投资大师霍华德·马克斯（Howard Marks）刚入行的时候，有个老前辈和他讲了一个关于牛市的套路。
老前辈说，牛市其实非常简单，一共分成三个阶段：第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好；第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生；而当到了第三阶段，人人断言一切永远会更好——当共识超越常识，牛市就到了终点。
35年之后，霍华德·马克斯在2008年次贷危机是发现了熊市同样有三个阶段：先是少数投资者在狂热中嗅到了风险；然后大多数投资者开始感受到了形势的恶化；最后所有人都沉浸在悲观之中，相信形势只会更糟，熊市可能就见到了底部。
所以问题来了：我们现在正处于哪个阶段？
在过去的几个月里，堵在高速上的大货司机在悲观，客人稀少甚至无法开张的餐饮老板在悲观；行情软件前脸色泛绿的散户在悲观，而封在浦东联洋的基金经理也在悲观……许多投资人的负面情绪，似乎已经超过了2020年的那个春天。
但复盘过去A股十几次"至暗时刻"，我们会发现一个规律：市场情绪大面积悲观的时刻，未必会马上迎来指数级的牛市，但一定会有一批优质公司被错误定价，等到温度重新升起时我们暮然回首，那些悲观时刻砸出来的股价下引线，往往就是一批10倍20倍股的起点。
你可能没见过凌晨四点的洛杉矶，但一定见过黎明前那些带血的筹码。极度悲观的市场氛围对于追涨杀跌的人来说或许是灾难。但对基本面研究扎实、真正理解市场、做好准备的专业投资者来说，却是个重大的机遇，这意味着他们能以更便宜的价格选到好公司。
那么问题来了，如果给你一台时光机，让你穿越回2020年1月，或者2018年12月，或者2016年2月，或者2012年12月，如何找到那些在底部的好公司？
01
如何发现好公司？
很多好公司都有一些「雷同」的特质，这些「雷同」不难被总结。
比如某券商就做过一个十倍股的专题，统计2000-2020这20年间涨幅10倍且至今优秀的公司，这些公司总共有120个。通过对这120个公司的总结提炼，他们发现了以下的共同点：
比如从公司属性视角看，10倍股的大股东持股比例通常都在30%～45%之间，而高管薪酬普遍较高，但占净利润的比重又通常不大；10倍股们都很重视研发，研发支出占营收比重平均为3.3%，显著高于全A。
从业绩视角出发，10倍股们通常都有四个特征：增长稳定、高ROE、高毛利率、高净现金流，比如10倍股的平均ROE超过13%，高于市场平均水平，其中净利率平均高达10%和周转次数高达0.7，是主要原因。
再比如估值角度看。10倍股毫无疑问都是大市值公司，但它们大多是小市值起步，上市首日的市值中位数只有17亿元，低于全部A股，起步的PE高达47倍PE，并不便宜，但随着业绩的高增长，市值越涨估值反而越便宜。
这些公司属性、财务数据、估值指标上的共同点看起来很多，但问题来了，通过这些能找到好公司吗？
当然不是如此简单。如果仅凭一些表面上的「雷同」点就筛选出牛股，市场上那些量化投资公司就不用去找成千上万个因子了。好公司的一些共同特征只具备一些统计意义，依赖它们去选股，只能迎来四个字的结局：刻舟求剑。
事实上，每一只10倍牛股的诞生，都是由成千上万的投资者「投票」而来，会有多空争议导致的横盘震荡，会有利空干扰导致的激烈回调，也会有一致预期导致的单边上涨，每一个超过10倍的涨幅都是一个跌宕曲折的故事。
1000个读者有1000个哈姆雷特，1000个牛股就有1000个起承转合。正确的复盘，不是简单地提炼牛股表面的量化数据，而需要深入还原当时的市场环境，分析每一次波动背后的内外动因，才能做到真正的「身临其境」。
只有「身临其境」，你才不会混淆驱动股价的核心因素。有人喜欢拉出K线，对着波段侃侃而谈，但经往往搞不清楚这些波动背后的真正原因，甚至张冠李戴出现错误的归因——这种错误经验会让投资者未来付巨大的代价。
也许会有人问：做投资复盘重要吗？或者说：向历史学习，有这个必要吗？
02
复盘为何如此重要？
先给一个简单的结论：重要，而且非常重要。
在投资的修罗场上，上到价值投资的学院大师，下到高频交易的民间高手，没有人敢否认「复盘」之于投资修炼的作用。甚至可以这样说：撷取投资圣杯的捷径可能有很多条，但持续的复盘肯定其中之一。
大家都知道，远川在这些年拜访过很多大大小小的投资机构，我们发现一个有意思的现象：不少机构在培养研究员的时候，都会让年轻人从复盘所覆盖领域里的一个牛股案例开始做起，甚至有机构的研究部把复盘牛股的数量的写进了KPI。
