小盘股已经从漫长的横盘整理中苏醒,未来几个月将大展身手。
未来一年,小盘股潜力无限。
小盘股已经走出了过去7个月的低迷状态,在11月创下历史新高。展望未来,有几个利好小盘股的因素。在一个整体昂贵的市场中,小盘股价格低廉,基本面有吸引力,并且可以避免大盘股在2022年可能面临的几个陷阱。
投资者应该考虑在他们的投资组合中加大对小盘股的配置。但请注意:并非所有的小盘股或小盘股指数都一样好。两个主要的小盘股指数是罗素2000指数和标普小盘股600指数。这两个指数本月都上涨了约6%。
与罗素2000指数相比,标普小盘股600指数所包含的小盘股范围更窄,其未来12个月的市盈率不到17倍,而标普500指数则为22倍左右。这两个指数在3月份的估值大致相同。而从历史上看,小盘股的市盈率一般会更高。
Truist Advisory Services的联合首席投资官基思·勒纳(Keith Lerner)说:"在长达七个月的横盘交易之前,小盘股就比大盘股便宜,"他在10月份把小盘股评级上调至“买入”。"后来小盘股变得更便宜了,因为它们盈利预期的上升幅度超过了标普500指数。"
标普小盘股600指数目前的市盈率与过去20年的平均水平一致。在一个大多数资产价格都比历史平均水平高的市场中,价格越接近历史平均水平的资产越有吸引力。这是看好小盘股的第一个原因。
美银证券(Bank of America Securities)的美国中小盘股策略主管吉尔·凯利·豪尔(Jill Carey Hall)最近写道:"估值和回报之间的历史关系表明,小盘股在未来十年应该跑赢大盘股。根据这个相关性,标普500指数未来十年的年化回报率可能为负,但罗素2000指数的年化回报率可能在7%到9%之间。
市面上有一些追踪小盘股指数的ETF。iShares Core S&P Small-Cap (IJR)是一只资产规模在760亿美元的ETF,费率仅为0.06%。对于大多数希望在投资组合中增加小盘股配置的投资者来说,它是最佳选择。iShares Russell 2000(IWM)规模类似,但它的费率为0.19%,追踪的指数也没那么有吸引力。
11月初以来,小盘股指数在横盘整理后出现了反弹
资料来源:Factset
与罗素2000指数不同,标普小盘股600指数要求公司连续四个季度的盈利之和为正,后者也是投资者在2022年更好的选择。许多面临利润挑战的小型公司依靠债务,使得它们容易受到利率上升的影响。
但对所有小盘股来说,如果未来一年长期利率的上升幅度超过短期利率,使收益率曲线变陡,小盘股整体都会脱颖而出。
这是因为标普500指数中超大盘股和长期成长股所占权重更大,而小盘股指数包含了更多的价值股。标普500指数中,40%以上的市值集中在科技和消费类行业——这些股票的估值因利率上升而面临更大风险。
相比之下,标普小盘股600指数中的科技和消费类股票仅占其市值的四分之一,而金融、工业、材料和能源类股票合计约占45%,比标普500指数高出20个百分点。
在未来一年里,还有其他一些有利于小盘股而非大盘股的因素。首先,华盛顿关于公司税改革的争论远未结束,到目前为止,最终的细节仍然难以捉摸。但是,民主党提出的一个看起来很有可能付诸实施的建议是,对一年内盈利至少10亿美元的公司征收15%的最低税。从过去一年的业绩来看,这只会影响到标普小盘股600指数中的一家公司,即Genworth Financial(GNW),而标普500指数中的几十家公司明年的税单可能会增加。
此外,今年以来美国的并购活动十分活跃,企业(尤其是私募股权公司)的资产负债表上现金仍然很充裕。
作为相对容易达成交易的收购目标,小盘股将从这一趋势中获益:要么是自己被收购,要么是自己的估值在竞争对手被干掉后上升。
可以肯定的是,具有较高回报和利润率的公司可以更好地控制自己的命运,无论明年的利率和经济情况如何。
富国银行(Wells Fargo)的股票策略主管克里斯托弗·哈维(Christopher Harvey)看好优质的小盘股,他将优质小盘股定义为:净债务与利息、税收、折旧和摊销前收益(Ebitda)比较低的股票;股权或投资资本回报率高的股票;以及净利润率上升空间大的股票。他在这一类公司中看到了 "历史性的机会"。
哈维说:“小盘股被超卖和估值很便宜带来的吸引力被具有挑战性的宏观环境所抵消。但在挑选小盘股时质量很重要,我们认为质量是当今美国资本市场中最被忽视的因素。"
标普优质小盘股600指数纳入了标普小盘股600指数里质量排在前五分之一的股票,也就是哈维看好的优质股。从历史水平来看,标普优质小盘股600指数中的典型股票相比低质量小盘股有很高的溢价,但在如今的市场中,这种溢价并不存在。
即使在经济放缓的情况下,质量较高的公司会更稳定,更有能力维持其利润。而且,由于其资产负债表上的债务较少、净现金相对充足,预期中的利率上升和信贷利差扩大将不会带来那么大的威胁。
所有这些都可以在未来一年为这些公司赢得估值溢价。而且,如果市场波动性变得比以往更大,优质小盘股有望获得更好的支撑。
在11月9日的报告中,哈维提到了几只优质小盘股,这些股票也被富国银行的股票分析师评为“买入”,包括Tegna(TGNA)National Vision Holdings (EYE)Magnolia Oil & Gas (MGY)PacWest Bancorp (PACW)Ionis Pharmaceuticals (ONS)MSC Industrial Direct (MSM)CommVault Systems (CVLT)。这些公司债务可控,股本回报率高于平均水平,未来利润率可期。
另一种持有优质小盘股的方式是买入Invesco S&P SmallCap Quality ETF(XSHQ),该基金包括其同名指数中的120只股票,但基金的资产不到5000万美元,净费率为0.29%。
市场人士普遍好看小盘股。在横盘交易七个月之后,小盘股指数在过去两周里已经突破了相对狭窄的交易区间。罗素2000指数在11月2日创下了自3月以来的第一个收盘纪录,此后一直在上涨。
这是一次大规模的反弹。在Ned Davis Research关注的的1700多只小盘股中,近70%的股票价格在50日移动平均线之上交易,自3月份以来还没有出现过这种情况。该公司的首席美国策略师艾德·克利索尔德(Ed Clissold)在过去一周将小盘股的评级从之前的“中性”上调至跑赢大盘股。
此外,历史上来看,小盘股在年末的走势会比较好。
"小盘股的相对优势如期而至,"克利索尔德在11月9日写道。"从当年11月到次年2月,小盘股的表现一般会优于大盘股。"
抛开 "技术图表看起来不错 "这一点,克利索尔德认为对小盘股的看好存在一些宏观风险。从历史上看,小盘股在经济扩张的前三分之一时间里会跑赢大盘股,而在其余时间里跑输。
在2014年1月至10月,即美联储的上一个缩减周期中,小盘股的表现也落后于大盘股。
这也是哈维主张的小盘股的质量很重要的原因。
小盘股已经从长达几个月的沉睡中苏醒。投资者可以期待它们在未来几个月里有更大的作为。
文| 《巴伦周刊》撰稿人尼古拉斯·贾辛斯基(Nicholas Jasinski) 
编辑 | 郭力群
翻译 | 郭慧萍
版权声明:
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2021年11月15日报道“Small-Cap Stocks Are in Line to Be Big Winners in 2022”。
(本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)

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