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这两天有个数据，不知道大家注意到没有。美联储最关心的核心通胀水平，已经创下了1983年以来的新高。
我们之前在《美联储准备开始紧缩了，会引发危机么》里面，曾经讲过这个问题。
美联储加息与否，主要盯着两个指标，一个是通胀稳定，一个是就业最大化。
现在美国那边的通胀水平已经远超预期，就业最大化的目标也基本达到了。
所以2022年渐进式加息，已经是板上钉钉了。按照高盛的预计，美联储今年会加息四次。
然而按照美联储信鸽媒体的说法，今年可能会加息7次，这把很多人吓得不轻。
很多小伙伴让我们谈谈这个快速加息，可能带来的问题和影响，本篇我们就讲讲这个。
01 供给侧冲击
加息带来最大的影响，自然就是美联储这个全球央行，即将开始紧缩了。
虽然加息这个过程是渐进式的，美联储也会进行良好的预期管理。
但是加息这个路标一旦出现，对全球经济和资产价格的影响，也是非常巨大的。
我们2021年11月在《美联储开始紧缩了，会引发危机么》里面说过，美联储的双重使命是平衡就业和通胀水平。
目前就业率已经达标了，通胀水平也超出了之前设定的目标，加息自然也要来了。
现在你去问很多人，都会告诉你2020年疫情以后的美国通胀，仅仅是因为印钞放水。

这里面印钞放水固然是一个因素，但是更重要的因素，在于供给侧的冲击。
过去十年由于大宗商品价格低迷，上游多年没有资本开支，供需逐步出现了缺口。
再加上疫情之后，美联储宽松的货币政策火上浇油，二者共同推升了大宗商品涨价和美国通胀。
很多人有个误区，觉得大宗商品涨价这类通胀，单纯靠印钞就会发生，其实并不是这样。
任何大宗商品涨价都是由两个因素决定的，一个是供需因素，还有一个是货币因素。
两个因素里面，供需才是决定大宗是不是涨价，那个最重要因素。
没有供需失衡问题存在的话，单单印更多钞票，是没办法推升大宗价格上涨的。
供需存在缺口的情况下，市面上泛滥的流动性再推波助澜，最终才会带来大宗价格的上涨。
很明显的例子就是：在过去十年时间里，因为上游产能严重过剩，所以即使美联储几次量化宽松，资源品的价格也始终起不来。
上游企业在这期间死了无数，比如煤炭企业大量破产。钢铁企业大幅亏损，几百家航运企业也倒闭到只剩几十家。
因为企业长期看不到利润回升，所以没人愿意增加投入和资本开支，这导致产能没办法增加，反而在慢慢缩减。
只不过这些企业从开始投产到最终倒闭，中间的时间比较长，所以这个缩减的过程也非常的长。
要知道人是有记忆效应的，这个漫长又残酷的去产能过程，会深深的留在从业者的脑海里。
以至于就算有短暂的复苏，也没人愿意通过扩大资本支出，来扩张产能。
但是在经济增长的背景下，每年的需求是在稳步上涨的，虽然这个需求上涨速度并不快。
在此消彼长的情况下，虽然中间去产能需要的时间和过程很长，但总有一天产能过剩会变成供给不足。
一旦供给不足出现，产品价格就会开始慢慢上涨。如果这个时候货币宽松再助推，上涨速度就会加快。
不过虽然价格开始涨了，可是由于过去一段时间，大家对这些产业的记忆太惨了，所以依然没有人愿意扩产。
一边是供给不足无人扩产，一边是货币政策助推火上浇油，最终会导致产品价格的涨幅进一步扩大。
产业链下游看到上游价格涨了，就会恐慌性囤货。市面上供应本来就不足，囤货会导致供给进一步减少。
供给减少价格上涨的结果是，囤货变成了比生产还赚钱的买卖。
这时候中间商和下游囤货，就不单单是为了生产和销售了，而是存在很多投机性囤货。
这部分投机性囤货的人越多，上下游之间整体的供需矛盾就会越大。
宽松的货币政策，又降低了投机囤货的成本。等于给本来就紧张的供需问题，火上加了油。
到这个阶段，多数厂商依然不愿意扩产，大家都在享受超额利润。很多人还会拿这部分利润，去弥补之前的亏空。
这时候我们会看到，产品的价格越涨，市面上的需求增长也越厉害。
因为这里面很大一部分需求，是投机囤货的需求。这导致从表面上看，供需矛盾越发的突出。
这个阶段上游厂商的利润会越来越厚，大家也看到产销两旺一直在持续，就逐步开始扩产了。
