全球最大对冲基金桥水创始人达里奥1月4日在领英发布题为《不断变化的世界秩序：新范式》的长文，世界秩序正在以重要的方式发生变化，这一变化创造了我们所处的范式。他认为，在新范式下应该考虑尽量减少持有美元、欧元和日元现金和债券（和/或借入这些资产），并将资金投入高度多元化的资产组合，包括股票和通胀对冲资产，尤其是在财政状况健康、受过良好教育并且内部秩序井然的国家。
以下为正文内容：
冒着老调重弹让你厌烦的风险，在新年伊始，我的书《应对不断变化的世界秩序的原则》出版之际，我想简明扼要地传达我对我们所处的范式最重要的想法：即世界秩序似乎正在发生变化的结果。需要明确的是，虽然我指出了担忧和风险，但我相信，如果我们聪明并且相互体谅，我们就能一起很好地应对挑战。另外，请知晓我不确定我的任何预期是否正确。我只是把我的想法告诉你，你可以接受，也可以离开。
我的结论
世界秩序正在以重要的方式发生变化，这在历史上已经出现过很多次，但在我们有生之年却没有发生过。世界秩序的变化创造了我们所处的范式。我所说的“范式”是指我们所处的环境。范式通常持续大约10年，偶尔会在其中进行大的修正。它们是由一系列持续的条件驱动的，这会使这些条件从一个极端摇摆到另一个极端。正因为如此，每一个范式都更有可能与之前的范式相反而不是相似。例如，繁荣的20年代之后是萧条的30年代，大通胀的70年代之后是通胀放缓的80年代。您最想拥有的资产和负债，以及您最希望规避的资产和负债，都会随着当时存在的范式而改变。例如，在繁荣的20年代，您会希望拥有股票而不是债券，但在萧条的30年代，情况则恰恰相反；在大通胀的70年代，您会希望拥有像黄金这样的硬资产而不是债券，而在通胀放缓的80年代，您会希望拥有金融资产，而不是硬资产。
出于本报告中解释的原因，我认为当前的范式是典型的范式，其特点是领先的国家1) 花的钱比收入、印刷和征税得到的钱多得多；2) 拥有巨额财富、价值观差距等导致重大内部冲突，以及 3) 相对于新兴大国正在衰落。我们最近一次看到这些事件交织在一起还是在1930-45年期间，不过1970-80年期间在财政上也出现过类似事件。在本文中，我将解释我的推理并展示显示这些事情发生的图表。
在这种新范式中，人们应该做什么？这种范式正在导致财富和权力的巨大转变。
当然，作为一个全球宏观经济投资者，这一范式中的经济和市场行为是最重要的。我认为应该考虑尽量减少持有美元、欧元和日元现金和债券（和/或借入这些资产），并将资金投入高度多元化的资产组合，包括股票和通胀对冲资产，尤其是在财政状况健康、受过良好教育并且内部秩序井然的国家。这些东西在这一范式中特别重要。简言之，我认为一个人的资产和负债应该保持平衡，把美元、欧元和日元货币和债务资产的敞口都降到最低水平。在此期间，我也认为借入现金(即借钱)是值得的。当然，在这一范式下的几年中，会出现一些修正——例如，中央银行收紧货币政策。但我认为，政府不可能在任何一段持续的时期内，让现金回报超过一个充分多样化的非现金投资组合(例如，全天候投资组合)的回报，因为那会带来严重的问题。
现在我将向您展示我的结论背后的推理。请不要只相信我的结论，因为我不想让您盲目跟随我。我希望你对我的推理提出质疑，看看结果如何。我希望下面的图表和文字能清楚地表达出这一点。
以下是我想要关注的三个最大的问题：
1) 巨额债务和债务货币化，特别是全球主要的储备货币
2) 因财富差距和价值观差异产生的内部冲突
3) 外部冲突，最重要的是大国崛起挑战现有大国
这三个问题交织在一起塑造了我们所处的范式类型。虽然我不能在这篇简短的报告中深入讨论这些问题，但我可以谈谈其中最重要的方面，特别是债务/金钱/投资问题，因为这是我毕生致力于的领域。这三个问题都是在因果关系驱动的循环中发生的，这种因果关系是合乎逻辑的，是可以理解的。重要的是要了解这些循环是如何工作的，以及我们在其中的位置。
1)巨额债务和债务货币化
