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亚马逊2022年及以后发展前景或将是光明的。
本文作者 | Bradley Guichard
翻译 | 美股研究社
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亚马逊（纳斯达克股票代码：AMZN）是一家拥有许多运营部门的公司。该公司在某些领域顺风发展，而在其他领域则遇到逆风。最近几个季度，亚马逊AWS蓬勃发展，但供应链和缓解疫情的支出限制了电子商务的盈利能力。但是云服务市场的规模正呈现爆炸式增长，亚马逊主导这个市场。另外，除开短期不利因素，它的传统业务看起来可以获得可观的利润。与标准普尔500指数相比，2021年是该股下跌的一年。但是，2022年及以后发展前景却是光明的。
亚马逊的短期逆风
亚马逊的电子商务业务面临几个短期阻力：
1.劳动力
2021年整个劳动力市场都受到可用工人短缺的困扰。对工人的需求增加以及雇主之间的竞争导致许多人的工资和签约奖金增加。这导致亚马逊成本增加，对利润产生短期负面影响。
正如CFO Brian Olsavsky所说：“我们已经产生了数十亿美元的额外成本，以确保我们员工的安全，支持测试以及其他与新冠相关的成本。在过去的18个月里，为了支持第四季度的季节性需求，我们的全球员工人数增加了628,000名，并且正在招聘更多人，其中包括美国的150,000多名员工。这种对劳动力的需求最近恰逢可用工人短缺，特别是在美国。它始于第二季度，但它真正开始影响的是我们第三季度的运营和成本结构。
随着公司争夺工人，以及我们运营中的人员配备水平不一致，导致了工资上涨和签约奖金增加。此外，全球供应链的中断，钢材等材料和卡车运输等服务成本的上涨也提高了我们的运营成本。我们估计，劳动力成本、与劳动力相关的生产力损失和成本通胀等因素在第三季度增加了约20亿美元的运营成本，尤其是在8月和9月。”
正如在财报电话会议上所提到的，这在第三季度受到的打击尤其严重，北美和国际部门的合并净经营亏损。当然，AWS的营业利润仍有48.8亿美元。
2.新冠和供应链
在疫情期间管理数十万员工会大大增加成本。广为人知的供应链瓶颈也导致价格上涨的速度超过了公司将价格传递给消费者的速度。
同样来自财报电话会议，按照Brian Olsavsky所说，“正如我所提到的，我们看到了原材料和服务的通胀压力，特别是在钢铁和第三方卡车运输方面。我们还看到超过10亿美元的成本与生产力损失和运营中断有关。在第三季度，劳动力成为主要产能限制，而不是存储空间或履行能力。结果，库存放置经常被重定向到履行中心，以便有劳动力来接收产品。
这导致不太理想的空间利用，从而导致更长和更昂贵的运输路线。简而言之，我们的运营通常配备充足的人员并经过优化，以备存货并在一到两天内交付给客户。供应链中断造成的劳动力短缺打破了这种平衡，并导致了额外的成本，以确保我们继续保持对客户的服务水平。”
从这些陈述中，可以清楚地看到北美和国际部门的营业利润去了哪里。在2021年第一季度，这些部门的营业利润为47亿美元，到2021年第三季度，由于上述原因，这些部门处于综合亏损状态。然而，所有这些问题都是暂时的。随着这些不利因素的消退，这些细分市场应该会迅速恢复盈利。
亚马逊的业务分为三个部分：北美、国际和AWS。2021年前九个月，AWS提供了13%的收入和超过60%的营业利润，这在第三季度更为明显。鉴于零售业务的利润率偏低的特点，这是可以预期的。
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AMZN的长期机会
根据相关研究，到2026年，全球云计算市场价值可能接近一万亿美元。AWS是全球第一大提供商，市场份额超过30%。这个市场是巨大的，而且还在不断增长。在2021年前三个季度，AWS 提供了132亿美元的营业利润和444亿美元的收入。30%的营业利润率令人印象深刻。该细分市场也在快速增长，2021年第三季度的净销售额比 2020年第三季度高出39%。
