作者 | Cavenagh Research
编译 | 华尔街大事件
Marvell是一家半导体公司，在一些发展最快的行业拥有特定应用的专业技术。比如，数据中心、运营商基础设施、汽车/工业和企业网络。
值得注意的是，虽然 Marvell 过去有大约 62% 的消费者接触过消费品，但这个数字已经显着下降——现在低于20%。
Marvell加强对基础设施和企业数字化的关注，不仅使公司不易受周期性趋势的影响，而且还能更好地利用 5G 和云/数据中心等长期增长顺风。
根据最新的投资者介绍，Marvell 预计到 2024 年将出现以下收入分布：数据中心（占销售额的 40%）、运营商基础设施（18%）、企业网络（占销售额的 21%）市场和汽车/消费者（占销售额的 21%）。Marvell 为全球客户提供服务。
Marvell股票年初至今下跌-39.9%，目前交易价格为 53.73 美元/股。
然而，过去几个月基本面并没有太大变化，因为管理层不仅提供了强劲的财务业绩，而且还以看涨的长期前景引导华尔街。
就个人而言，我相信Marvell 将受益于全球向智能汽车、云/数据中心和 5G 的多年战略转变——这也意味着涉足元界的故事。
在本文中，我使用剩余收益框架来评估 MRVL。基于到 2025 年的每股收益分析师共识、9% 的 WACC 和终端价值增长率等于预期的名义 GDP 增长，我计算出 MRVL 的合理价格为 75.97 美元/股。
投资者可能还想考虑基于 2024 年收益的P/E估值，计算为每股 63.10 美元。
因此，长期投资者可能希望将当前的价格贬值作为买入机会，并在低于55美元/股的情况下增持多头头寸。
01
云计算、5G、汽车多重顺风
吹起Marvell增长前景
Marvell 完全有能力驾驭 5G 无线升级、数据中心投资和企业数字化转型等长期增长趋势。
到 2024 年，该行业的总潜在市场预计将以 8% 的复合年增长率增长，而 Marvell 的可服务潜在市场将以 13% 的复合年增长率增长，从 200 亿美元增至 300 亿美元。
值得注意的是，云计算、5G 和汽车领域的复合年增长率预计将达到 20%，可预见的长期目标是 15%-20%。
保守的投资者可能会问这些增长率是否合理且可持续。我确实这么认为。在我看来，Marvell 的收入扩张是基于一个多年增长的故事，也受到元宇宙吸引力的推动。
此外，预计利润率将保持较高水平，毛利率在 64% 至 66% 之间，营业利润率在 38% 至 40% 之间，FCF 利润率超过 32%。投资者可能希望承认，与 2020 年的估计相比，所有指标的利润率预期均提高了约 2 个百分点。
Marvell 的上一财政年度非常成功。以下是Marvell 总裁兼首席执行官 Matt Murphy 的评论：
“我们五个终端市场的收入都在增长，其中云、5G和汽车的贡献很大，合计占总收入的40%。此外，我们的企业网络终端市场已成为另一个增长支柱，收入同比增长64%一年多来，在我们的内容收益和份额增加的推动下，随着企业继续改造其基础设施以满足更灵活、混合劳动力的需求。”
2022财年的净收入为44.62亿美元，同比增长超过50%。然而，GAAP 净亏损为 (4.21) 亿美元，或每股摊薄收益 (0.53) 美元，主要是由于并购重组费用和股权补偿。
Marvell 计算出非 GAAP 净收入为 12.79 亿美元，或每股 1.57 美元。Marvell 在本财年结束时拥有 6.13 亿美元的现金和现金等价物，总债务为 472.6 万美元。
此外，Marvell 在这一年完成了对 Inphi 的整合，此次收购有望加速 Marvell 进军快速增长的云数据中心市场的雄心。
分析师预计，合并后的 Marvell-Inphi 实体 2023 年 EBITDA 可能高达 15 亿美元。
总体而言，分析师预计 Marvell 到 2023 年每股收益约为 3 美元，这意味着自 2020 年以来的复合年增长率为 8.6%。预计 2023 年的销售额将达到 60 亿美元，与两年前相比增长 100%。
02
估值与风险
Marvell 看起来相对便宜，估计 2024 年市盈率为 18.5，市盈率为 2.62。
但估值说明了什么？我基于分析师对截至 2025 年每股收益的共识预测构建了一个剩余收益框架，该预测基于 20 多位分析师、9% 的 WACC 和等于 GDP 增长的电视增长率。
我认为 9% 的 WACC 是合理的，考虑到公司的技术/IP 护城河，同时考虑到不断上升的利率环境。在我看来，与名义 GDP 相等的长期增长假设可能被低估了。
如果投资者可能想考虑不同的情况，我还附上了基于不同 WACC 和电视增长组合的敏感性分析。（作为参考，与 MRVL 的当前估值相比，红色单元格意味着高估，而绿色单元格意味着低估）。
基于上述假设，我的估值估计合理股价为每股 75.97 美元，这意味着基于会计基本面的 41.3% 的上涨潜力。
或者，投资者也可以应用倍数对 Marvell 进行估值。我建议对 Marvell 过去 5 年的平均市盈率 (24.5 倍) 使用 15% 的折扣，并将该指标应用于 Marvell 估计的 2024 年每股收益 3.6 美元。
根据 9% 的WACC对结果进行折现意味着每股 63.10 美元的合理估值。
最后，投资者应注意一些风险：
首先，预期的增长可能不会实现，因为对云/5G 的投资可能会比预期的要疲软。
类似的论点可能适用于Marvell的汽车曝光，这取决于电动汽车/自动驾驶汽车的采用。
其次，与同行的竞争可能会加剧，这将影响Marvell的市场份额和利润率。
第三，我们可能会在2023/2024年的某个时候看到全球衰退。
当然，消费者和企业需求放缓将对Marvell的业务运营产生负面影响。
第四，实际收益率的上升将使Marvell从预期增长机会中获得的递延收益对目前的价值降低。
最后，虽然Marvell的表现优于大盘，但相对收益并不一定意味着绝对收益。
03
结语
Marvell 在一些最热门的技术（包括云/数据中心、5G 和汽车）方面的实力使公司拥有巨大的业务增长潜力，增长目标每年高达30%。
虽然股价受到对风险/增长资产的负面情绪的影响，但股价的阻力似乎是暂时的。长期投资者可能会欣赏较低的股价并积累低于 55 美元/股的股票。我给予 MRVL 买入评级，基本目标价为 75.97 美元/股。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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