摩根士丹利量化研究主管维什瓦纳特•蒂鲁帕图(Vishwanath Tirupatur)近日发布研报称，不要低估流动性撤出的影响。美联储建立的庞大资产负债表是决定整个市场流动性的关键因素。随着资产负债表缩减启动，流动性的撤出将产生深远的影响。
报告称，美国联邦公开市场委员会(FOMC) 12月会议纪要出现鹰派转变，再加上多位美联储官员的言论，表明联储将通过更多加息来收紧政策。加息到来的时间比预期要早，从首次加息到资产负债表开始缩减之间的时间也将被缩短。摩根士丹利经济学家目前预计，美联储今年将在3月、6月、9月和12月会议上实施四次各25个基点的加息，资产负债表缩减则将于8月启动。市场定价已经反映了这一转变，不仅几乎完全消化了3月加息前景，还预计之后12个月将加息3-4次。
蒂鲁帕图表示，考虑到美联储资产负债表的规模(8.2万亿美元，包括5.6万亿美元不同期限的美国国债和2.6万亿美元的机构MBS)，这一决定对市场有着重要的影响。然而，量化其影响远非易事。根据经验，资产负债表每变化1000亿美元，10年期利率就会变化4-6个基点。不过，摩根士丹利认为市场影响不太可能是对称的，鉴于美国国债和机构MBS在增持过程中获得的方式不同，以及美联储在各自市场的持有比例，预计它们将受到不同的影响。
他并称，在资产负债表扩张期间，国债主要是通过美国财政部发行新债获得的。
美联储通过有意识地选择不同期限的证券来决定久期。相反，我们预计缩减将通过允许证券到期而不进行再投资来实现。这意味着对收益率曲线的影响取决于美国财政部如何应对美联储减持美国国债时期的增发债券需求。摩根士丹利的利率策略师估计，到2023年底美国国债发行需求将增加大约8500亿美元，到2024年底将增加1.3万亿美元左右。倘若财政部遵循了美国国债借款咨询委员会的建议，那么增发国债的最佳目标将是收益率曲线上的7年期和10年期一段。因此，这些策略师预测，到2022年底10年期利率将达到2.30%。
抵押贷款支持证券(MBS)的情况则大不相同。机构MBS是在二级市场上购买的，摩根士丹利预计，它们的缩减将来自提前支付和基础抵押贷款的摊销。此外，美联储持有的未偿付机构MBS市场份额远大于国债市场，因此缩表对机构MBS的负面影响更大。
该行预计，到2022年美联储资产负债表将缩减150亿美元，同时净发债可能将达5500亿美元，这意味着市场需要吸收5650亿美元的抵押贷款，这是私人市场有史以来消化的最大规模的抵押贷款。更重要的是，市场将不得不为最便宜的抵押贷款寻找对价格更敏感的买家。
中金最新研报称，1月FOMC会议是否暗示3月加息信号，将是市场对于未来缩表启动时间点的一个重要验证窗口。针对后续路径，中金测算，如果按照上一轮缩表期间的最快月度缩减速度计算（~1%的资产规模），那么本轮缩表速度最终的最快可达每月900亿美元以上（600亿美元国债和300亿美元MBS），需要4年时间回到20%的GDP水平。当然一开始的速度会低于这一水平，渐进抬升。
对于缩表的可能影响，中金指出，流动性拐点但并非绝对主导，基本面仍是关键。向前看，短期的预期变化对于利率和美股的走势依然尤为关键。
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