来源：格上研究
好赛道：至少需要有3年以上的景气度
看好TMT、大消费、大医疗、先进制造
▍格上：您用什么方法去寻找好的赛道？
张帆：我们会阶段性把大的赛道、好的赛道都系统性梳理一遍，现在还是相对聚焦在四个大赛道，这四个大方向下也有很多细分赛道，我们都是挨个筛选和过滤。至少未来3年以上的景气度和向上爬坡周期是需要的，阶段性1-2年这种短一点的周期会暂时性放弃，往往赛道好的周期超长。
▍格上：哪四个赛道？为什么看好？
张帆：TMT、大消费、大医疗、先进制造。
TMT：优秀的科技公司具有创新的技术和商业模式，有很强的抗周期性。同时具备网络效应和马太效应，科技公司能够突破传统公司线性增长的魔咒，表现出指数增长的特征，并通过大数据积累和分析，不断为用户创造更大的价值。
大消费：新一代消费者的消费理念更超前，对生活品质的追求更高，品牌消费的需求长期持续增长，可以穿越周期。伴随着中国产业链基础设施和电商为代表的新渠道完善，中国消费品牌也将迎来黄金发展期。
大医疗：人口老龄化和中产阶层快速增长，越来越多的人会寻求公共医保以外的医疗服务，例如在医疗美容、高值医械、齿科、眼科等领域，以提高生活质量；在旺盛的需求和海外技术人才回流的背景下，必将诞生大型医疗创新集团。
先进制造：中国拥有光伏、新能源汽车、工程机械等在全球竞争中具备领先水平的制造业，不仅培育出了最完整的产业链上下游配套资源，还为推动全球行业发展贡献了重要力量，将充分享受行业高确定性高增长的红利。此次疫情更是凸显了中国先进制造供应链的优势。
▍格上：怎么定义好的生意模式，如何去拆解、发现好生意？
张帆：如果只看一个指标，那就是ROE，它本身是净利润率、总资产周转率、财务杠杆这三大因素的综合体现。像格力、茅台这些传统行业的公司，长期资本市场回报率就等于它们的ROE，生意的本质就是净资产收益率。长期持续稳定的ROE水平，反映了这门生意如何，也反映公司的壁垒、竞争力和定价权、团队好不好，这是一个很综合的指标。
但互联网、新经济公司与传统行业的区别很大，它们的规模效应和网络效应很强，价值不能用当期利润或者静态利润去衡量，互联网公司图便宜都是坑。中国互联网行业充分竞争，用户数、市场空间、赛道天花板、团队组织的边界扩张能力更为重要。往往，互联网公司过了一个临界点之后势能就会释放出来，进入最美妙的一段。比如美团，压制它的因素，比如一旦竞争对手发补贴，市场就担心美团的份额往下掉，打到后来发现不管对方如何补贴，美团的份额都不怎么掉，或者对方只能守住自己的份额，相当于美团不依赖于补贴，规模效应开始出来，就可以长期压着第二名有超额增长，这个时候也是最得到市场认可的一段。
牛股挖掘：源于早发现，前瞻性研究
系统性总结梳理、内外部资源链接保障确定性和持续性
▍格上：您提到的基石投资案例，这样的投资机会是如何发现并决定下注的？
张帆：是我们发现的早，认知比较充分，研究前瞻，认准之后我们拿项目时也非常坚决。前面提到我们会系统性梳理所有美股、港股、A股IPO公司情况，在它们上市之前就研究清楚。方法就是挨个梳理、整理招股说明书的内容，有的不在能力圈范畴或质地一般的公司会快速筛掉。
当梳理到这个公司时，就知道它一定是超级大牛股，当天就决定让负责的研究员集所有资源和精力去研究这只个股。从行业上看，它是替代烟草的，超低渗透率，属于新兴行业，刚起来2-3年；公司壁垒高，全球前几个龙头公司都是他的客户，市占率从18年10%提到19年16%，2020年它的几个大客户增长态势迅猛；ROE超过100%，生意太好了。
我们就调用各种业内资源，让投行安排会议，也约了很多业内人去了解行业和公司情况，做了大量研究之后进一步加深认知。准备工作做好了之后，5月份北京一解禁我们就去深圳见了公司管理层，当时我们非常坚定，就是去表诚意要份额的。对方也比较喜欢我们的做事风格，他们是工程师文化，很讲诚信，不喜欢忽悠，我们当时确实也是诚意十足，在公司交流时碰到他们研究院院长，也是我们清华学长。最后，各方面也比较匹配，才有这样的表现。
▍格上：这种偏早期的投资机会，数据的可获得性和充足性上往往欠缺一些，您如何把握确定性？
张帆：所谓偏早期其实也是相对于后面涨成这样子而言的早期，但其实那个时候肯定也不会没有公开信息，毕竟是上市公司或准备上市的公司，因为我们跟各家投行的合作很好，获取信息的渠道很通畅，比如要看一家公司，即便是上市很久的公司，我们都会直接去找当时的保荐人，也都可以直接约到，因为保荐上市时他们了解是最充分的。我们研究员拉一家公司的信息都拉到他上市的时候，看他的保荐人是谁。
▍格上：您采用什么方法或流程来保障您挖掘这种超级牛股的持续性？
张帆：我们内部会阶段性的系统总结与梳理，也会非常高频去跟头部买方、卖方交流，我们所能链接的研究资源质量还是非常高的，现在一二级市场打通的优势也越来越明显，跟头部的一级机构也联系紧密，会在pre-ipo阶段就对那些好公司建立认知，跟公司建立联系。我们已经有了很多在一个行业一个公司上赚三倍以上甚至五倍十倍的经验，对有机会成为超级明星公司的判断胜率越来越大。我们也会进一步加强研究团队的建设，在前面说的几个大行业上不断作深耕，这些赛道还是能看很远的。
投资是认知的变现，但看对、做对、赚到、赚饱，中间每一步都隔着千山万水，是知识架构、人性理解、自身心性、三观还有运气的综合体现。
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