云康集团港交所IPO：借疫情扭亏，与行业龙头差距明显

作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，云康集团有限公司（下称“云康集团”）再次向港交所主板递交上市申请，招银国际、浦银国际为其联席保荐人。这是公司于今年2月26日向港交所递表失效后的二度申请。

招股说明书显示，云康集团董事长及执行董事兼总裁为张勇，他通过全资持有的Huizekx Limited投资YK Development，YK Development持有云康集团50.02%的股份；上市公司达安基因（002030.SZ）通过全资附属公司达安国际持有46.96%的公司股权。

2020年之前，公司已连续5年亏损，受益于新冠疫情给医疗行业带来的巨大红利，公司去年开始扭亏为盈。但随着新冠肺炎检测成为常规检测，相关项目毛利率有所下降。

同时，云康集团面临着销售成本过高和存货风险较大的风险。此外，医疗运营服务市场竞争日趋激烈，云康集团与行业龙头收入和市场份额差距明显。

五年亏损盈利不久

云康集团是一家专业医学运营服务提供商，主要为医疗机构或其他机构提供专业的医疗诊断检测服务。公司总部设在广州，注册地为开曼群岛。

公司2008年成立并开始向医疗机构提供标准化的诊断检测服务。目前其主要业务模式包括诊断外包服务、为共建医疗机构提供诊断检测服务和为非医疗机构提供诊断检测服务三种，检测范围包括病理检测、感染病诊断检测、遗传病诊断检测及其他常规诊断检测服务等。

目前公司在中国设有6家独立临床实验室及门诊，建立了246家共建诊断中心，覆盖了600多家医疗机构（包括医联体内成员医院）。2020年有超过2000项检测项目，诊断检测超过1000万次。

根据咨询顾问公司弗若斯特沙利文的统计，云康集团为中国医学运营服务市场的第5大公司，按照2020年收入计，占据总市场份额的3.7%；在为共建医疗机构提供诊断服务领域，云康集团占据市场份额的12.5%，排名第二。

招股说明书显示，2018年至2020年期间及2021年前4个月，云康集团分别实现营业收入5.96亿元，6.78亿元、12亿元和4.55亿元。从业务结构来看，来自诊断外包服务的收入比重最大，分别占到同期总收入的75.3%、68.3%、71.5%及64.6%。

业务结构图

图片来源：招股说明书

值得注意的是，截至2020年云康集团已连续5年亏损。招股书显示，2018年至2020年及2021年前四个月，公司实现净利润分别为-5030万元、-3150万元、2.6亿元和9900万元。

对于2018、2019年的亏损，云康集团称主要是由于此前三年连续净亏损所致。2015年至2017年期间，由于公司进行的大部分诊断检测为常规检测，总体毛利率较低，同时，公司为推广共建医疗机构的诊断检测业务以及平台建设等方面的开支巨大，导致出现重大净亏损。2020年受益于新冠疫情给医疗行业带来的巨大红利，云康集团迎来业务上的转折点，开始扭亏为盈。

数据显示，公司毛利率近几年大幅提高。2018年至2020年及2021年前4个月，诊断外包服务的毛利率分别为40.3%、44.1%、54.6%和55.1%。

2019年新冠疫情爆发使得诊断需求大幅增加，公司规模效应显现使得毛利率进一步提高。不过，今年以来随着新冠肺炎（COVID-19）检测成为常规检测，政府协议定价降低，新冠肺炎检测的毛利率也有所下降。

毛利率变化图

图片来源：招股说明书

销售成本过高

存货风险较大

虽然毛利率较高，但云康集团面临着销售成本过高的问题，拉低了营业净利率。招股说明书显示，截至2018年、2019年、2020年以及截至2021年4月30日止4个月，云康集团的销售开支分别为1.87亿元、1.93亿元、2.19亿元及0.89亿元，分别占到同期总收入的31.4%、28.4%、18.2%及19.5%。

公司建有自己的销售团队，共聘用242名销售及市场推广人员，直接面向终端客户进行推广。但由于地域覆盖广泛，自身缺乏当地市场资源等原因，公司需委聘独立的第三方市场服务商进行市场开发活动。

2018-2020年度以及2021年前4个月，公司向第三方市场服务商支付的营销及推广开支金额分别为1.05亿元、1.18百万元、1.4亿元及5850万元，约占同期总销售开支的55%-65%。

这些第三方市场服务提供商一般为在当地拥有医院等相关资源的公司，但公司对其控制力有限。若其违反法律法规或者发生商业贿赂或其他腐败行为，云康集团可能面临声誉及业务经营上的负面影响。

在原料供应方面，公司的主要原材料为检测试盒、原材料及机器设备等。其最大的供应商为公司第二大股东达安基因集团。

2018年至2020年以及2021年前4个月，公司自达安基因集团的采购额分别为8010万元、5240万元、8190万元及4840万元，分别占同期总采购额的15.4%、9.9%、11.7%及19.2%。公司实控人张勇先前供职的国信证券曾参与达安基因的股份改制，因此，张勇与达安基因建立了良好的关系。

由于原材料供应主要依赖供应商，并且检测试剂具有保质期变化快的特点，公司面临的存货风险相对较高。如果供应商未能及时提供试剂及药品，公司可能面临存货短缺，导致服务订单无法完成，对客户关系造成不利影响；相反，若存货超出实际需求则可能导致产品到期或存货持有成本增加，并可能对公司流动资金带来潜在负面影响。

招股书显示，截至2018年、2019年、2020年及2021年4月30日止四个月，公司存货周转天数分别为27天、15天、13天及20天，这显示公司存货周转率处于较高水平。

市场竞争激烈

与行业龙头差距明显

近几年中国的医学运营服务市场快速发展，市场规模由2016年的117.39亿元增至2020年的306.95亿元，复合年增长率为27.2%。

而与欧、美、日等发达国家相比，国内第三方医疗诊断仍处于初级阶段，市场仍存巨大的上升空间，预期到2025年这一市场规模将达到479.46亿元，2020年至2025年的复合年增长率将达到9.3%。

不过目前这一市场巨头云集，市场相对分散，竞争也日趋激烈，按照2020年收入计算，云康集团仅占据3%的市场份额，与第一位25.6%的占比差距较大。

而为共建医疗机构提供服务的细分市场则高度集中，云康集团占据12.5%的市场份额，而最大的机构占据了68.6%的份额。对于云康集团来说，与行业龙头差距明显。

公司所处行业位置图

图片来源：招股说明书

同样借助疫情红利，行业龙头金域医学（603882.SH）、迪安诊断（300244.SZ）均在过去一年实现了业绩的大幅攀升，继续巩固其领先地位。整合诊断平台药明奥测则于年初完成1.5亿美元B轮融资，以加速其在全球诊断市场的产业布局。分析人士指出，若云康集团无法成功上市募资，抓住市场上升的关键机遇期，其与竞争对手的差距可能将进一步扩大。