在高瓴，分析师会把一个公司连同它背后的产业进行几十年的复盘，它们甚至为这种复盘起一个专门的名字：最长历史演绎研究。而在另外一家顶级私募，研究员需要针对白马股撰写长达上万字的复盘笔记，最后居然差点儿结集出版。
我们曾经问一个命令研究员"没事就研究牛股"的投资总监为何这样做的原因，他给的答案很有说服力：投资的修炼是一场跟时间对抗的事业，复盘可以加快认知的积累速度，缩小学习曲线的长度。反之，不重视复盘则是一种对时间的挥霍和浪费。
远川在过去这些年撰写了无数公司案例和故事，我们在总结的时候，也深刻的感受到了这一点。
只有你看过足够多的案例，才能感受到「时代的选择」。你会发现很多牛股的崛起，要么伴生于某个周期的反转，要么伴生于某个产业的浪潮，时代的趋势会替你选择出浪尖上的宠儿。
只有你看过足够多的案例，才会辨别出「爆发的特征」。你会发现很多牛股在启动前的很长一段时间，基本面已经做出了相当大的反应，无论是终端销量的变化，还是供需错配导致的短缺，信号都有迹可循。
只有你看过足够多的案例，才能认识到「情绪的钟摆」。在极端的市场环境下，人性的贪婪和恐惧会被持续放大，垃圾会站在风口上升天，牛股也会被摁在地上摩擦，摆脱情绪的桎梏，首先要熟悉它们。
只有你看过足够多的案例，才会挖掘出「重复的模式」。就像《千面英雄》里讲的那样：英雄神话总是有套路可言。从这些套路中，我们可以提炼出驱动股价涨跌决定性的因素，最后形成自己的框架和分析方法。
因此，我们基于「复盘牛股」的逻辑，正式推出了远川投学苑的第二个重磅产品：公司案例课。
公司案例课，将以历史为轴，纵向来复盘一家公司的涨跌起伏，帮大家破译公司的波动密码。而我们之前推出的投学苑行业课，将以产业为轴，横向来拆解各个行业的生态格局，帮大家洞察行业的增长秘密。
投学苑·「公司案例课」将和投学苑·「行业课」一起，构成远川投学苑完整的课程体系。
03
公司案例课有什么不一样？
在远川看来，流水账式的回溯历史没有意义。我们认为一个好的公司案例至少包含以下四个步骤：
第一步：全面复盘。上到时代背景、宏观环境、行业政策、流动性状况，下到市场情绪、公司事件、业绩表现，都需要在时间轴上一一对应。只有逐段还原行情，才能全局理解公司。
第二步：定位动因。我们必须找到每个阶段催动股价涨跌的核心因素，判断到底是景气度、业绩、流动性还是其他外部因素在这个阶段发挥了最大的作用，隔绝错误的归因。
第三步：提炼模型。我们总结了4种跨周期的公司分析框架，包括成长模型，周期模型，成熟模型，二次曲线模型。不同的行业对应的可能是一种或者两种不同的模型。掌握模型，是持续发现牛股的关键。
第四步：验证预测。找到与目标公司业务及财务相近的同类公司，用复盘中的关键因素做比较，来验证之前得出的结论是否具有普遍性。这是检验「复盘」是否有用的核心一步。
做好这四步，把一个公司的来龙去脉真的研究深、研究透，就能发挥出复盘的最大价值。这里我们想再次强调：远川不做任何的个股推荐，我们的公司案例课是从复盘中挖掘密码，从历史中寻找答案。
这门课程的立意的过去，但它的效用却一定是未来。
【公司案例课早鸟价】
4月19日至4月30日，只需998元即可报名投学苑·「公司案例课」，包括24个公司案例、24份涨跌密码、6+套分析模型和365天跟踪服务。现在扫描下方二维码，立刻解锁好公司的波动密码，前100名下单还可收到我们的限量产业手册。
远川投学苑·「行业课」和黄金会员用户可扫描下方海报客服二维码，添加小助手领取专属课程优惠。
4月20日20点，我们将在远川研究所视频号和大家进行直播交流，聊一聊远川投学苑课程中心体系和课程内容，同时也会解答大家心中的疑惑。欢迎大家预约直播，持续关注。
04
不要浪费每一次悲观
丘吉尔说：不要浪费一场好的危机。这段话可以直接拿来改一下：不要浪费每一次的全面悲观。
二级市场的投资，其实有时候一种"没心没肺"的生意，因为鲜花锦簇里能够找到机会，冰天雪地中也能够找到机会。我们可能在社交媒体上失望、愤怒、痛苦不堪，但当回到投资的世界时，一个理性的声音会质问你：你的头寸怎么办？
你的仓位不会带着感情，你的收益率曲线也不会。巴菲特说：在别人的恐惧的时候我贪婪。但现实的情况是：在别人恐惧的时候，我们自己可能也在瑟瑟发抖。因此，摆脱情绪的干扰从来都不是一件容易的事情。
所以最后，我们寄语读者（以及我们自己）：希望在当下的环境中，克服干扰，夯实基础，不断提升自己的认知，摆脱情绪的干扰，找到被低估的资产，带着这些认知和收获，走向那个一定会出现的春天。
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