市场的第三位，而其海外销量在中国出口PCR设备的公司中排名第一。
博日科技成立于2002年，前身为杭州艾迪文科技有限公司，设立之初就专注于基因扩增仪及PCR设备，但经历了十几年的发展，公司始终不温不火。
直到2019年，非洲猪瘟爆发，农用的PCR设备市场需求大涨。2020年新冠疫情爆发，全球尤其是中国进行了大规模的核酸检测，对于PCR仪器、试剂及耗材的需求骤增。
2020年，全球PCR产品的市场规模由100亿美元增长62%至162亿美元。中国PCR产品市场的市场规模也由2019年的12亿美元大幅增长至2020年的27亿美元。
市场规模的扩大也拉高了博日科技的经营业绩。
2018年-2020年，博日科技分别实现营业收入7085.9万元、1.44亿元、12.34亿元，2019年、2020年营收增幅分别为103.68%、754.81%；净利润分别为277.2万元、3014.2万元、2.17亿元，2019年、2020年净利大幅增长987.37%、621.35%。
博日科技综合损益表概述
图片来源：博日科技招股书
几乎可以说，博日科技近年的高增长都是源于突如其来的“黑天鹅”事件。
进入2021年，中国的疫情已经大幅缓解，据中国国家卫生健康委6月29日公布的数据，截至6月28日，中国新冠疫苗已接种超12亿剂次。接种疫苗的人数近7亿，中国全人群疫苗接种率已经接近50%。
而据中国疾控中心，中国新冠疫苗的接种率达到80%-85%就可以建立起群体免疫屏障。
疫苗接种率的上升带来的是国内疫情的缓解，可以预见的是，随着国内疫情进一步平复，对核酸检测设备的需求也将不断下降。
与国内欣欣向荣的疫情防控效果不同的是，国外的疫情形势仍然十分严峻。公开数据显示，海外新增确诊总人数仍以每日约30万-40万人的速度增长。
2018年、2019年、2020年以及截至2021年3月31日止三个月，博日科技来自海外的销售收益分别为2630万元、2830万元、4.55亿元及1.43亿元，分别占总收益的37.1%、19.6%、36.9%及26.3%。
增长的出口带来外汇风险的上升。在招股书中，博日科技也坦言，由于其经营开支主要以人民币计值，而来自境外来源的收益主要以美元计值。因此，人民币兑美元的汇率变动可能会对其营业利润产生不利影响。
人民币兑美元汇率变化对公司影响分析
图片来源：博日科技招股书
此外，由于其海外业务收益和相应的成本和开支并非以相同的货币计值，因此博日科技面临因货币汇率波动而蒙受损失的风险。
股权激励轻研发重行政
对于科技公司来讲，研发费用率是判断其未来发展的一个重要数据。
2018年-2020年及截至2021年3月31日止三个月，博日科技的研发费用分别为978.2万元、1079.3万元、8427.8万元、1598.7万元，分别占当期营业收入的13.8%、8.2%、6.8%、2.9%，呈不断下降趋势。
博日科技经营业绩表（部分）
图片来源：博日科技招股书
与研发费用一样，博日科技的行政费用率随着营收的高速增长整体呈现了下降的趋势，但是在2020年，其行政费用达到了2.73亿元，占比一跃升至22.1%。
究其原因，主要是源于以股份为基础的付款。2020年，博日科技的部分管理人员根据股份激励计划被授予了间接股份权益。
而博日科技2020股份激励计划产生的股份支付费用共3.64亿元，其中属于董事的共2.37亿元。
2020年，博日科技共确认了研发费用中的员工福利6736.4万元，行政开支中的员工福利2.54亿元。
显而易见的是，大笔支出的股份激励计划的实施对研发费用率没有起到太大的提升作用。
博日科技的实际控制人为贺贤汉，其共持有博日科技约58.58%的股权，自2003年起便担任博日科技的董事，2013年又被委任为董事长。
贺贤汉是日本大学经济学硕士，虽是经济学出身，但他带领下的博日科技之前与资本市场并无太多接触。在其董事长任期内，博日科技仅在因疫情导致业绩高速增长后的2020年7月、2021年5月分别进行了一次2亿元及一次3.87亿元的融资，此外未进行过任何外部融资项目。
而对于此次发行募集到的资金，博日科技拟用于加强研发实力、用于潜在收购、进一步扩大产能、扩建营销服务网络及加强市场推广、发展第三方检测服务、在浙江省杭州市建设生产设施以扩大PCR检测仪及配套试剂的产能、营运资金和其他一般企业用途，具体募集金额未披露。
在未来发展上，博日科技整体仍然是围绕着业务主线进行的，只是细究其业务战略，仍然有一些只是概念性的表述，如投资收购计划等，截止目前仍无具体目标。
目前来看，仅靠疫情维持高速增长或许有些并不现实。
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