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什么是可转债?一般是怎么玩的?老邓以前写过三篇文章:
一般来说,在可转债快到期以前,公司会强行赎回,简称“强赎”。而为了强赎,公司一般很愿意做好业绩,编出来也行,总之把业绩做好,或者吹很多题材,让正股的股价超过转股价的30%。
不过这需要公司有实力。因为投资可转债的人(很多都是散户)看到正股的股价是转股价的130%以上,当然愿意转股。其实正股股价超过转股价时,如果可转债只有票面价值,散户一般都愿意转股。但只有正股的股价是转股价的130%以上,按照规定,公司可以启动“强赎”,也就是“逼迫”债权人转股。
一般来说,这种“逼迫”是双赢的:债权人转股一般来说肯定赚钱,而公司也不用付本息了。公司为什么要发行可转债?就是为了转股,这样就可以“赖账”了。所以是双赢。
但问题是,假如公司既没有实力,又想尽量债转股,怎么办?
一般来说没有办法。如果股价不高,债权人不想转股,最后公司只能付本金和利息。一般来说,六年的可转债票面价格是100元,到期要付本息110元左右(具体可转债稍有不同)。业绩不好并且资金紧张的公司,肯定不愿意付。
所以怎么办?这是个难局。
但是000861海印股份,玩出了新花样。
海印是做商业和房地产的,小破公司一个,过去多年的营收和利润都比较糟糕,如下图所示,一看就没什么希望。
2021年尤其糟糕:营收12.20亿元,亏损6.232亿。在上图中的净利润就是一个很大的V,所以股价早已大幅低于转股价,更别说强赎了。
但是海印很会玩,2021年的业绩故意做得很烂,目的是做好2022年第一季报:一季报营收3.657亿,利润1.014亿,同比暴增674%。
这利润率明显掺假,否则海印的利润早就爆棚,股价也不会那么低了。
下图是海印股份过去一年多的日k线,截止到2022年5月20日周五收盘。
2021年8月初,海印的股价跌到了1.80元的局部低点,但是在秋冬大涨。2022年3月22日居然创下了3.78元的局部高价。而127003海印转债的转股价是2.99元,强赎价是3.99元。
嗯?看起来海印的股价还可以嘛,一度很接近强赎价。那么2022年3月22日以后震荡走低,是不是主力在洗盘呢?
一般来说有这个可能,但有两个原因可以否定这一点。
第一个原因是海印的业绩确实很烂。
第二个原因更重要,更真实,就是海印的高管一直在大幅减持股票。
下表是过去两年海印的实控人减持股票的情况。可以看出一减就是几百万、上千万股,尤其是2022年3月份海印在局部高位附近,董事长又减持了大约2000万股。
董事长都等不及强赎了,对股价高于强赎价没信心,别人就更没信心了吧。
想想也很正常,业绩那么烂,能减就减。
而海印之前的大涨,很可能是游资所为 ---- 海印的总市值也就50亿左右,按照惯例,如果不出大问题,一般会强赎的,也就是股价会在3.89元以上。游资本想做一波,没想到在3元附近董事长大笔减持了。
和游资闹掰了,海印的可转债怎么转股?
邵氏家族估计早就想好了这个问题。那就是:自己买可转债,自己转股。
海印的可转债在2022年5月24日以后将不能再交易,6月7日退市,因为快到期了。笔者写此文时是5月22日,也就是只剩下5月23日星期一这一天的交易时间了。而5月20日星期五海印股份的收盘价是2.83元,就算23日来个涨停也就是3.11元,可以超过2.99元的转股价,但不可能超过3.89元的强赎价。
因此,海印转债已经不可能强赎了。
这种可能性肯定早在邵氏的考虑之中。
可是大笔可转债将要到期,到时候怎么付本息?
大股东也早就想好了这个问题,就是在二级市场上买可转债,自己转股。
下图是海印转载近期的日k线,截止到2022年5月20日收盘。
可以看出,海印转债虽然近期不断下跌,但基本上一直在110元以上,因为这是它的最低价。但是3月份以来,成交量明显放大。
海印转债的规模是11.11亿元,大股东之前减持了上亿股,应该有好几亿。所以大股东买可转债然后转股,这样到期就不用还那么多钱了。据统计,过去半个月至少有6亿元的可转债已经转股,加上过去的转股,海印剩下的转债应该不太多了。
有人说在正股股价经常低于转股价的情况下,债转股不是亏了吗?

