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SaaS趋势追踪
本文来源 | substack.com
作者 | Jamin Ball
翻译 | 美股研究社
每周《最新SaaS趋势》专栏都会提供云软件公司最新趋势的更新。
本周的抛售
对于云计算软件来说,这是怎样的一周呢?少数报告的公司(Zoom、Anaplan、Autodesk)都下跌了大约 15-20%。许多其他公司下跌超过 10%,有些公司下跌超过 20%。在我追踪的约 90 家云软件公司中,只有 3 家的交易价格高于 1 周前的水平,与上周相比的中值变化为 10%。这是什么驱动?可能有几件事——最值得注意的是,实际利率正在上升。
我们先来谈谈名义利率和实际利率的区别。利率经常被谈及与高增长资产的关系。高增长资产(长期限)更容易受到利率的影响。名义利率是你最常听到的报价(即10年期国债)。名义利率代表债券或贷款的声明利率。实际利率考虑了通货膨胀的因素,给借款人一个更好的购买力。计算实际利率的方法是从名义利率中减去通货膨胀率。举例来说,如果名义利率是5%,而通货膨胀率是2%,那么实际利率将是3%。
在过去的几个月里,我们听到有关利率上升的传言,但这通常伴随着预期通胀的上升,因此实际利率保持在非常低的水平。然而,最近我们看到实际利率上升,因为通胀预期有所下降(根据市场),鉴于鲍威尔证实他更加鹰派,名义利率预期正在上升。鹰派是一个货币政策术语,用于描述使用提高利率来控制通货膨胀的政策。实际利率的预期将继续上涨导致股票市场从高增长的长期资产转向“更安全”的部分。在软件方面,我们看到微软、Salesforce、Adobe、Salesforce 等大型/巨头(FCF 支持)企业在上周的表现要好于高增长的同行。
阅读最后几段并说“我们所需要的只是更高的通胀率,实际利率将回到 0,倍数将再次上升”可能很容易。这并不完全准确。虽然我确实认为有一种论点认为高增长软件可以对冲通胀,但现实情况是通胀对收益绩效产生负面影响,从而影响 IT 预算。这更像是一个长期的影响。综上所述,从Covid出来,我们仍然处于一个非常有趣且不稳定的云计算软件市场中!
我的同事Chris Conforti本周发布了一些不错的实际利率图表:
季度报告摘要
十大EV/ NTM收入倍数
每周股价走势前10名
倍数更新
SaaS企业的估值是其收入的倍数,在大多数情况下是未来12个月的预计收入。下面显示的倍数是通过企业价值(市值+债务-现金)/ NTM收入计算的。
综合统计:
总中位数:13.5x
前5名中位数:56.0x
3个月跟踪平均值:15.8x
1年跟踪平均值:16.1x
受到增长的推动。在下面的时段中,我考虑了高于30%的预计NTM增长率、15%-30%的中期增长率和低于15%的低增长率。
高增长中位数:31.0x
中等增长中位数:12.9x
低增长中位数:6.6x
EV/ NTM Rev倍数与NTM Rev增长率的散点图
增长与估值倍数的相关性如何?
增长调整后的EV/ NTM版本
下图显示了EV/ NTM的收入倍数除以NTM共识的增长预期。此图的目标是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度。
运营指标
NTM增长率中位数:25%
LTM增长率中位数:32%
毛利率中位数:75%
运营利润率中位数:19%
FCF利润率中位数:5%
净保留率中位数:119%
净资产收益率中值:25个月
S&M收入百分比中位数:44%
R&D收入百分比中位数:26%
G&A收入百分比中位数:19%
效益产出
规则40显示LTM增长率+ LTM FCF利润率。FCF计算为运营现金流-资本支出。
通用汽车调整后的回收期计算如下:(上一季度S&M) /(上一季度净新ARR x毛利率)x 12。它显示了一家SaaS企业以毛利为基础偿还其负担沉重的CAC所需的月数。大多数上市公司不报告净新ARR,所以我采用隐含的ARR指标(季度订阅收入x 4)。净新ARR只是本季度的ARR减去上一季度的ARR。未披露认购版本的公司被排除在分析之外,被列为NA。
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