作者 | Aamir Jaffer
编译 | 华尔街大事件
摘要:Ulta Beauty 培养了忠实的客户群,积累了超过 3700 万会员。Ulta 也是一家无债务公司,谨慎地回购股票以创造股东价值。然而,截至撰写本文时,仅比历史高点低 8%,以目前的水平在这家零售商中开设头寸是否明智?
Ulta Beauty(纳斯达克股票代码:纳斯达克股票代码:ULTA)是美国最大的美容零售商。ULTA 能够从 COVID-19 中恢复过来并调整其客户产品。
其忠实的客户群和强大的品牌,加上不断增长的商店数量和出色的财务状况,使 ULTA 成为值得拥有的股票。然而,以目前的价格,潜在股东可能没有足够的上涨空间。
01
概述
Ulta Beauty 是美国一家美容零售商,从事化妆品、香水、护肤品、护发产品和沙龙服务的销售。
ULTA 货架上有 25,000 种产品,涵盖 600 多个不同的美容品牌,是所有美容产品的“一站式商店”。截至 2021 年,Ulta 在美国经营着 1,300 多家独立商店。
Ulta 销售额的主要驱动力来自其化妆品部门,占总收入的 43%。然而,由于 Ulta 致力于推动其他细分市场的增长,这一数字仅在两年前为 51%。其他收入来源包括护发、护肤和香水/沐浴。
Ulta Beauty 2021年度报告
Ulta 商店主要位于人流量大的地带中心,平均占地 10,000 平方英尺,其中 950 家专门用于 Ulta 的全方位服务沙龙。
02
克服 COVID-19影响
COVID-19 在 2020 年 3 月给零售商带来了巨大的转变,因为封锁规定和居家令震惊了全球经济。受灾最严重的行业之一包括零售和知名公司,包括 JC Penny 和 GNC 申请破产。考虑到在家工作和公共场所的关闭,Ulta 似乎注定要失败。
如下图所示,从 2019 年 7 月到 2020 年 3 月,ULTA 损失了超过 50% 的价值。
YCharts 提供的数据
然而,尽管销售额和每股收益受到打击,但Ulta已做好准备迎接COVID-19风暴。与2020年的许多零售商不同,Ulta Beauty的资产负债表上没有任何债务。
正如彼得林奇在他的书One Up On Wall Street中所引用的那样,“没有债务的公司不会破产。”
因此,虽然 Ulta Beauty 的收入和盈利增长转为负数,但美国最大的美容零售商不存在破产风险。
相反,Ulta 不是简单地试图生存,而是通过以数字方式吸引客户并与美国第 8 大零售商(提示:靶心标志)合作,以扩大他们的影响力并吸引更多流量,从而成功地适应了 COVID 环境。
03
强大而忠诚的客户群
自成立以来,Ulta Beauty 通过其一流的 Ultamate Rewards Loyalty Program 培养了一个庞大的美容爱好者社区。迄今为止,Ulta 已有超过 3700 万会员加入了其忠诚度计划。
除此之外,这些会员占 Ulta 销售额的 95%,这证明它确实创造了一个强大的忠诚客户社区,这些客户继续在 Ulta 购物作为他们的首选美容店。ULTA 的忠诚度会员数量以 14% 的惊人 9 年复合年增长率增长(见下表)。
ULTA 年度报告 (2012-2021)
虽然 Ulta 由于大流行而失去了略多于 300 万的成员,但他们从 COVID-19 中反弹,从 2020 年开始增加了 630 万新成员——这意味着他们不仅从 COVID 中恢复了失去的成员,而且增加了更多成员。
随着 Ulta 不断扩大其客户和会员基础,该公司已经能够利用大量数据来衡量消费者的偏好并准确了解客户的需求。
通过这一点,Ulta 不断创新,创造令人难忘的购物体验,并通过数字化推动创新。
Ulta 通过利用人工智能、增强现实、个性化视频、聊天机器人等来为客户创造最佳购物体验的承诺。
有趣的是,来自 Ulta 的内部会员数据显示,75% 的忠诚会员只在 Ulta Beauty 商店进行交易。