02 过剩怎么形成的

从逐步扩产到最终投产，中间是需要一两年时间的。在这段时间里，我们会始终看到市面上产品供不应求。
因为企业的正常生产需求，以及叠加价格上涨，带来的大量投机囤货需求。
最终会导致市面上产品供需依然不平衡，价格依然在上涨或者说高位震荡。
企业因为看到供需不平衡，就会继续扩张产能，导致最终的实际产能，远大于真实的需求。
因为这个阶段企业扩张产能，是按照市面上现有的需求线性外推的。忘记了还有很大一块，是投机性囤货需求。
从经济学的角度讲，价格对需求是有影响的，这一点大家应该都知道。
当产品价格涨到一定阶段，就会开始抑制真实需求。这时候市面上的真实需求增速，会开始下滑。
不过由于产品价格还在惯性上涨或者高位震荡，导致不断有人加入投机囤货的行列。这部分投机囤货的需求，弥补了真实需求的下滑。
不过当某一天投机性囤货达到极致，我们会看到真实需求和投机性需求同步下滑。
这时候我们就会看到，供需缺口持续缩小，产品的价格开始松动。
高位投机囤货的人看到价格松动，就会开始担心。部分人这时候会抛售，导致价格出现下跌。
随着之前扩产的产能逐步投产，市面上的供应也会变得越来越多。
供需开始逐步逆转的同时，之前投机性囤货的人越来越多的加入抛售的行列。
过去产品价格上涨阶段的囤货需求，突然变成了产品价格下跌阶段的大量供给。
这道理就像我们在《茅台是个周期股》里面讲到的，为啥茅台价格一旦下跌，你会发现市面上的供给源源不断。
投机性囤货，供给叠加新增产能供给不断投产，导致供需关系彻底逆转，产品价格开始持续下跌。
因为价格持续下跌，之前企业正常的采购需求变成了观望，正常采购需求也萎缩了，基本是用多少买多少。
价格下跌以后，投机囤货需求自然也没有了。囤积一个产品可能亏钱的时候，又有谁会去囤货呢？
二者同步萎缩，会导致市面上的供需结构出现进一步恶化，产品的价格也出现非理性下跌。
最终一定要产能倒闭的足够多，才会真正见底，开始新的一轮循环。这就是完整的一个周期。
如果这个阶段，恰好赶上了货币紧缩期。那么产品价格下跌，只会更加惨烈。

现在这个周期进行到哪里呢？供需矛盾开始扩大，但是上游企业都不愿意扩产和加大资本开支。
再加上我们之前在《这次有什么不一样》里面讲的，目前很多产能受限于碳达峰和碳中和。
所以从供需的角度看，短期内其实是无法解决的。美国人想抑制通胀，唯一的选择只有收紧货币抑制需求。
现在美联储设定的通胀目标和就业最大化，这两个最重要的参照物都已经达标，加息也就成了顺理成章的事情。
不过加息真的会在2022年有七次这么多么？我个人觉得不太可能，后面我们会说为啥。
03 加息缩表的冲击
我们知道自打美元成为世界储备货币以后，美联储就变成了实质意义上的全球央行。
所以美联储的货币政策宽松还是收紧，扩表和缩表，对全球流动性的影响，特别是广大发展中国家的影响，是非常巨大的
当美联储实行扩张的货币政策，也就是开始扩表的时候，我们会发现广大发展中国家出现一个现象。
大规模资本从海外流入、国内利率水平下降、本国货币升值的同时美元贬值、本国和全球资产价格上涨、从美国传导过来的输入性通胀。
总结一下就是：美联储这个全球央行放水以后，全球市场上钱多了，经济发展的资金成本也在下降。
当美联储实行扩张的货币政策，也就是开始缩表的时候，我们会发现广大发展中国家出现另一个现象。
大规模资本回流美国、利率水平上升、本币贬值的同时美元升值、资产价格下降、通货紧缩的压力。
总结一下就是：美联储这个全球央行放水以后，市面上钱少了，经济发展的资金成本也在上升。
美联储在2021年12月宣布减少购债，意味着加息缩表进程已经开始了。
通常的节奏是先减少购债，taper减少债务的余额。之后就是调整利率，加息缩表。
多数新兴经济体，经历了过去几次美元潮汐的收割，大家都已经有了相关的经验。
所以当美联储宣布加息的时候，所有老玩家都会想到，这是老美新一轮收割要开始了。
之前我们在《美元是怎么称霸和收割全世界的》《拉美是怎么美国收割的》讲过这个事。
于是我们最近看到，不少新兴国家都在提前加息了。为的就是防止美联储加息以后，出现美元资本快速外流。