是的,亏了。

以海印为例,如果股价是2.80元(5月20日收盘价是2.83元),转股价是2.99元,海印转债当初的票面价格是100元,但现在的转债价格是110元左右。那么,海印公司相当于当初收了债权人100元,现在不仅要110元买回(连本带利),而且还要按2.99元/股的约定转股价换成股票,一共换成100/2.99 = 33.4448股,在二级市场上只能以2.80元卖出,换回现金93.65元,岂不是亏大了?

简化计算过程,海印发行100元可转债,110元买回,再换成股票在二级市场上以2.80元卖出,一共亏损16.35元。

也就是说,100元亏损16.35元,亏损率16.35%。
股价越低,亏得越多。但如果股价达到或超过2.99元,当然就不亏了。
可现在海印明显拉不起股价了,之前还大幅减持,至少在2022年5月20日收盘前是这样。所以债转股肯定是亏的。
但是,大股东为什么愿意做如此亏本的买卖?
因为这样操作,大股东出钱更少。
简单比较一下就知道。假设股价是2.80元,如果大股东不这么操作,那么对于当初票面价格100元的可转债,到期必须归还110元现金;但大股东这么操作,“仅仅”需要付出16.35元现金,或者说亏损16.35元。
对于缺钱的大股东来说,现在这个时候,对于每一张100元的可转债,是付出110元,还是付出16.35元更划算呢?
当然是付出16.35元喽。
反正是家族企业,肉烂在锅里。宁可亏损16.35元,也不愿意付给“外人”110元。
对于100元票面价格的可转债,大股东这么操作,相当于公司净收100 - 16.35 = 83.35元。

等于海印赖掉了债务。
当然,股票是增多了,大股东的股权被稀释了,可这又有什么关系?增加这点股票能撼动大股东的地位吗?既然不能,大股东仍然控制着公司,海印仍然是家族企业,但却相当于从债权人手里得到了大约9亿元现金,这钱是白拿的。
懂了伐?这就是海印的“创新”玩法。
在老邓印象里,以前好像没人这么玩过。
所以海印的玩法,给可转债市场开了个坏头。以后业绩不好的公司如果都如法炮制,那就坏菜了。
这样,至少在可转债到期以前,人们不会觉得可转债会极大概率强赎,也就是说可能不会拉股价了。

这对正股股价的走势,有着划时代的深刻影响。

海印,玩儿得真高!

按照常理,海印既然故意做好一季报,股价肯定应该在3.89元的强赎价以上,以诱导散户转股。很多散户也就赌这个,在前一段股价3元左右纷纷买入,跌得越多可能买得越狠,因为以后肯定会超过3.89元嘛。
但是海印自己买可转债转股,不用强拉股票了! 

于是,很多散户可能会割肉,或者赚不了几个钱走人。

本文写于5月22日星期天,而5月23日星期一是海印转债最后一个交易日。
正股海印股份在5月20日星期五的收盘价是2.83元。那么在5月23日,股价会超过2.99元的转股价吗?
这是一个悬念。
5月24日以后,可转债虽然不能交易了,但在6月7日前还可以转股。那么,海印股份的股价又会怎么走?

这又是一个悬念。
如果让我做预测,或许5月23日会高开,或在很短的时间里拉到2.99元的转股价以上,毕竟虽然不能强赎,但总会吸引一部分人转股的。但这还远远不够,因为此时纯债的价值是110元(实际上是109.6元,我们取整),比当初的票面价格高10%,所以最好超过2.99*1.1 = 3.29元,这样才能刺激债权人转股。
当然,这也要看5月23日海印转债的价格走势。
以上是最好的结果。但是以海印的实力和大股东过去的做派,不一定会这样。
还有一种可能性就是破罐子破摔,没有游资配合大股东,大股东自买自转,反正剩下的转债也不多了。此时,股价可能会不断阴跌,不排除大跌。
总之,一切皆有可能。
对于海印的“创新”玩法,老邓也不知道未来半个月它的股价怎么走,让我们走一步看一步吧。
这是一场好戏。
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