作者丨Larry Cheung, CFA
编译丨华尔街大事件
概要：
美元树是一个反周期的名字，在衰退期间具有更强的吸引力。塔吉特(Target)近期财报显示，消费者减少了对商品的购买，这表明DLTR产品表现强劲。

不断上涨的油价确实让某些消费者感到担忧，因为他们无法经常光顾折扣零售商。Dollar Tree可以定位为一个针对不确定性的宏观对冲基金，是一个价格合理的防御型基金。
从2022年的股市走势来看，我们显然不是陷入了增长恐慌，就是陷入了彻底的衰退。无论哪种情况，目前的投资环境对只做多的投资者来说都变得更具挑战性，因为美联储在2021年11月对其货币政策前景做出了一个转折点。
如果我们确实面临着未来的市场动荡，那么将美元树(纳斯达克代码:DLTR)放到你的观察名单上，以了解消费者的消费行为，可能是了解近期消费模式的一个强有力的方法，这推动了大约70%的美国经济。
就我个人而言，虽然我不像看好好市多那样看好Dollar Tree，因为好市多的商业模式更稳定，但我确实相信，Dollar Tree的反周期特性可以让投资者在降低投资组合beta值的同时，仍然提供上行潜力。
我认为，塔吉特(Target)最近一个季度的收益将所有零售类股归为一类，但投资者应该记住，DLTR是一家折扣零售商，与塔吉特的客户基础完全不同。
01
美元树背后的商业模式
为了确保我们在Seeking Alpha的朋友与Dollar Tree的观点一致，如果你不熟悉这家公司，我将简要介绍一下他们的商业模式。
如果你见过名为Dollar Tree或Family Dollar的商店(在美国有16000多家这样的商店)，这些都是Dollar Tree家族旗下品牌的商店。该公司服务于所有收入水平的消费者，但作为一个折扣零售商，其大多数商品的价格都在10美元以下。
要理解Dollar Tree，我们需要分别理解Dollar Tree(商店)和Family Dollar(商店)背后的商业模式。
在Dollar Tree商店，现在大多数商品的价格都是每件1.25美元。Dollar Tree还与Instacart合作，客户可以获得当日送达。
根据1万美元的数据，从美元树的商品来源来看，他们大约60%的商品在国内购买，其余40%从中国等美国以外的国家进口。商品组合通常包括消耗品、可变品和季节性品。
与Dollar Tree商店不同，Family Dollar出售的商品从1美元到10美元不等，产品包括消耗品、家居产品、服装和配饰，以及季节性/电子产品。
作为折扣零售商，Dollar Tree和Family Dollar商店非常注重较低价格的消耗品，在我看来，为Target无法吸引的消费者群体做好准备。
是什么推动了Dollar Tree的同店销售模式和前景？为了理解过去18个月里驱动Dollar Tree消费者的因素，我客观地说，我们应该关注当前的汽油价格、就业市场前景以及对通胀的预测。
我最近在YouTube上做了一个调查，以了解我的观众对市场最大的担忧，答案是高通胀。
如果高通胀确实是市场参与者面临的最大问题，那么美元树在市场上的防御姿态应该是一种有效的对冲，因为消费者会寻求更好的交易，以尽可能地扩大自己的财务规模。这个调查才进行了3个小时。
图源YouTube
鉴于Dollar Tree是一家折扣零售商，他们的许多消费者将更强烈地感受到油价上涨带来的运输成本上升带来的压力。
因此，Dollar Tree Management在过去金融危机期间的业绩会议上曾表示，在油价达到一定的阈值后，他们的目标消费者开始减少去商店的次数，因为运输费更高。
为了抵消更高的交通成本，Dollar Tree的许多商店都位于当地社区，消费者可以更容易地步行前往。也就是说，更高的能源价格将消耗掉Dollar Tree客户基础所剩的所有可自由支配支出收入。
因此，在当地社区的战略位置可能抵消也可能无法抵消消费者因高油价而感到的强烈不安。
在当前的经济环境下，天然气价格高企，通货膨胀率也高企，Dollar Tree的商业模式可能会继续吸引更多目标市场以外的客户。
我们可以这样推测，因为塔吉特最近报告称，他们的许多消费者购买了更多的低利润产品(也是低价产品)。
然而，美元树也不能幸免于消费支出的大规模收缩，即由于对工作安全的担忧或个人的就业前景而降低总支出。
因此，尽管美元树在经济疲软时表现良好，但如果经济陷入重大危机，就不能指望它仍能实现强劲的同店销售。
出于这个原因,它是适当考虑DLTR作为名称,并执行相对较好当经济经历一个临时短期增长恐慌，但如果经济进入长期深度衰退，那么他们的目标市场客户将有更少的资源花在商品和服务。
一个典型的例子是，美元树在2008年金融危机期间仍然受到了影响。
02
需要考虑的风险
Dollar Tree的毛利率历来接近30%的水平。我相信华尔街会高度关注运输成本、工资上涨和其他供应链中断是否会影响DLTR的毛利率。
目前，Dollar Tree的15年期平均远期市盈率约为17.5倍。DLTR的估值倍数在塔吉特(Target)最近发布财报后大幅缩水，该财报导致整个零售行业和非必需消费品ETF XLY下跌。
在这种环境下，Dollar Tree的市盈率略高于标准普尔500指数，但这种溢价很可能是合理的，因为其反周期的防御头寸。
从根本上说，由于高通胀和疲弱的经济前景，我们肯定会看到更多的消费者在美元树购物。
在技术层面上，在受塔吉特(Target)启发的最新一轮抛售之后，Dollar Tree的RSI显示为26(其中30为超卖)，该公司与零售板块一致下跌了20%。在过去，DLTR的这种超卖读数历来会导致长期目标条目。
图源Dollar Tree Charts (Trading View)
Dollar Tree将于下周公布财报，而我的研究文章绝不是建议我的读者在财报公布前建仓，因为财报公布后将出现大幅波动。沃尔玛(Walmart)和塔吉特(Target)提醒人们，由于我们目前所处的环境，零售行业正遭遇逆风。
然而，我确实认为，除非DLTR的盈利报告显示利润率大幅收缩，否则Dollar Tree的基本面设置、在这一宏观背景下的定位以及技术定位，都提供了一个潜在的理由，可以探索这个名称非常轻的起始位置(先不提盈利报告)。
我仍然认为，Dollar Tree与沃尔玛(Walmart)、塔吉特(Target)甚至好市多(Costco)有着根本的不同。
因此，尽管整个行业对零售的信心非常脆弱，但鉴于沃尔玛和塔吉特不同的商业模式、客户基础和独特的增长机会，将Dollar Tree(和Dollar General)与它们归为一类是不公平的。
TGT和WMT可能令华尔街失望，但鉴于目前的市场环境，这并不保证DLTR在公布财报后也会遭遇同样的命运。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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