三大储备货币国——美国、欧洲和日本——的财政状况都很糟糕。下图显示了美国当前债务水平(黑线)处于高位，1929-33年和2008年期间债务水平亦高企。在这两种情况下，利率都达到了0%(蓝线)，大举印钞和购买金融资产开始(红线)。最近，新冠疫情引发的经济低迷等导致美国(和其他国家)债务创造和债务货币化大幅增加。毫无疑问，即使新冠病毒消失，这种情况仍将持续下去，因为需要货币化的巨额赤字依然存在。这使得每个人在财务上都很富有(也就是说，他们有很多钱)，并使货币贬值，而这侵蚀了很多新获得的财富。
这种印钞和购买债务资产的做法将利率推得如此之低，以至于持有现金和债券是愚蠢的。
你没有得到利息，为什么要把钱放在那里？你肯定会得到很低的利息，尤其是现金。下图显示，你基本上会得到有史以来最糟糕的利率，无论是按通胀调整后的利率，还是按名义利率计算。
想想这样的交易。下图显示了一个人投资债券和现金需要多少年才能开始盈利。左上方的是美元，右上方的是经通胀调整后的美元。如图所示，需要至少50年，或者永远不会。这使得人们更有动力出售和做空这些债务，而不是购买更多的债务。与此同时，将产生更多的债务，并不得不出售。不会有足够的购买需求，尤其是在全球投资者已经增持了它的情况下。解决这个问题的方法是美联储印制更多的钞票，购买大量的债务。
记住，一个人的债务是另一个人的资产，想象一下，如果资产持有者因为债务资产没有吸引力而出售，会发生什么?
这要么导致利率大幅上升，要么促使大量印钞购买债务，人为压低利率。下图显示了债务资产与GDP之比，这意味着如果持有者失去了对它的兴趣，很多资产可以出售。
金融资产相对于实物资产的数量高得危险，这可能导致“银行挤兑”式的转移，从金融资产转向实物资产。
我不是说这种情况会发生，但我是说这种情况发生的可能性比市场定价所反映的要高得多。想想看。投资资产只有一个目的，那就是卖掉它们，换取现金，购买自己真正想要的商品和服务。纵观历史，每当实物资产的债权远远超过实物资产的数量时，如果许多金融资产的持有者打算出售这些资产，那么一场危机终将发生，因为他们会发现这些资产实在太多了。这导致了一种“银行挤兑”式的动态。现在，金融资产远超实物资产，如果将它们转换成实物资产，则将导致“挤兑”式动态、央行肯定会通过大举印钞来回应。
通过创造大量货币和债务使金融资产价格上涨，使人们在财务上更富有，但这并没有使他们真的变得更富有。这也会导致一段时期的实际回报不佳。下图显示了金融资产价值占所有资产的百分比，第二张图表显示了金融净值与GDP之比，第三张图显示了自1910年以来60/40股票/债券投资组合的滚动回报。
在这样的时期持有现金会产生糟糕的回报。在我看来，下图圈出的四个时期与如今类似，每一个时期都产生了与我们所经历的相似范式。这样的时期最终会给股票和债券带来糟糕的实际回报。
2)关于财富和价值差异的内部冲突
在美国(以及其他一些国家)，财富和收入差距是自上世纪30年代以来最大的。政府开支会增加很多。税率将大幅提高，但不足以弥补支出。因此，财富将通过税收和债务货币化进行再分配。
3)大国兴衰引起的外部冲突
我将介绍一个典型的周期，从新秩序创建开始。以上一次在1945年二战之后建立世界秩序的周期为例，当时有一个主导力量，没有人想要对抗这个主导力量，所以这个周期的这一部分通常是和平的，如果管理得好，就会繁荣。它在经济上是有回报的，这导致人们借钱并押注于它会持续下去，从而导致过度负债。经济机会自然分布不均形成了贫富差距，而且随着时间的推移，竞争对手也会出现，实力也会增强。过度负债和竞争力下降最终会导致财政问题，同时还有巨大的财富差距。这造成了更多的内部冲突，人们要求更多的钱，从而导致大肆印钞，从而削弱了货币并推高通胀。随着主导力量的削弱，其他力量变得足够强大来挑战它，内部和外部的冲突加剧导致变革。这就结束了旧秩序，导致了下一个新秩序。这种情况正在发生。
正如我在前面的结论中所解释的那样，我认为一种新范式正在发生：1) 持有以美元、欧元和日元计价的信贷资产是不可取的，尤其是短期债务资产，因为它们的实际回报将深度为负，以及 2) 持有各种货币、各国资产和不同资产类别的多样化投资组合是可取的。（编译：言一）
继续阅读
阅读原文
关键词
货币
利率
问题
债券
情况