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AAPL可能会在2022年突破200美元的水平，
股价会被重新评级以反映其未来一年的潜力。
作者 | JR Research
翻译 | 美股研究社
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摘要
  • 苹果最近受到了很多关注，因为它的股票在12月初飙升，并一直保持领先于市场的表现。
  • 我们讨论了投资者关注进入2022年的关键驱动因素。
  • 我们还讨论了苹果股票未来是否可能达到200美元。
苹果公司（AAPL）最近引起了投资者的极大兴趣，因为该股自12月初以来一直表现优于市场。值得注意的是，AAPL几乎全年都落后于大盘。然而，随着一系列新产品的成功发布，包括其关键的iPhone 13，投资者的兴趣激增。
来自众多卖方分析师的供应链检查也表明，苹果手机的延迟已经明显改善。此外，高盛还强调，由于苹果在最关键的日历季度继续利用强劲的iPhone需求，12月中旬的交付周期大幅缩短。
苹果继续保持稳定的价格，略低于潜在的3万亿市值里程碑。然而，毫无疑问，AAPL多年来一直保持着明显的长期上涨趋势。此外，鉴于该公司有多个长期驱动其商业模式的驱动因素，我们有信心该股在2022年能达到200美元。
当我们展望2022年3万亿市值的时候，我们讨论了AAPL股票的这些关键驱动因素。
服务收入增长可能被严重低估
苹果收入和调整后的EBITDA均指一致预期。
数据来源：S&P Capital IQ
苹果看空者经常指出，该公司营收增长的放缓证明了一只股票被严重高估。很容易理解他们的意思。读者可以参考上面的图表，其中苹果的收入增长预计在未来三年将会减速。一致估计显示，截至2024财年，收入复合年增长率仅为4.6%。此外，其调整后的EBITDA利润率很可能保持不变。但是，预计AAPL不会获得盈利杠杆。因此，看跌的投资者声称，他们不明白库比蒂诺公司如何继续证明其目前的估值是合理的。
但是，我们认为投资者需要退后一步，考虑AAPL前进的关键增长动力。下面，让我们介绍一下我们的分析。
苹果iPhone和服务收入预估。
数据来源：Trefis，作者
读者可以参考上面的模型，在该模型中，预计未来五年，iPhone的收入的复合年增长率将仅为2.2%。然而，苹果的服务部门（包括App Store的收入）预计将在26财年以11%的复合年增长率增加其收入，达到1150亿美元。我们认为这些估计相对保守。基于这些估计，AAPL股票的SOTP隐含公允价值达到159美元。它还包括其他细分市场，但主要由上述两个关键细分市场驱动。iPhone和服务分别占其SOTP估值的43%和25%。
但是，我们认为这些估计可能没有抓住支撑App Store的多个增长驱动因素。为什么呢？
根据Sensor Tower最近的估计，App Store的营收将在今年第25个季度以20.7%的复合年增长率增长，达到1850亿美元。值得注意的是，这远远超过了我们之前讨论的整个服务领域的1150亿美元的估算。重要的是，除了App Store的贡献之外，我们甚至没有包括其他服务的收入。因此，我们认为读者需要考虑的是，华尔街共识可能明显低估了苹果高利润（估计营业利润率> 70%）App Store的实力。
我们并不是说Sensor Tower的估计就是事实来源。但是，我们想强调的是，投资者应该更加关注苹果的关键服务领域。Sensor Tower提供了一个按地区细分的数据，我们认为这似乎可以关注。
不要忽视苹果的元宇宙野心