然而,随着零售业格局的不断发展,Ulta 并没有满足于现状。如上所述,公司致力于为客户提供完整的全渠道体验有两个核心原因:
 1) 产生直接渠道销售并与客户互动
 2) 为其商店和网站带来额外流量。
有些人可能想知道,当 75% 的会员只在 Ulta 零售店购物时,为什么 Ulta 会广泛关注其全渠道。Ulta 归类为“全渠道客户”的 17% 会员过去在 Ulta 的花费是“仅限零售客户”的 3 倍。
因此,Ulta 创建具有实体和数字存在的全渠道生态系统的能力将增加客户参与度并推动销售。
04
不断增长的店铺数量和同店销售额
作为一个狂热的彼得林奇粉丝,我不得不再次引用他的话——这次来自他的书Beating The Street:
“在零售公司或连锁餐厅,推动盈利和股价的增长主要来自扩张。只要同店销售额在增加(这些数字显示在年度和季度报告中),公司不会因过度债务而瘫痪,并且按照报告中向股东描述的扩张计划,通常坚持使用股票是值得的。”
Ulta Beauty 符合 Peter Lynch 适当零售投资的标准。同店销售额 (SSS),也称为可比销售额,是衡量企业经营超过一年的现有商店销售额的指标,不包括任何新开的商店。如果同店销售为正,则意味着该公司不仅仅依靠开设新店来产生更多收入。
在过去十年中,由于 COVID-19,Ulta 的同店销售额仅在 2020 年转为负数。如下面的第一个条形图所示,随着 Ulta Beauty 和整个零售业从大流行限制造成的需求冲击中反弹,同店销售收入在 2021 年创下历史新高。
Ulta 的可比销售额主要受两个因素驱动 - 平均门票(每位客户的销售额)和交易量(交易量)。
Ulta 年度报告
Ulta 年度报告
除了正面的同店销售外,Ulta 的门店数量从 2012 年的 550 家增加到 2021 年的 1,308 家。过去十年,Ulta 收入增长的双引擎来自于增加新门店和确保其现有门店产生的收入高于他们在前一年做了。
每年的 Ulta Beauty 商店(Ulta Beauty 年度报告(2012-2021))
05
稳定的金融支撑
Ulta Beauty 作为美国最大的零售商的存在有一些出色的财务支持。凭借零债务资产负债表以及不断增长的销售额和不断增长的商店数量,公司的财务报表并没有太多令人讨厌的地方。
作为一家在资产负债表上拥有大量现金和等价物的长期无债务公司,Ulta 拥有非常强大的营运资金(见下文)。
在过去的 10 年中,Ulta Beauty 在除一年(2020 年)之外的所有时间里都实现了两位数的收入增长,其收入以 17% 的复合年增长率增长。Ulta 的底线增长更加令人印象深刻,在过去 10 年中,收益增长了八倍,复合年增长率高达 23%。
Ulta 最近公布了 9.86 亿美元的收入,而 F'21 的收入为 86.3 亿美元(见下表)。整个零售业以其微薄的利润率而闻名,沃尔玛(纽约证券交易所代码:WMT)的利润率为 2.4%,好市多(纳斯达克股票代码:COST)的利润率为 2.6%。
虽然 Ulta Beauty 作为专业零售商运营着不同的商业模式,但CSI Market报告称,截至 21 年第三季度,专业零售商的平均净利润率约为 6.19%。Ulta 2021 年全年的净利润率为 11.42%,几乎是行业平均水平的两倍,并且还在增长。
Ulta Beauty 年度报告 (2011-2021)
06
估值
Ulta Beauty 目前的追踪市盈率为 21.7 倍,是以下同业集团股票的中位数 - Nordstrom (NYSE: JWN )、LVMH (OTCMKTS: OTCPK:LVMUY )、Sally Beauty Holdings (NYSE: SBH )和梅西百货(纽约证券交易所代码:M)。
虽然 Sally's 和 Macy's 似乎被过度低估了,但 4 年来的收入和收益相对持平,这证明了它们较低的行业倍数是合理的。
YCharts 提供的数据
