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破产公司和破产股票之间存在很大差异
来源 | 俊世太保
作者 | NestEgg Research
破产公司和破产股票之间存在很大差异，能够在抛售中获得回报需要了解两者之间的区别。当市场或特定行业遭受巨大损失时，投资者有机会以有吸引力的价格购买受到不公平打击的优秀公司。
我们相信 Teladoc ( TDOC ) 提供了这样一个机会，因为它在长期增长的行业中处于领先地位。谈到远程医疗，第一个真正想到的公司是 Teladoc，因为它在很大程度上引领了远程医疗市场的兴起，而大流行又进一步加速了这一市场的兴起。
Teladoc 的股票进入 2020 年时略高于每股 80 美元。随着大流行席卷全球，对虚拟医疗保健服务的需求增加，股价飙升。股价在 2021 年初创下历史新高，约为 300 美元。自 2 月底以来，股价持续下跌，年初至今已下跌超过 40%，自 2 月创下历史新高以来已下跌约 60%，而标准普尔 500 指数今年迄今已上涨 25%。
虽然公司继续报告强劲的增长率，但投资者似乎担心公司增长的可持续性和盈利之路。Teladoc 在最近一个季度公布了另一组强劲的收入增长率，同时也提高了其全年收入指导。管理层还在最近的投资者日提供了 2024 年之前的长期展望，呼吁收入超过 40 亿美元，复合年增长率在 25% 至 30% 之间。
但这似乎不足以取悦投资者并扭转下跌趋势。虽然前景预计强劲的持续增长，但与去年相比，增长率要低得多。我们认为，鉴于全球经济的重新开放，恢复到更合理和可持续的增长率是不可避免的。尽管如此，Teladoc 对 2024 年的预测意味着该公司将继续其强劲的增长道路（尽管速度较慢），并且将在 3 年内至少将其当前收入翻一番。
我们认为 Teladoc 至少可以在 2026 年之前保持这些增长率，到 2026 年收入可能会达到 6.2 至 75 亿美元。在目前 180 亿的市值下，股票开始看起来对长期投资者相当有吸引力那可能想参与这个长期增长的行业。
本文将着眼于 Teladoc 的最新财务业绩、前景，并将把事情放在全球远程医疗当前状况的背景下。让我们从后者开始。
远程医疗的现状
远程医疗的消费者需求创历史新高，并且一直显着高于 Covid 大流行前的水平。虽然远程医疗被视为一种商品，但大流行表明它已成为我们日常生活的重要组成部分。它已成为一种必需品，是让患者继续接受必要护理的重要桥梁。远程医疗能够消除主要的医疗保健系统限制，例如，照顾 Covid 患者所需的医院病床和医生就诊时间，同时几乎完全消除了慢性病或精神病患者的定期住院访问能力。
根据麦肯锡最近的一项研究，Teladoc 估计仅在美国采用远程医疗的机会就可能高达 2610 亿美元。
需要强调的是，这个机会仍然需要充分实现，因为该行业仍处于起步阶段，并受到许多障碍的影响，例如可访问性、质量以及监管和部分报销限制。2020 年，全球远程医疗市场价值624.5 亿美元，预计到 2026 年将以 26.5% 的复合年增长率增长，而北美的年支出将超过 366 亿美元。分析师预计，到 2026 年，美国市场将以接近 30%的复合年增长率增长，这将导致到 2026 年市场规模超过 1500 亿美元。
考虑到这个巨大的机会，
我们今天处于什么位置？
总体而言，有 3 个决定未来市场增长的关键推动因素：1) 消费者的需求和接受度，2) 提供者更频繁地提供远程医疗的意愿和能力，以及 3) 支持必要访问和报销的监管变化。
在消费者需求方面，麦肯锡的一份报告显示，2020 年 4 月，就在 COVID 大流行席卷全球之后，远程医疗的使用率是 2020 年 2 月的 78 倍。
现在，随着疫苗的广泛使用和封锁限制的解除，大流行的影响越来越小，远程医疗的使用仍远高于大流行前的水平。远程医疗的利用率现已稳定在比大流行前高 38 倍的水平。在大流行开始时，到 2020 年 4 月，超过 32% 的办公室和门诊就诊是通过远程医疗进行的。现在使用水平已基本稳定，多达 17% 的门诊/办公室就诊是通过虚拟或虚拟方式提供的.
