兴全忒修斯悖论
兴全还是兴全吗?
古希腊哲学家普鲁塔克曾提出一个著名悖论:如果忒修斯号船上的木头被逐渐替换,当所有木头全部更换后,这艘船还是原来的忒修斯号吗?
2017年,兴证全球基金管理有限公司(下称:兴全)首任总经理杨东宣布离开,庄园芳接任总经理一职。新旧的更迭,无声的变革都在有条不紊地进行着。
早期的兴全,走的是精品路线:虽然发行的基金产品数量最少,但投研实力一直保持在行业的顶端。
彼时同业争相发行新品、做大规模,但兴全依然坚守原则,保持着一年“只发行一两只、不超过三只产品”的速度,兴全也因此一度被业内视为“乌托邦式”的存在。
随着新领导的上任,兴全开始追求规模效应,与之形成反差的是早期投研核心团队成员相继离开,业绩、踏空、踩雷更是成为了近年来围绕兴全的关键词。
业绩、踏空、踩雷
2022年的开年,对于大多数投资者来说并不友好。
虽然在经历了2021年公募历史性的“超级大年”之后,不少市场人士都普遍降低了2022年的预期,然而开年后A股市场的表现还是让人大跌眼镜。
截至5月20日,沪深300年内跌幅达到了17.46%。
兴全旗下5只百亿混合型基金不仅全部跑输沪深300,而且在同类排名中相对靠后。
来源:天天基金网
这其中固然有行情因素,但在相对分散的持仓之下,跌幅仍然超过沪深300,那么问题大概率是出在选股上。
从基金一季报数据上看,在上述5只基金的前十持仓中,仅梅花生物(600873.SH)、特变电工(600089.SH)、保利发展(600048.SH)、德方纳米(300769.SZ)四只股票年内实现了上涨,其余股票悉数下跌。其中,闻泰科技(600745.SH)、三安光电(600703.SH)两只股票的跌幅更是超过了40%。
来源:天天基金网
如果说,以今年的时间维度去看待兴全投研的问题过于短视,我们不妨将时间周期拉长一些。
从2020下半年逐步走强到2021年全面爆发,新能源板块持续的上涨行情超出了很多人的预期。宁德时代(300750.SZ)更是在2021年第三季度超越贵州茅台(600519.SH),成为公募基金头号重仓股。
来源:天天基金网
但兴全的参与感极弱,旗下各基金合计持有宁德时代最多的时候,也只是占了兴全总持仓的0.44%,基本算是踏空了这波行情。
早在2018年第五届中国机构者投资者峰会暨基金业20周年论坛上,时任兴全副总经理的董承非曾表示:兴全对新能源汽车的研究和投资做得比较早,并且自己也买了一个小电动车,开了三四年,亲身体验新能源汽车方面的一些进展。
不过,从2021年参与新能源行情的力度上看,兴全在新能源的研究深度上还远远不够。
类似的情况,也发生在光伏板块。
来源:天天基金网
2017年下半年,兴全旗下各基金开始买入隆基绿能(601012.SH),到2018年四季度,该股占兴全总持仓的比例已经达到了2.26%。
伴随着股价的进一步上涨,兴全开始逐步减仓,到2020年四季度,兴全持有隆基绿能的比例已经降到了0.46%。这期间隆基绿能股价涨幅超过8倍,兴全获利不菲。
2021年光伏板块再度爆发,而兴全持仓中的隆基绿能已所剩不多。到2021年四季度,隆基绿能占兴全总持仓的比例仅有0.01%,兴全与光伏行情失之交臂。
如果说踏空只是暴露了兴全投研问题的A面,那么连续踩雷则体现的是B面,我们把时间拨回到2018年。
那一年,兴全先后遭遇黄河旋风(600172.SH)、退市吉恩(600432.SH)、白云机场(600004.SH)、东江环保(002672.SZ)、中兴通讯(000063.SZ)、领益智造(002600.SZ)等个股的黑天鹅事件。后来,因违规被动“举牌”,踩雷金龙机电(300032.SZ)。
2019年初,兴全又相继踩雷康得退(002450.SZ)和三安光电。可以说,近年来稍微有些响动的“雷”,兴全几乎踩了个遍。
曾经的“业界良心”
现在兴全给人的印象和早期风格并不相同,曾在2007年和2015年牛市时,向基民明确发出泡沫警示、被誉为“业界良心”的兴全不再频频发声。
2003年9月,为了跟上公募基金的风口,兴业证券(601377.SH)决定让时任公司自营部总经理的杨东来筹建兴全。
虽然彼时的杨东仅有33岁,但是他早已在过去十年的投资生涯里证明了自己:1992至2001年间,兴业证券自营部创造了无一年亏损的辉煌记录。