假设将这些数字外推五年，如前所述，AWS在2021年第三季度的收入比2020年第三季度高出39%。我假设2021年整年AWS的收入将比2020年增长37%，达到620亿美元以上。我在三年内的收入复合年增长率（CAGR）为25%，随后两年为20%。我猜测营业利润率将保持在30%左右。
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如上所示，根据这些假设，到2026年，AWS的收入可能会达到1750亿美元，并提供超过520亿美元的营业利润。
为了推断北美和国际市场，我假设复合年增长率为20%，再过三年，复合年增长率为10%。我假设营业利润率3.0%，因为这些部门在历史上一直在与盈利能力作斗争（2019年，这些合并后的部门的营业利润率仅为2.2%，2020年为2.7%）。2026年，当这些部门的收入为7820亿美元，营业利润将达到235亿美元。
到2026年，所有部门的总收入将达到9570亿美元，营业利润接近760亿美元，如下所示。
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亚马逊通常不会回购股票，也不会大幅稀释股东。自2018年以来，稀释后的加权平均流通股平均每年增长约1%。我认为股票稀释将以这种速度继续下去。通过这种计算，亚马逊在 2026年的营业收入中每股摊薄收益为140美元，或税后每股摊薄收益110.60 美元，假设税费为21%。
由此，股价预测很简单：
根据YCharts的数据，亚马逊在2021年、2020年和2019年末的市盈率分别为65.23、77.97 和80.31。
该公司预计本财务年每股盈利41.73美元，2022年每股盈利53.25美元。我的预测——将在 2022年创造出53.98美元的税后每股收益，较符合分析师的预期。
按照这些预测，亚马逊将得到巨大的现金流。亚马逊可能会使用其中的一部分进行股票回购，从而进一步推高每股收益。事实上，如果现金流继续以目前的速度流动，未来几年很可能会回购股票。截至上一份报告，亚马逊手头的现金和短期投资占市值的近5%，总计790亿美元。
当然，在许多时候推断像亚马逊这样的公司的收入和利润是徒劳的，有不少突发事件刚刚过去。尽管如此，我相信这个预测尝试是值得的，它能给外界提供一个有趣的话题讨论。
其他影响因素
1.联邦贸易委员会
如前所述，FTC正在就其零售业务对亚马逊施加压力。我在这里更详细地写了这个，可能会出现三种情况。首先，联邦贸易委员会的努力可能会失败，业务照常进行。我认为这是一个有可能的结果。情况二是亚马逊同意自愿做出一些让步，并可能支付巨额罚款。在我看来，情景二是最有可能的结果。情况三，亚马逊拆分为三个企业，无论是强制还是自愿。许多投资者希望看到这一点。但是，该公司从未给出任何迹象表明这是一个正在考虑的事情。
2.新的收入来源
积极的一面是，亚马逊可能会在未来几年内发现另一个可行且利润丰厚的收入来源。该公司正在寻求扩大其实体零售业务，这也说明亚马逊打算在战略位置提供小型物流中心。据报道，基于PayPal（PYPL）和Shopify（SHOP）的支付处理软件正在开发中。这一项目将利用库存跟踪带来其他好处，并很好地适应亚马逊的生态系统。据说全球互联网连接市场每年价值高达1万亿美元。亚马逊的Project Kuiper目前正在与SpaceX竞争。通过在轨道上安装一系列卫星来占领这个市场。这些计划里，任一收入的增加都可能进一步推动每股收益的增长。
结论
在经历了一轮大涨之后，亚马逊的股票在2021年稍作调整。对于亚马逊来说，2021年出现并持续到2022年的逆风应会在今年下半年减弱。AWS仍在全力以赴带来巨大的增长和利润。随着供应链逆风消退，对劳动力和物流的投资将结出硕果。在接下来的几年里，既定的增长、利润和新的项目都将带来较好的机会，股东们可能会得到他们所期望的超越市场的回报。

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