因为美联储加息以后，会导致美元资本回流，客观上会从其他经济体抽水。
对抗这个抽水，通常也只有两个办法。
要么你有能力禁止资本流动，要么让你能让资本觉得，留在当地能赚得更多或者更稳妥。
那些顶不住资本出逃的经济体，会在这个过程中爆发危机，进而引发金融市场和实体经济火烧连营。
这种情况下资本只会跑得更快，大家争着跑到美元资产的避风港里面。等你这边崩盘见底以后，它们再回来抄底。
这是我们在《美元是怎么称霸和收割全世界的》里面，曾经讲过的事情。
这个收割的过程，是首先需要资本介入推波助澜，形成资产价格泡沫。
把泡沫吹大，把资产价格炒高以后，资本会在高位套现跑路回流美国，支撑高位的美股美债。
后面这些新兴国家因为资本外流撑不住崩盘了，美元资本会再跑回来抄底。
通常这个阶段，除了美元资产这个避风港，那些能确保自家资产不崩，甚至还能继续上涨的经济体，也能留住这些资本。
我们是世界上最大的发展中国家，在美联储加息缩表的过程中，自然也不可避免的要遭受冲击。
所以上一轮美联储进入加息周期的时候，我们也遇到了类似的情况。
多数人应该记得，2014年下半年的时候，我们开启了一波宽松放水推动的牛市。
当时很大程度上是为了对冲美联储加息，引起的流动性短缺和资本外流现象。
这期间还和老美打了场金融战，这中间的过程，也是非常惊心动魄的。
之前我们还写过篇《五年前那场惊心动魄的金融暗战》，讲的就是这个事情。
04 对抗加息缩表
这两年因为各种财经科普，老百姓都知道了我们在《美元是怎么称霸和收割全世界的》里面讲过的美元潮汐。
也知道了美联储加息缩表这个过程，会导致美元回流利率升高，从而刺破资产价格泡沫。
就像我们在《全球资产价格泡沫，最终会被什么刺破》里面，曾经聊过的一样。
这也导致很多人，在面对美联储加息的时候，会处于一种线性思维。
大家会觉得，仿佛美联储一加息马上就直接崩盘了，其实根本不是那么回事。
美联储历史上有6次加息周期，多数都是加息累积几次以后，才会刺破全球资产价格泡沫。
加息或者说缩减购债的初期，资产价格会出现高位震荡，甚至会出现加速上行，这点和很多人想的不一样。
距离我们时间最近的第六轮加息周期，是在2015-2018年的那次，相信大家应该非常熟悉。
从2014年1月起，美联储宣布开始缩减购债（taper1），每月缩减100亿美元。
之后每月缩减100亿美元，最终在在2014年10月退出了资产购买，金融危机以后实施的量化宽松政策结束。
正式加息是在2015年12月，这是时隔10年美联储首次加息25个基点。
2016年12月15日，美联储再次加息25个基点。2017年3月16日美联储再次加息25个基点，利率上调至0.75%-1.0%。
紧接着在2017年6月15日和2017年12月14日，美联储又宣布加息25个基点。
到了2018年3月22日，美联储再次加息，将基准利率上调至1.50%-1.75%。
在同年的2018年6月13日和2018年9月26日，美联储再次加息25基点。
2018年12月19日，美联储宣布加息25个基点，上调联邦基金利率至2.25%-2.50%，本轮加息周期至此结束，
在这次加息之前，又发生了什么呢？
在美联储从2014年1月，开始实施缩减购债以后。2014年4月我们的央行用定向降准的方式，开启了宽松周期。
在随后一年多的时间里，又分别进行了7次降准（包含两次定向降准）和6次降息。
为啥在2014年之前，中美货币政策基本是同向的，这次却反其道操作呢？
因为在美联储货币政策收紧的背景下，从2014年开始，我们的外汇占款从过去的增长变成了减少。
大家知道我们的货币抵押物，主要是美元储备。这时候过去通过外汇占款投放基础货币的渠道，行不通了。
在这种情况下，央行开始创设各种新型货币政策工具投放基础货币。避免因为外汇流出，导致市场资金大幅收紧。
也就是2014年4月份以后，我们的上证指数在低迷很久以后，终于开始向上突破，走出了一波大牛市。
只不过因为场外杠杆太大，随之而来的去杠杆，导致指数在2015年6月下旬之后迅速转熊。
