作者丨WideAlpha

编译丨华尔街大事件

摘要：Nordstrom 受到大流行的严重影响，但现在大部分已经恢复，并再次产生有吸引力的经营现金流和收益。尽管有所改善以及持续改善和收入增长的前景，但股价仍然出人意料地便宜。

正如马克吐温之死被媒体夸大报道一样，百货公司的消亡也是如此。请参阅下面的 Covid 危机期间的一篇文章示例，其中提到了 Kohl's ( KSS )、Macy's ( M ) 和 Nordstrom ( NYSE: JWN )。这三个公司都已经康复，并再次公布了稳健的收益。

如下图所示，毛利润和营业利润率现在都高于历史平均水平。我们相信，诺德斯特龙现在已经恢复，它已经准备好蓬勃发展，并且公司正在执行一些我们喜欢并相信它们将推动额外增长的举措。

在 Covid 危机期间，收入增长显着为负，然后在复苏期间显著上升。它似乎稳定在公司约 5% 的长期平均水平之上，这是非常积极的，可能意味着一段时间内的增长高于平均水平。

增长计划

该公司提出的我们喜欢的增长计划之一是扩大的合作伙伴关系模式。这种策略应该会大大拓宽 Nordstrom 的可用品类，而不会带来相应的库存风险。

利润必须与第三方分享，但我们仍然喜欢这种模式，并推动 Nordstrom 更多地成为一个平台，并充分受益于其品牌、影响力和规模。

在上次财报电话会议上，该公司已经报告了替代合作伙伴渗透率的增加，消费者的可用选择增加了 50%。

资产负债表

虽然该公司已恢复产生可观的经营现金流，但我们认为再次开始派息还为时过早。如果该公司等待几个季度来加强其资产负债表，我们会更愿意。

特别是我们对低 Altman Z 分数感到担忧，该分数明显低于 3.0 的阈值，该阈值将强大的稳健公司与具有不可忽略的破产风险的公司区分开来。

虽然我们不认为此时破产对 Nordstrom 来说是一个重大风险，但我们希望该公司在恢复股息之前进一步减少债务。

至少杠杆率再次接近其 2.4 倍的历史平均水平，该公司的债务与 EBITDA 比率为 2.7 倍。

估值

考虑到该公司实现的大规模复苏，股价仍然如此便宜。

从历史上看，该公司的平均交易价值约为 1 EV/Revenues，目前仅为该指标的一半，如果查看该指标的远期版本，则更少。

同样，EV/EBITDA 比率接近其历史平均水平的一半，而从远期指标来看则更低。在下图中，衰退是灰色的。可以看出，通过这个衡量标准，股票的价格与全球金融危机期间的价格差不多。

分析师预计未来几个财年的收益将继续增长，根据 25 财年的估计，股价的市盈率仅为 6.9 倍。

风险

我们确实看到该公司存在一些风险，并且特别关注股票的高水平空头兴趣。根据公司的 Seeking Alpha 页面，目前的空头利率为 24%。

当然，如果空头对公司的看法是错误的，他们将不得不回补，从而推动股价上涨。

我们看到的另一个风险是其网站的受欢迎程度下降。这可能只是人们更愿意再次去商店而不是从他们的网站在线购买，所以这不一定是坏消息。

我们将不得不拭目以待，看看本季度整个公司的销售趋势如何。无论如何，我们有点担心看到该网站在短短 90 天内从排名 #456 上升到排名 #922。

如果较低的网站流量还不够糟糕，那么参与度指标也会恶化。每日页面浏览量、网站停留时间和跳出率都朝着错误的方向发展。

结语

Nordstrom 成功度过了这场大流行病，它已经大部分恢复，现在准备好实现业绩增长。这是一些有趣的增长举措，例如第三方商品的增加和更多地成为一个平台。

我们仍然有点担心资产负债表的实力和用户在其网站上的低参与度，但只要销售额继续增长，我们认为投资者不应过分担心，即使这些风险应该受到密切监控。

无论如何，我们认为股票对这些风险的折价幅度很大，目前交易价格不到其历史估值比率的一半。如果分析师对未来财政年度的盈利预测是正确的，那么在当前价格下，股票绝对是便宜货。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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