尽管与大流行前的水平相比，总体利用率相对较高，但在提供远程医疗的护理点和专科方面仍然存在很大差异，其中心理健康服务和内分泌学位居服务的前三名截至 2021 年 2 月的模式。同样，对远程医疗使用的看法也在不断改善。大约一半的消费者打算继续使用远程医疗，高于 COVID-19 之前的 11%。这与 Teladoc 在最近的投资者日演讲中所报道的一致。
然而，仍然存在一些担忧，特别是在消费者方面对技术的质量、安全性和可及性，后者对于老年人尤其如此。远程医疗保健交付模式可能会通过将其平台产品从完全虚拟的护理交付扩展到提供混合虚拟和技术支持的面对面护理交付来真正打破这些障碍，从而适应这些障碍。
在供应商方面，麦肯锡表示，与 COVID 大流行之前相比，现在有超过一半 (58%) 的医生更看好远程医疗。从实际利用率来看，84% 的医生现在提供虚拟就诊。然而，很明显，护理提供成本和报销规定是需要考虑的重要方面。
此外，从监管的角度来看，事情已经取得进展，有利于使远程医疗成为一种永久性的医疗服务选择，从而能够获得和报销一系列远程医疗服务。例如，医疗保险和医疗补助服务中心在 2021 年医生收费表最终规则中扩大了可报销远程医疗服务的覆盖范围。
最近对虚拟医疗的投资猛增，2020 年的风险投资水平是 2017 年的 3 倍。Per Rock Health 的 2021 年上半年数字医疗融资报告10 2021 年上半年对数字医疗领域的风险投资总额为 14.6 美元亿美元，几乎是 2019 年投资（77 亿美元）的两倍。
远程医疗会继续存在吗？
随着我们继续摆脱大流行，进入更加规范化的医疗保健提供环境，毫无疑问，远程医疗仍将是医疗保健提供的重要组成部分，这得益于客户和提供者观念的改善、监管改进以及获得和服务的覆盖范围。进一步广泛采用将要求提供者和监管机构密切合作，以解决一些仍然迫在眉睫的障碍，尤其是将虚拟启用的服务集成到临床医生的日常工作中，以启用混合护理模式。
最后一点需要注意的是，远程医疗仍然是一个高度分散的行业。这产生了两个重要的必要条件：首先，通过整合来自多个学科的服务以提供最佳客户体验的全人护理方法，显然需要更好、更全面的价值主张。从行业的角度来看，这意味着要实现这种必要的整合水平，整合是不可避免的。
这给我们带来了最重要的结论：远程医疗很可能成为大多数行业的赢家，只有少数相关参与者能够扩展他们的服务并抓住大部分市场机会。麦肯锡估计，每年可能有高达 2500 亿美元的医疗保健支出可供抢夺，其中大部分市场来自虚拟医生办公室就诊（1260 亿美元），其余机会均分来自虚拟紧急护理（350 亿美元），接近- 虚拟办公室访问（390 亿美元）和虚拟家庭健康服务（350 亿美元），以及额外的 120 亿美元用于技术支持的家庭药物管理。
这对 Teladoc 意味着什么？
考虑到上述情况，很明显 Teladoc 已将自己定位为领先者，以抓住虚拟护理交付的重要市场机会，因为其服务几乎涵盖了虚拟护理交付的每个领域。
此外，就其提供者网络而言，截至2021 年第三季度，Teladoc 的网络已经拥有超过1 万家护理提供者和超过 76 名 Mio 会员。管理层认为，会员增长的道路很长，目前有 92 Mio 人（美国约 31% 的被保险人）可以使用 Teladoc 产品，还有约 63 名 Mio 潜在客户可以从现有客户、管理式护理组织以及 Medicare 和 Medicaid 按服务收费的生活中获取。
管理层还认为，目前可以使用其一项服务的 92 名 Mio 个人的机会构成了至少 750 亿美元的年收入机会，如果客户选择在 Teladoc 的服务组合中采用多种产品，则可显着增加 1370 亿美元。
下图说明了拥有 10,000 名客户的雇主采用多产品如何将收入提高 4.1 倍，而不是采用单一条件的产品。这是一个需要牢记的重要方面，因为医疗状况不是孤立发生的，例如，40% 的美国人同时患有两种或多种慢性疾病（如糖尿病和高血压），并且将从综合护理提供方法中受益. Teladoc 的解决方案可以准确地提供所需的内容，并且可以相互加强以推动整个平台的更广泛参与。
Teladoc 在实现全人虚拟护理服务方面处于领先地位，特别是通过其 Primary360 平台，该平台可作为实现完全集成的全人护理服务的门户。管理层估计，大约 80% 的美国人口可以从 Primary360 平台下的一项初级保健服务中受益，仅管理糖尿病和高血压的总潜在市场就代表着 470 亿美元的机会。
