作者：苏杭
出品：洞察IPO
近几年中国手机市场飞速发展，厂商们在手机功能上各显神通，其中，防水功能也成了许多品牌高端机型的标配。
遍布精密电子仪器的手机能够防水的原因，很大程度上在于纳米薄膜材料的使用。
近日，纳米薄膜生产商江苏菲沃泰纳米科技股份有限公司（下称菲沃泰）科创板IPO获上交所受理，保荐机构为中金公司。
虽然产品供应的都是华为、小米等知名企业，但菲沃泰本身却存在财务内控不规范，依赖大客户而导致毛利率下降等问题。
业绩依赖大客户
毛利率波动下滑
菲沃泰主要从事高性能、多功能纳米薄膜的研发和制备，并基于自主研发的纳米镀膜设备、材料配方及制备工艺技术为客户提供基于纳米薄膜的定制化解决方案。
目前菲沃泰的产品已广泛应用于华为、小米、vivo、OPPO、大疆等头部科技企业。
同时，菲沃泰今年在苹果公司的EMS（为电子产品品牌拥有者提供制造等服务）厂商，为其耳机类和配件类产品提供的纳米薄膜分别实现了量产。
2018-2020年，菲沃泰分别实现营业收入6991.02万元、1.43亿元、2.38亿元，2019年、2020年营收增幅分别为104.32%、66.52%。
同一时期，菲沃泰的净利润分别为1494.71万元、3168.57万元、5555万元，2019年、2020年净利增幅分别为111.98%、75.32%。
2021年1-3月，菲沃泰的营业收入为6131.33万元，净利润为530.54万元。
由于菲沃泰的纳米薄膜制备技术主要应用于智能手机、耳机及其他消费电子产品，主要客户为全球消费电子行业中处于领先地位的厂商，因此其客户集中度也相对较高。
2018-2020年以及2021年1-3月，菲沃泰来自前5大客户的销售收入占当期营业收入的比重分别为86.49%、80.59%、84.45%、73.67%。
菲沃泰最大的客户在2018-2020年是华为，2021年1-3月是小米，其销售额占当期总营业收入的比例分别为45.86%、49.01%、40.88%、47.86%。
依赖大客户使得菲沃泰的毛利率处于波动之中，客户集中度过高也使得公司的风险抵御能力较低。
2018-2020年以及2021年1-3月，菲沃泰的毛利率分别为75.54%、79.16%、77.83%和72.95%。
2021年1-3月，为维持客户关系，菲沃泰仍在华为工厂及其EMS厂商保留较多镀膜设备，该批设备产能利用率有所下降导致产品分摊的固定成本上升，毛利率降低。
此外，菲沃泰主要生产模式是驻外生产，报告期内其驻外生产产生的收入占营业收入的比例均大于80%。
菲沃泰驻外生产业务的毛利率分别为80.08%、82.9%、80.83%和77.36%，较高且较为稳定，拉高了公司整体的毛利率水平。
但该生产模式下，菲沃泰产品生产主要在客户工厂或客户指定的EMS厂商处进行，如因政策变化、安全生产、环境保护等原因导致上述工厂出现停工、停产等情形，公司在该生产场所的生产将无法继续开展，从而对经营业绩产生不利影响。
这种情况并非不会发生，据《第一财经》报道，由于当地疫情较为严重，越南大量工厂关闭，数百万工人停工，影响到了包括苹果在内的众多品牌的产品交付。
管理费用高于同行
财务内控不规范
报告期内，菲沃泰的销售费用率及管理费用率显著高于行业平均水平。
2018-2020年及2021年1-3月，菲沃泰剔除股份支付后的销售费用率分别为10.28%、10.2%、7.27%、8.98%，管理费用率分别为20.53%、23.27%、17.98%、19.26%。
可比公司销售及管理费用率对比
图片来源：菲沃泰招股书
对于销售费用率较高，菲沃泰解释为主要是由于公司成立时间较短且处于成长期，业务规模相对较小，在开发新客户、新市场方面投入较大。
同时，纳米薄膜制备技术是一种新兴的涂层防护方案，为提高客户对技术和产品的认可并保证客户服务质量，菲沃泰在市场教育、客户关系维护等方面的投入较多。
而对于管理费用率较高，则主要因为职工薪酬和法律咨询服务费用占比较高。
菲沃泰的业务包括PECVD（等离子体增强化学气相沉积）镀膜设备业务及纳米薄膜制备业务两个部分，不同业务需配备相应的管理人员，因此公司管理团队规模较大。
不过，管理人员虽多，管理水平或仍有待提升。
目前，菲沃泰仍存在有关内部控制制度不能有效地贯彻和落实，或未能适应生产经营环境变化的风险。
在招股书中，菲沃泰披露了几项内控不规范情形。
2018-2020年，菲沃泰与关联方荣坚五金间的转贷金额达3500万。
为扩大产能，菲沃泰曾陆续向荣坚五金采购PECVD镀膜设备，从银行取得贷款资金后通过受托支付转账给荣坚五金，用于支付上述设备采购款项。
而由于营运资金缺口较大，菲沃泰在向荣坚五金支付款项后又从荣坚五金拆借资金，荣坚五金在收到银行受托支付的货款后一段时间内，一次性或分批将资金作为资金拆借款转回至菲沃泰账户。
菲沃泰认为其取得荣坚五金借款后，均用于正常生产经营，且均已按照合同约定按时偿还本金及支付利息，不存在逾期还款或其他违约情况。
并且上述向银行取得贷款用于支付荣坚五金设备采购应付账款为真实业务产生，不存在因支付上述款项后形成预付款。因此不属于在无真实业务支持情况下，通过供应商取得银行贷款。
但基于谨慎性原则，菲沃泰将上述情形认定为转贷行为。
除转贷外，菲沃泰还曾向荣坚五金开具商业承兑汇票，由荣坚五金进行票据贴现后借款给菲沃泰。
2019年和2020年，菲沃泰开具商业承兑汇票金额分别为800万元和2200万元。
此外，菲沃泰还存在通过关联方及第三方收款，通过关联方缴纳公司承担的税款、支付年终奖和劳务报酬、报销款等情形。
菲沃泰关联交易汇总
图片来源：菲沃泰招股书
有媒体分析，这些不规范行为的发生，可能与实际控制人持股比例较高有关。
虽然菲沃泰在2020年10月及12月就进行了3次融资，总金额达2.93亿元，但公司的实际控制人宗坚、赵静艳仍通过控股股东Favored Tech（香港）控制菲沃泰82.88%的表决权。
而大股东持股比例过高，再联系到公司内控不规范的情形，或将成为公司上市路上的不确定性因素之一。
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