摩根大通年度报告：未来一年美股投资者可以期待什么？

作者 | Michael Zhang 麦教授

一个工作玩耍两不误（work hard, play harder）的教授

香港中文大学商学院教授

超量子量化私募基金创始人

麻省理工学院博士

清华大学文学学士、工学学士、管理学硕士

每年，摩根大通都会发布一份很长的报告，其中包含对当前全球金融市场状况的回顾，以及一些关于未来预期的简要说明。

下面是该报告的一些要点。

标普500指数的价格高得惊人

该报告指出，当涉及估值时，标普500指数可能不得不恢复到平均值。

在这种情况下，使用远期市盈率作为衡量标准，该指数的交易价格一直接近当前收益的16倍，而现在的交易价格超过21倍。股息率也一样，处于历史最低点。

这意味着什么呢？

意味着市场上现在为同样的收益支付的费用比平时多。从本质上讲，现在购买指数意味着花21美元购买1美元的相关收益，得到4.5%的收益率，而历史平均水平是只花16美元，得到6.5%的回报。长期来看，要么收益以惊人的速度增长，要么出现多头收缩（也可能两者都有）。

目前的繁荣主要是由于低利率，缺乏良好的替代品，促使更多的资金流入股票。没人知道这是否意味着会出现崩盘。但可以肯定的是，在如此高的价格买入时，预期收益可能更低。

上图显示了1月到12月的收益，然后是同年市场经历的最大回调。

如图所示，大多数年份都是以正收益收尾，但几乎所有的年份都在一年里有过一次中到大的回调。可以预计2022年也会发生同样的情况。

而且在过去40年里，有6次大于30%的崩盘，因此可以合理推测未来十年也会有类似的情况。所以要稳住心态，谨防恐慌性操作。

这与指数的建立方式有关——市值加权。因此，标普500指数倾向于跟随市值最大的公司，而不是大多数股票的表现。

2021年，该指数中最大的公司（FAANGT）全速增长，取得了创纪录的涨幅，推动了指数的走高，而其他公司充其量只是做得还行，有时甚至更差。

事实上，无论2021年标普500指数的整体表现如何，该指数中超过90%的成分股在收盘时都比2021年的ATH指数下跌了10%以上。尽管标普500指数上涨27%，但该指数成分股的平均指数收盘时仍较2021年的历史高点下跌了30%以上。

但是，由于前10名的股票表现非常好，而且它们占据了整个指数的30.5%，所以标普500指数的情况才截然不同。

这意味着，在苹果公司等股票继续提升时，一切都很好。但当大型科技公司开始下跌时，它们也会拖累标普500指数。虽然不知道这是否以及何时会发生，但可以确定一件事：一旦大科技公司受挫，整个指数也会跟着下跌。

上图显示了一个投资者在过去71年里可以合理地从股票和债券中预期的回报。

股票显然带来了最高的收益，但只有在投资超过20年的情况下才能确保这一点。

事实上，只买了一年股票的人可能会看到上涨47%到下跌39%之间的任何情况——其实本质上就像一场赌博。

持有10年股票的人，每年的收益率可能会在19%到-1%之间，而持有20年的人肯定会获得丰厚的正向收益。

可以确定的一点就是：只有那些长期投资于股票的人在这个过程中会赚钱。也许未来的20年将会有所不同，但基本原则仍然是一样的。

上图显示了过去25年里成长型和价值型股票的定价情况。

如图所示，自2017年以来，成长股变得越来越贵，而另一方面，价值股则越来越便宜。目前，成长股的交易价格比长期平均水平高出50%，而价值股的交易价格仅比平时高出7%。

造成这种情况的原因可能是利率和零售的狂热。一方面，低利率总是有助于成长型股票表现良好，但另一方面，散户投资者总是喜欢成长型股票而不是价值型股票。因此科技股近来就非常热门。

没有人知道这种局面将如何结束。但如果真的很快出现流动性回调，市场就会调整，到时受冲击最大的将是那些没有基本面的股票。

要特别注意这些因素，因为从长期来看，业务和利润增长才是最终推动股价上涨的原因。而许多高歌猛进的成长型股票实际上并没有任何收益和现金流。

所以，在亏损和免费借贷的情况下，CEO想要实现增长是非常容易的，但要在这个过程中赚钱，就难上加难了。或者像巴菲特说的那样："只有当潮水退去时，你才会知道谁在裸泳"。

从图中可以看到，在过去的20年里，普通投资者的表现显然比债券差。

虽然不知道2.9%的回报率是如何得出的，但普通投资者总是试图把握市场时机，在所谓的崩盘之前卖出股票/ETF，只是因为认为自己更聪明，可以做得比标普500指数的7.5%收益率更好。但事实是，没有人能够在短期内胜过市场。

债券显然比任何类型的股票赚得少得多，大多数类型的股票表现都不错，由于利率为零，房地产投资信托基金表现尤其好。这些都是可以预见到的，唯一的例外是，在过去的20年里，新兴市场优于发达市场，这是一个值得思考的问题。

最后，除了现金，其他一切都比通货膨胀好。这也说明，无论估值是否过高，现在进行长期投资总比什么都不投资好。

以上就是摩根大通金融市场指南的一些要点说明，另外它还有关于经济、新兴市场和人口统计学的部分，非常有趣，但太长太复杂了，这里附上全文链接，想阅读完整指南可自行查看。

全文链接：

https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/global/en/insights/market-insights/guide-to-the-markets/mi-guide-to-the-markets-us.pdf

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