强劲的第三季度财务业绩和更新的指导
其渗透客户对虚拟护理交付解决方案日益增长的需求的能力也反映在最近的季度数据中。对于 2021 年第三季度，Teladoc 报告说：
收入同比增长 81% 至 5.22 亿美元，调整后 EBITDA 为 6740 万美元，同比增长 71%。
收入增长是由访问费收入同比增长 99% 和访问费收入同比增长 18% 推动的。美国的增长率为 89%，而国际地区的增长率为 17%。美国和国际之间的差异部分是历史性的，但也受到收购 Livongo 的影响，Livongo 目前仅适用于美国客户。
本季度总访问量达到 390 万，同比增长 37%，较上一季度约 28% 的增长有所加速，这主要得益于美国访问量增长 40%，而国际访问量增长 19%。
美国付费会员在第三季度同比增长约 2%，与去年同期相比有所放缓。然而，很高兴看到付费会员和 PMPM（每个会员每月）费用继续并行上升，因为这两个重要指标将共同推动收入增长。
最重要的是，在最近一个季度，参与多个项目的慢性病护理成员的百分比同比增长了 3 倍，达到 24%，而超过 40% 的远程医疗成员可以使用多种产品，而这一比例不到 10%在 2017 年。
Teladoc - 远程医疗成员
从盈利能力来看，第三季度的净亏损比去年同期增加了一倍多，达到 8430 万美元。缺乏盈利能力是投资者最常提出的担忧之一，值得深入研究。第三季度的净亏损主要是由基于股票的薪酬 (SBC) 推动的，主要与最近的 Livongo 收购有关。在不包括 SBC（占本季度净亏损的 85%）和其他一些较小项目后，Teladoc 实际上报告了正的调整后 EBITDA。
Teladoc 2021 年第三季度损益表
SBC 对盈利能力的影响预计将在未来几个季度减少，我们预计 Teladoc 何时会朝着 GAAP 盈利能力迈出重要一步。
无论如何，Teladoc 已经显示出其产生现金的潜力，因为该公司在过去 9 个月中公布了 1.11 亿美元的正经营现金流，这使整体现金头寸增加到 8.238 亿美元。
高斯利润率与前几个季度持平，但调整后的 EBITDA 利润率显示，第三季度与前几个季度相比略有下降。
Teladoc 还将其 2021 年的收入前景上调至 20.15 美元至 20.25 亿美元之间，而分析师一致认为约为 2.0B 美元，表明中点同比增长约 85%。该公司还将总访问量的指引提高至 14.5 至 14.7 次 Mio，这意味着增长 37% 至 39%，高于先前的 13.5 至 14.0 次 Mio 访问量的指引。
在其投资者日期间，管理层还提供了 2024 年的长期前景，并预计在 2024 财年产生超过 40 亿美元的收入，这意味着整个 2024 年的复合年收入增长率将在 25-30% 之间。
在我们看来，2024 年的预测相当令人印象深刻，因为这意味着该公司将在 3 年内将其目前的 21 财年收入规模扩大一倍，这是管理层信心的强烈迹象。
所以呢？
现在，尽管持续强劲增长，但投资者仍有一些担忧继续打压该股。最重要的是，投资者担心 Teladoc 的增长率无法持续。这是一个有效的问题，在 Teladoc 的许多指标中已经可见，包括：
收入增长，增长率从 2021 年第二季度的 109% 降至第三季度的 81%。虽然 2021 财年的收入前景显示强劲的 85% 增长率（2020 年同比增长率为 98%），但可能是 2022 年管理层对 22 财年收入的初步展望为 26 亿美元，这意味着与 2021 财年相比仅增长 28-29%。
在客户指标中也可以看到增长减速，因为美国付费会员同比增长约 2%，低于 2020 财年的 41% 增长和 2021 年第一季度的 20% 同比增长。
还有两个额外的担忧对股票构成压力：一个是上述对盈利能力的担忧。从表面上看，Teladoc 在过去 9 个月的净亏损与 2020 年前 9 个月相比增加了大约 4 倍，目前 9 个月的净亏损为 (417.8) 百万美元，而前 9 个月为 (91.2) 百万美元2020 年。然而，如上所述，其中大部分是由与 Livongo 收购相关的 SBC 驱动的，未来的影响应该会下降。