著名的天风国际证券分析师郭明錤估计，苹果的AR/VR设备将在2022年第四季度的某个时候发布。我们认为这意义重大，因为这预示着苹果进军元宇宙的雄心。毫无疑问，Meta Platforms（FB）和微软（MSFT）正在加强他们在消费者和商业增强AR/VR领域的领先地位。根据TrendForce的数据，全球AR/VR设备出货量预计将达到1202万台，2022年同比增长26.4%。此外，预计该市场将在2025年快速增长，达到2576万，复合年增长率为38.8%。值得注意的是，它预计Meta的Oculus设备将保持66%的消费者市场份额。但是，TrendForce还指出：
增强AR/VR设备供应商可能会寻求通过低价但高规格的设备来扩大其用户基础并提高其市场渗透率，同时通过软件销售来弥补其硬件盈利能力的下降。（趋势力）
确实是软件销售。苹果运营着全球最大的移动生态系统，这让Google Play的收入相形见绌。因此，我们认为苹果进入元宇宙游戏可以显著提高公司的货币化机会。关于Meta Platforms有野心取代苹果成为下一代计算平台的理论比比皆是。然而，我们也讨论过，Meta Platforms最终的元宇宙不太可能是我们唯一经历过的虚拟世界。相反，元宇宙很可能是一系列互连的虚拟世界，可以互操作。因此，苹果可能仍然是关键的生态系统所有者，因为开发者可以通过App Store创建自己的虚拟世界，并接触到苹果超过10亿（并且还在增长）的安装基础。
TrendForce还补充称，到2025年，全球VR内容收入预计将以40%的复合年增长率快速增长，达到83亿美元。内容将有所不同，但主要由“游戏/娱乐、视频和社交互动”组成。因此，苹果可以通过其庞大的生态系统继续利用这些机会。我们认为这些机会是如此新颖，以至于它甚至还没有被写入苹果的共识估计中。但是，一旦苹果的AR/VR设备推出，我们相信收入跑道可能会变得更加明显。然而，我们仍然必须警告，我们仍处于苹果的元宇宙野心的早期阶段。但是，我们相信苹果将是通过其生态系统定义元宇宙的关键角色。考虑到苹果没有一个明确的元宇宙战略并不明智。
那么，AAPL是现在买入吗？
AAPL股票EV/NTM EBIT和标准化市盈率（NTM）3Y均值。
如果你考虑AAPL股票相对于其3Y均值的相对估值，毫无疑问，AAPL似乎很贵。它的EV/NTM EBIT为26倍，远高于其19.3倍的3Y平均值。此外，其标准化市盈率（NTM）也为31.2倍，大大高于其23.9倍的3Y平均值。因此，我们不会责怪看跌的投资者，他们认为AAPL股票现在似乎被高估了。
苹果不包括FCF的估计。
数据来源：S&P Capital IQ，作者
然而，我们还估计，随着时间的推移，AAPL将继续产生强劲的FCF增长。此外，我们的模型甚至比共识估计更保守。我们也没有考虑我们之前讨论的Sensor Tower的估计或苹果的元宇宙机会。尽管如此，它还是让我们得出了153美元的DCF隐含公允价值估值。这也非常接近我们之前展示的159美元的SOTP隐含公允价值。因此，很明显，这些估计没有考虑到服务的强劲增长和苹果在未来五到十年可能获得的潜在元宇宙机会。
AAPL股价走势
尽管如此，我们认为AAPL股票看起来有所延长，如上图所示。但是，如前所述，投资者押注首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook & Co .）不太明智。所有人都可以观察到该股的长期上涨趋势。
因此，我们很清楚，随着围绕其AR/VR发布的兴奋感越来越浓，加上其收益发布中的服务部门收入增长，该股可能会在2022年突破200美元的水平。因此，我们认为，AAPL的股价可能会被重新评级，以反映其未来一年的潜力。
然而，由于其过度延长的价格行动，我们鼓励对AAPL保持耐心。但是，如果你没有AAPL股票，如果你是长期投资者，我们认为你可以考虑以这个价格加仓。正如前面讨论的，我们不认为它被严重高估了。但是，如果你相对于你的投资组合已经有了相当大的敞口，我们认为你可以耐心等待一个潜在的更好的切入点。
因此，我们重申目前对AAPL股票的中性评级。

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苹果