作者:海通郑子勋、荀玉根
来源:股市荀策(ID:xunyugen)
在过去几个月的时间里,宽基指数整体走平,如沪深300指数8月初至今一直在4850点上下震荡,万得全A也在5700点附近摆动,大家对指数的感觉是整体比较平淡。那当前指数这种窄幅震荡大概处在历史上什么位置?又会持续多久?本次策略甜点做一个简单的分析。
首先,当前市场振幅已创05年以来新低。我们用区间内最高价相对最低价的涨幅来量化指数的振幅,然后参考三个维度:
①一是年度视角下市场振幅创新低。以万得全A指数衡量,今年至今(截至2021/11/24,下同)指数的振幅为17.5%,创历史新低,历史次低是2017年(18.5%);以上证综指衡量,今年指数振幅只有12.6%,也创历史新低,历史次低是2017年的14.4%;沪深300创有史以来历史次低,今年振幅27.2%,历史最低为2003年的23%。
②二是季度视角下21Q4振幅只有历史次低值的6-7成。相比于年度视角,季度视角下宽基指数的振幅相比历史最低值低得更明显些:10月至今万得全A指数振幅只有4.8%,而2000年以来的次低值为17Q4的6.8%,21Q4的振幅只有17Q4的70%;上证综指振幅只有3.4%,而2000年以来的次低值为17Q4的5.6%,21Q4的振幅只有17Q4的60%;沪深300指数振幅只有3.3%,而2000年以来的次低值为17Q1的5.2%,21Q4的振幅只有17Q1的60%。
③三是三个月滚动振幅下当前指数振幅处在历史最低位附近。过去三个月万得全A指数的振幅为7%,处在2000年以来从低到高1%的分位;上证综指振幅6%,处在2000年以来从低到高5%的分位;沪深300振幅为4%,处在2002年以来从低到高0.2%的分位。
其次,历年年底市场振幅通常会收窄,随后便是岁末年初躁动。回顾2005年以来万得全A指数振幅在年内的规律,我们可以发现每年年底指数的振幅均会明显收窄。而当我们将历年岁末年初躁动的时间在指数振幅图上标注出来后(详见图5),我们会发现指数振幅在年底收敛至低位后便会再度扩大,这种扩大便是大家熟知的岁末年初躁动行情。例如去年12月初万得全A指数三个月滚动振幅创下了年内低点(为7%),随后跨年行情在12月11日启动,直至今年春节后才结束;又比如19年11月底指数三个月滚动振幅创下了年内低点后(为6%),12月初跨年行情再度启动,直至2020年1月中才结束。
当前指数振幅创历史新低,跨年行情有望展开。我们在《跨年行情有望展开-20211114》便指出,临近年末,跨年行情有望徐徐展开,原因有三:
①一是宽信用政策效果正在显现:宏观政策在730政治局会议后正从宽货币走向宽信用,10月社融存量同比为10.0%,与9月持平,近期央行又罕见地公布了10月个人按揭贷款数据,截止2021年10月末,个人住房贷款余额37.7万亿元,当月增加3481亿元,较9月多增1013亿元,总体上反映了宽信用政策效果正在显现。
②二是ROE尚处在回升周期中。2002年以来A股盈利已经历五轮完整的周期,过去五轮盈利周期平均持续15个季度左右,其中上行周期持续6-7个季度,下行周期持续8-9个季度,本轮全部A股ROE(TTM)于20Q2见底,20Q3开始回升,至今只持续了5个季度,而随着宽信用政策发力,我们预计ROE上升将持续至22Q1。
③三是历史规律显示岁末年初总有跨年行情。从历次岁末年初躁动行情回顾来看,跨年行情通常每年都有,背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口,同时11月到3月A股基本面数据披露少,且年初资金利率通常有所回落,开年投资者的风险偏好相对更高。今年9、10月市场表现比较弱,叠加当前估值尚可,流动性较为充裕,我们认为跨年行情启动的可能性较大。
风险提示:通胀继续大幅上行,国内外宏观政策收紧。
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