上图显示,Ulta 的营业利润率和净利润率在同行中位居第二,仅次于 LVMH。话虽如此,LVMH 从规模经济中受益匪浅,因为它的市值约为 Ulta 的 17 倍(按美元调整)。
然而,与市盈率为 11 倍的 SPDY S&P Retail ETF (NYSEARCA: XRT ) 相比,Ulta 相对而言似乎确实昂贵。
作为具有高利润率和行业领先地位的专业房地产经纪人,可能需要略微溢价倍数。因此,基于上述数据,我认为 Ulta 是一家估值合理的企业,以合理的倍数进行交易。
07
风险和催化剂
1.催化剂 - 目标合作伙伴
2020 年,Ulta Beauty 宣布与 Target(纽约证券交易所代码:TGT )建立长期合作伙伴关系,以引入“店中店概念”。
该合作伙伴关系使 Ulta 有权在 Target 商店中使用约 1,000 平方英尺的空间,以模仿 Ulta 的零售体验。合作关系始于 2021 年下半年,截至年底,“Ulta at Target”约有 100 个地点。
作为按收入计算的美国第八大零售商,Target 合作伙伴关系的成功可能会在中短期内对 Ulta 的股价产生重大影响。
Ulta 的管理层似乎对这种新的合作伙伴关系非常有信心,这表明从长远来看,Ulta 可能会在多达 800 个 Target 地点开展业务。
2.催化剂 - 股票回购
自 2014 年以来,Ulta 通过回购股票一直是谨慎的资本配置者。通过连续 7 年减少流通股数量,Ulta Beauty 不断提高回购的美元价值。最近在 F'21,Ulta 授权自己回购高达 20 亿美元的普通股。
随着加权平均流通股的减少,现有股东通过更高的每股收益(每股收益)受益,从而创造股东价值。
Ulta 年度报告
Ulta 年度报告
虽然回购是部署过剩资本的一种特殊方式,但重要的是,Ulta 必须确保将再投资于其增长战略成为优先事项。作为短期的催化剂,回购还可以在衰退期或市场调整期间为股票创造一定程度的支撑。
因此,重要的是,Ulta 不使用回购来“人为地”提高每股收益,而是在将任何多余现金重新投资于业务后创造股东价值的工具。
1.风险 - 周期性
作为一家销售化妆品和美容产品的专业零售商,Ulta 习惯于与其他零售行业类似的市场周期性。
任何经济逆风,例如失业率上升或可支配收入减少,都可能改变 Ulta 的财务业绩,导致 Ulta 股价短期下跌。
然而,如前所述 - Ulta Beauty 没有长期债务,从而减少了任何违约或破产的威胁。
2.风险 - 商店增长指南
如果 Ulta 无法实现增加门店数量的长期增长战略,这可能会导致股价大幅下跌并收缩 Ulta 的倍数。
回到上面彼得林奇的话——“它正在遵循其报告中向股东描述的扩张计划”——Ulta 必须贯彻其增长战略。
Ulta 实现目标的概率非常高。从历史上看,Ulta 一直忠实于其门店增长预测——从 2012 年到 2015 年,Ulta 的长期增长目标是“在美国增长到大约 1,200 家门店”,实际上到 2019 年它确实实现了这一目标。
该公司的长期-从 2018 年到 2021 年的长期商店增长指导是在美国开设 1,500-1,700 家独立商店。
08
结语
作为美国领先的美容零售商,Ulta 是一家值得拥有的非凡企业。
其不断增长的商店数量,加上健康的资产负债表和忠诚的客户群,为零售商创造了强大的竞争地位。此外,回购股票并持续实现两位数的收入和盈利增长有助于创造股东价值。
然而,我相信以目前的交易倍数来看,这只股票的估值是合理的,今天的价格可能没有大幅上涨的空间。ULTA 的交易价格也仅比历史高点低 8%。
因此,我目前正在对该公司实施持有建议,因为股东可能应该等待回调,然后再开始或增加他们的头寸。
END
美股研究社(meigushe)所发布文章不具有投资建议,请各位投资者自行判断。
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