在经历了让人毕生难忘的股灾和熔断之后，最终上证指数在2016年初下跌至2600点。
这轮宽松带动的杠杆牛转向以后，大量资金率先涌入了货币化棚户区改造的楼市，后面就是一二三四五六线楼市轮番上涨。
当然了，部分资金在2015年股灾之后，也进入了股市。只不过这一轮大家炒作的对象，是之前很多人看不上的蓝筹白马。
各地楼市和蓝筹白马轮番上涨的情况，一直持续到2018年初，这时候股市又挨揍了。
因为赶上了中美贸易冲突和去杠杆，导致2018年股市又是一波惨烈的下杀。
从2018年底或者说2019年初开始，资本市场才随着美联储宣布停止加息，逐渐又开始见底走好。
从2019年初市场见底以来，结构化牛市持续了两年左右时间。到了2021年时候，指数又冲到3700点。
之后的2021一整年时间，因为处于紧缩状态。上证指数始终都没有突破3700，一直都在3300-3700这四百点空间震荡。
我自已前面一直有点想不通，为啥2021年这一整年，都紧缩的那么厉害。
到了2022一开年就转向宽松，基建单单十二个省，就搞了二十多万亿。
直到之前我在《茅台是个周期股》里面，提过那个做消费品很牛的小伙伴。
前两天给我讲了他的逻辑以后，才把这个疑惑了几个月的问题，大致上理顺了。
说到底，还是为了对抗美联储的加息。之前硬生生的压着，就是防着加息美元回流这一手。
美联储现在零利率、印钞放水、扩表，可以说所有刺激经济的招数已经用尽了。
由于我们疫情控制比较好，导致2021年外贸出口非常好。投资、出口和消费三驾马车，单靠出口就能维持经济增速。
这使得从刺激经济的节奏上，我们可以比对岸的美国人，慢上那么半拍。
所以去年我们才看到全年都是紧缩，一直都没有开启宽松政策。
不过到2021年四季度的时候，我们的GDP增速已经回落到了4%。美联储也宣布，要开始缩减购债了（Taper2）.
这时候我们的央行才刚刚开始降准降息，货币工具和财政工具同时发力刺激经济。
小伙伴的结论是：2022年初的这次宽松，会在稳住楼市的同时，推升资本市场。这样就可以让资本赚钱，让资本留下来。
所以老美那边加息，初期对大A是重大利好。但是它只要不加之前，我们大A就还是个趴在地上装死的货。
05 后面很可能是负利率
这里可能有人要问了，你咋知道2022年，美联储是真加息还是假加息呢？
我们的结论是真加息，因为除了观察通胀数据和就业数据，我们还有个可以观察的动向就是美军。
如果我们纵观历史会发现，当美联储要加息推动资本回流的时候，美军就会配合点火，这已经是非常熟悉的老套路了。
大家可以回忆下2001/2003/2009/2011和2016这五年，哪次不是这样的情况。
所以前段时间我们看到，老美在台海点了一把，乌东又点了一把。
目的也很简单，就是在中国和欧洲附近闹腾，把资本赶回到美国去。
后续老美还会继续搅动地缘形式，很典型的就是现在的俄乌冲突。
因为只要这个冲突可以持续发酵，就能发挥很大的战术作用。
俄国人出兵的后果，除了导致俄欧关系走向冰点之外，还会彻底引爆欧洲局势。
乌克兰如果点火成功，欧洲后续会面临天然气和粮食价格上天，资本大规模外逃的局面，正中美国下怀。
可以预见的是，这个二月三月一定是中俄欧到处灭火，英美不惜代价放火的冬天。
所以目前我们除了在地缘上防着老美捣乱，在其他方面也是各种稳。
开年就货币和财政刺激同时发力，把经济增长稳住的同时，也把资金留住。因为美联储加息以后是缩表，这玩意杀伤力更大。
只是受限于美国目前庞大的债务水平制约，我们认为这次美联储加息的幅度，并不会很大。
甚至加息刺破泡沫以后，很快就会继续开始量化宽松（QE5），甚至出现负利率刺激经济。
只要利率水平够低，债务问题本身对美国就不是事儿。毕竟美元还是世界货币，完全可以搞债务货币化。
记得2021年初，在美联储前任主席耶伦被提名为美国新任财长，向国会作证的时候，曾经指出：

关于政府债务问题，议员们不仅要关注新增借债的规模和国债余额，更应该关注的是发债带来的经济效应，和政府支付的债务利息上。
前者是发债借钱刺激经济带来的收益，后者是决定政府真正的债务上限，最关键的决定因素。
只要美国支付的债务利息占GDP的比重，并不比2008年之前要高，那么债务就是可持续的。