最后，还有竞争，它试图吃掉 Teladoc 的午餐。Amwell ( AMWL )等竞争对手继续扩大其服务，这可能会对 Teladoc 争夺市场份额构成威胁。此外，大型企业也在扩大其远程医疗能力，例如保险公司Cigna （纽约证券交易所代码：CI）通过收购 MDLive，或亚马逊（AMZN）正在显着扩大其Amazon Care雄心。
需要再次强调的是，市场仍然非常分散，但只有少数实现了大规模运营，包括 Teladoc。Teladoc 继续扩展其服务产品，包括其最近推出了心理健康服务 myStrength Complete，它集成了提供全面的虚拟心理护理服务的功能，目前已被证明具有最高的渗透率（参见上面的麦肯锡数据）。
Teladoc 正在美国和国际上进一步扩张，这是保持和建立其领导地位的关键：
  • 在第三季度，Teladoc与 CVS Health 和 Centene就 Teladoc 的 Health 的 Primary360 平台签署了新协议。
  • Teladoc 被Canada Health Infoway选为其全人护理服务的供应商，该服务为加拿大约 60% 的人口提供服务。
  • 宣布与飞利浦建立战略合作伙伴关系，在澳大利亚和新西兰提供虚拟医疗保健解决方案。
  • 与拉丁美洲电信巨头 Telefonica签署协议，扩大现有合作伙伴关系，使 Teladoc 的服务为巴西超过 6000 万人提供服务。
宣布与 Microsoft ( MSFT )合作，将 Teladoc 的健康系统单独平台集成到 Microsoft Teams 中，以将临床医生的工作流程简化为统一的体验。
别忘了，在大流行期间，Teladoc 与虚拟糖尿病和慢性病管理领域的领导者 Livongo 进行了一次重要的战略收购，这使公司能够获得现在在其他服务中使用的关键技术资产，包括最近的推出心理健康服务 myStrength Complete。由于会员数据点持续显着增加，Livongo 的贡献得到了很好的回报，同比增长超过 100%，达到 19.9 亿（累计）。
所有这些也促成了这样一个事实，即Teladoc 在 JD Power 2021 美国远程医疗满意度研究中在直接面向消费者的供应商中排名最高，比类别平均水平高出近 30 个百分点，优于所有其他供应商。Teladoc 将继续提供行业领先的服务质量，同时在地域和产品供应方面进行扩张，这是保持其领先地位向前发展的关键。
结论
我们认为，投资者目前对 Teladoc 的负面影响过多。我们相信，公司的未来将由不可避免地采用虚拟医疗服务来推动，这将有助于消除主要的医疗资源限制，尤其是在就诊和慢性病管理方面。
请记住，仅美国的远程医疗市场估计就有25 亿美元的机会在某一点。由于该市场的大部分来自虚拟医生办公室就诊（1260 亿美元），其余机会均分来自虚拟紧急护理、近虚拟办公室就诊、虚拟家庭健康服务以及技术支持的家庭药物管理，Teladoc随着它继续构建其众多服务，它似乎完全有能力占领这个市场的重要份额。我们相信 Teladoc 应该能够通过其服务解决多达 80% 的市场机会。
需要强调的是，远程医疗市场仍处于起步阶段，并受到许多障碍的影响，例如可访问性、质量感知以及监管和部分报销限制。2020 年全球远程医疗市场价值625 亿美元，预计到 2026 年将以 26.5% 的复合年增长率增长。北美仍然是迄今为止最大的市场，2020 年美国市场收入超过 366 亿美元。预计美国市场到2026 年将以接近 30%的复合年增长率增长，这将导致到 2026 年市场规模超过 1500 亿美元。
毫无疑问，Teladoc 可能会继续以显着的速度增长其业务，尽管速度会低于大流行高峰时期。在我们看来，恢复更合理和可持续的增长率是不可避免的。与此同时，管理层对 2024 年收入超过 40 亿美元的预测意味着该公司将在 3 年内至少将其当前收入翻一番，这是一个强烈的信心迹象。
我们认为 Teladoc 至少可以在 2026 年之前保持这些增长率，到 2026 年收入可能会达到 6.2 至 75 亿美元。在目前 180 亿的市值下，股票开始看起来对长期投资者相当有吸引力.
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