但筹建新公司和投资是两回事,当时的兴业证券所能提供的资源极为有限,杨东只能自己想办法。
他先是找到了自己同济运筹专业的学弟——杜昌勇,后又从外部挖来了时任上海中技投顾的副总经理王晓明。兴全最初的“铁三角”,就这样形成了。
但这么少的人,做基金公司还是有难度的。于是,杨东又从学校里找来了几个应届生,其中,就有上交的湖南小伙——董承非。“铁三角”加几个应届生,构成了兴全最初的团队。
人员齐备后,兴全开始计划着在2004年发行自己的第一只基金。
当时的情况是,虽然大盘经历了从2013年末到2014年初的一波反弹,并一度触及阶段高点1783点,但是否还会继续反弹,谁的心里都没数。如果继续反弹,肯定该发一只股票型基金;但如果下跌,应该发一只货币型基金。
杨东和杜昌勇合计了半天,最终决定发行一只可转债基金——兴全可转债,由杜昌勇任基金经理。
因可转债同时具有债性和股性的双重属性,投资者可以当债券一样持有,等待到期还本付息;也可以在规定的期限内把可转债换成股票。所以,可转债既有债券的防守性,也有股票的进攻性。
正是这样属性的一只产品,在2004年4月开始的那波急跌中,净值仅出现了小幅回撤。到年底,基金净值只是从1.0变成了0.97,而同期上证指数下跌了18.83%。
有了好的开局,兴全在2005年底发行了第二只基金——兴全趋势投资,由王晓明亲自操刀。
2006至2008年间,该基金的收益率分别为160%、153%、-40%,而同期沪深300的收益率分别为117%,151%、-62%。
除了业绩上可圈可点,兴全在2007年6000点时向基民明确发出泡沫警示,号召赎回的做法,更是被基民誉为“业界良心”。
2007年10月10日,兴全发表了一篇名为《股市泡沫的海外比较研究》的文章。
文章中提到了日本、台湾、韩国、泰国等高速发展的经济体股票市场也出现短时间内翻数倍的涨幅,然后泡沫刺破后,1-2年内又跌去50%,并且3-5年内都很难再出新高。
同时,文中还指出,对比其他几个经济体的泡沫时期,市场PE会逐渐离谱,从15-25倍的市盈率一路飙升到70倍,PB也会从1-2倍飙升到5-10倍的水平。
而当时的A股,滚动市盈率为51.3,滚动市净率已经达到了6.7,泡沫特征明显。
最后,文章得出结论,目前A股已经处于高估区间,泡沫已经出现。
10月16日,上证指数达到了6124.04的历史最高点。
彼时,杨东亲自撰写了《致基金持有人的一封信》。信中,杨东再次强调了A股的泡沫化严重,并多次强调,未来的投资收益预期需要降低,过去两年翻倍的神话不会继续,重点是,强调了泡沫破灭后会伴随极速的下跌。
从那以后,A股开始了长达一年多的下跌,一路跌到了1664.93点。
这封信,让杨东成为中国A股历史上首位放弃公司短期利益并劝基民赎回的总经理。
有了前两只基金的成功和不错的名声后,杨东开始网罗一些业界高手。2009年,他请来了一位重量级人物——傅鹏博。
来到兴全后,傅鹏博接手了“兴全社会责任”这只基金。2009年,凭借108.57%的收益率,不仅跑赢了沪深300,而且在同类基金中名列前茅。
按理来说,这样的业绩表现是很好扩张规模的,但杨东却认为,基金规模是管出来的,而不是卖出来的。
所以,2008至2015年间,兴全的基金管理规模始终控制在300亿到500亿之间,基金产品数量也要比同等规模的基金公司少很多。
兴全不执著于发产品扩张规模,而是把资源的重心都放在了投研上。在兴全,基金经理的地位很高。
与很多基金公司中基金经理肩负着帮助市场部销售基金工作,甚至需要去陪渠道喝酒吃饭卖产品不同,在兴全,哪怕对方是大型保险机构,手握十个亿的大单,基金经理也可以说不见就不见。
同时,杨东又给予基金经理足够的发挥空间,对不同基金经理给予不同层级的授权,投资层面上,管理层和投决会都不能轻易干涉。
正因为如此,兴全才能吸引到许多优秀的基金经理。
2015年,A股站上4000点,杨东再次发声,让基民不要再投基金了。在他看来,市场在轻松越过4000点后,越发大步狂奔,泡沫按照这样的速度不断膨胀,不得不开始考虑可能很快会来临的再一次泡沫的破灭。
后来,A股又一次开启了断崖式下跌,一直跌到了2016年的1月。
而这也成为了杨东在兴全的最后一次“良心”发声。
投研向左,规模向右
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