耶伦的结论是，当时美国28万亿美元的债务，其实并没有想象的那么可怕。
现在美国政府每年，为这些债务需要支付的利息，大概是6000亿美元。
但是由于利率水平持续降低，国债利息占据GDP的比重，已经创下了至少30年以来的新低。
只要债务利息能还的上，其实担心债务总额扩大问题，是没啥必要的。
你看耶伦的这段阐述，可能和很多人想的不太一样，人家根本就不担心债务问题。
要知道美国目前采取的超低利率水平，和目前不断扩大的债务水平，是相辅相生的。
美国现在庞大的债务水平决定了，全球利率水平如果从长期看，是持续下滑的。
即使后续加息，也不会加到哪里去。因为加高了，还债要还不上了。
不光加息加不上去，后面再有危机来了再放水刺激经济，甚至有可能会降息到负利率。
只要利率水平够低，债务利息能还的上，那么债务就是可持续的，再不济还有负利率嘛。
要真是搞了负利率，债务利息不是变得更低了嘛。更不用担心债务的可持续性了。
尾声：
如果回顾历史，美联储每次良性加息，都是建立在经济复苏，并引发经济过热的基础上的。
很典型的例子，就是美联储在2004.6—2006.7的第五轮加息周期，基准利率从1%上调至5.25%。
之前因为99-01年的第四轮加息周期，互联网泡沫被刺破以后，美联储为刺激经济开始大幅降息。
廉价的资金涌入房地产行业，催生了美国的房地产泡沫。美国经济也在2003年下半年，迎来了强劲复苏。
需求快速上升的同时，也推动核心通胀率迅速抬头，经济步入过热期。  
从2004年开始，美联储逐步收紧货币政策，连续17次分别加息25个基点。
直至加到2006年6月的5.25%，次贷危机戳爆房地产泡沫，引发全球金融危机，
美联储这时候，再次开始疯狂降息至接近零的水平，同时启动量化宽松和资产购买计划。
然而眼前这次美国加息，如果从综合条件看的话，更像的是我们前面提到的，2015-2018年的第六次加息。
这轮加息看起来这么鹰，甚至有媒体宣称美联储会在2022年加息7次，很大程度上有点没得选择的味道。
在2021年11月美联储放出收缩预期以后，美联储发现忽悠式预期管理没以前那么灵了。
不但全球投资者该吃吃该喝喝，而且大宗继续新高，黄金都不怎么跟着跌了。
所以我们看到，美联储的信鸽媒体口风不断在改变。2021年11月放风，2022年加息2-3次。
2021年12月，从开始放风加息4次，再到2022年完成taper6月加息，再到加息超过4次。
到了2022年1月，更是放风说要加息5次，后来又变成了加息6-7次。
之后又有了鲍威尔的3月加息以后，不排除每月都加息的鹰派言论。
因为不这么说就做不到超预期，不能超预期的话，全球投资者就不会朝着美联储期待的方向走。
不过美联储真的能加息7次么？2018年纳斯达克8000点没敢加，现在2022年16000点就敢一年加7次了？
这个加息幅度如果真的实现，那没等全球哀鸿遍野，美国股市债市怕是要先崩了。
这里更大的可能是，美联储放风要加息7次，是一种预期管理的嘴炮，
如果今年加息到不了7次，那无论以后美联储怎么操作，都是政策收紧不及预期。
这也是为啥。我们会在这篇《事情正在起变化》里做出下面的判断
2022年的美股，可能是高位震荡的格局，区间在4000到4800之间。
如果标普能突破4800这个前高的话，甚至有可能会挑战5300的新高。
不过在后续加息累积几次以后，美股可能会出现重要的转折窗口。
我们认为这个时间窗口，可能会发生在2022年4季度，到2023年上半年之间。
原因就像我们在《全球资产价格泡沫，最终会被什么刺破》里面，曾经说过的一样。
有意思的是，在美联储开始缩减购债和加息的同时，我们也开始了和2014年一样的同步宽松。
这轮宽松会不会像2014年那次一样，推动上证指数突破久违的震荡区间呢？我们在这里也可以拭目以待。
虽然历史不会完全重复，因为不同时间点的外部制约条件不同，但是同样的背景下，最终过程却可能会无比的类似。
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