【写在专栏之前】
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【核心看点】
自2月24日俄罗斯对乌克兰采取军事行动以来，环球市场信心迅速转坏，避险心态严重。本期文章将浅析俄乌战争下的全球市场。
俄乌大战之后，美俄双边核子大国对垒，虽然俄罗斯暗示可能采取核武自卫，但核战毁灭性太大，相信双方都不会真的在核武器上较劲，同时美国和北约成员国都明确表示不会出兵到乌克兰参战。
其实，从年初以来市场的神经已经被一直在急速上调的美联储加息预测所触动，股债双双往下调整。俄乌之间的军事冲突更令原来的悲观预期再深化，因为俄罗斯是世界的能源、粮食和众多金属矿物的出口大国；西方阵营对俄罗斯的制裁可能令以上的关键商品出口受限，令供需缺口扩大，导致环球生产成本飞涨，零售物价狂飙，整体经济受损，所谓的滞涨风险在增加。
这个市场忧虑可以从美国国债长短短利率差反映出来，例如短端的两年期国债利率因为通胀上升预期而走高，长端国债利率却因为市场对未来经济信心薄弱而受投资者避险需求追捧导致远期利率涨幅不如或甚至低于短端利率。目前这2年和10年国债利率差已经由去年末的120基点收窄至利率倒挂，过去30年中甚少时间处于0或者负基点，可见目前情绪有多薄弱。其实假设未来环球经济进入滞涨的话没有什么投资能有正回报，真的“现金为王”。
但未来是否真的进入滞涨期要考虑以下因素：
1）已经持续差不多两星期的军事行动还会维持多久？当然战事结果不好估算，但不论哪一方胜利，越早结束越有利资本市场，有助风险重估重新定价，越早重回正常估值；
2）对俄罗斯制裁如何地演变执行？美国和其盟友因为不会对俄罗斯做出军事对抗，只通过经济制裁去打击俄罗斯，包括最严重的从SWIFT系统剔除部分俄罗斯银行以打击她的跨境金融交易能力，最近也说要禁止采购俄罗斯石油、天然气以打击其经济。
当然大家都了解能源出口是俄罗斯的重要收入来源，但欧盟真的能完全替代俄罗斯石油天然气进口吗？
石油
俄罗斯时世界第三大产油国，日产约1130万桶，仅低于美国的1760万桶和沙特的1200万桶，尽管美国是世界最大产油国，但还需要进口石油，所以不太指望它可以帮忙了。沙特日产量和俄罗斯差不多，它能短时间内增产替代俄罗斯吗？
天然气
欧盟向俄罗斯进口约1/4石油总需求之巨，似乎制裁俄罗斯石油出口很难短期内实现。欧盟约三成的天然气依赖俄罗斯供应，要切断俄罗斯进口而从其他地方进口液化天然气也不是不可，但考虑运输成本则贵很多。
更不说俄罗斯占世界铝材供应约10%，俄乌共占世界谷类粮食的1/4之多。假如制裁将更令通胀恶化，经济受损，美欧会怎么考虑？尤其今年法国和美国都是关键选举年，会让经济陷入滞涨吗？
简而言之，现在市场极之波动，有恐慌性抛售，不宜贸然行动。假如真的看远期机会，分阶段吸纳的话，考虑标的可以留意行业龙头，财务稳健和现金流充裕可以过冬，估值在历史底部，更好是已有管理层公布股票回购计划的公司。

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