赵锡军：北交所新股5倍溢价来自于资源配置机制的力量

赵锡军，资料图

作者：赵锡军中国人民大学中国资本市场研究院联席院长

习主席在服务贸易博览会上正式宣布北京建立证券交易所，专门面向科创型中小企业。之后，证监会相关部门便开始着手完成这项工作，时间非常紧，效率却非常高——相关准备工作很快基本就绪，主要相关制度性文件和技术方面的准备都高效地完成了。

北交所诞生的宏观经济背景是我国的经济转型升级。我们的经济增长要从原来靠规模、靠速度转向靠技术、靠创新和效率，经济必须高质量地发展！由此，资源配置机制也要发生相应变化，而资本市场则成为了一个非常重要的，促进资源向“创新驱动发展”方向流动的机制载体。为此，上交所引入科创板，深交所对创业板进行改造，北京建立了北交所——这是完成资源配置机制向创新型发展、创新驱动的一个转换。

从其建立的基础来讲，北交所是在北京新三板基础之上建立起来的，即在原新三板基础上面建立交易所。就目前的安排来看，新三板原来71家精选层公司平移至北交所，再加上新上市的10家公司，第一批总共81家挂牌公司；就今天新上市的10家公司来讲，原本也要在新三板精选层挂牌，只是由于后来要成立北交所，便直接在北交所挂牌上市了。所以，北交所的基础从技术层面来讲，是新三板精选层再加上现在新挂牌上市的公司，总共81家。

北交所成立起来以后，形成了更加细分和完善的资本市场体系，同时和沪深两个市场形成了错位竞争，互相促进并共同提高的格局，形成了我们支持整个经济创新发展的一个重要的资源配置机制，使资本要素配置向“更前端”和“更早期”拓展。对投资者而言，北交所则能够满足更多不同风险偏好的投资需求。

另一方面，对于最直接的受益方，即中小企业而言，虽然走上北交所也需要满足一些标准和“门槛”，但这是着眼于解决中小企业融资难这一问题的一个很重要的方向性举措。包括上交所科创板、深交所创业板和新近的北交所在内，三个交易板块或者说交易机制的建立，是我们经济结构调整、产业转型升级以及创新驱动的一个重要的方向性要求。从解决问题的进展来看，我们建立了这样的市场机制，就意味着可以源源不断地为中小企业提供相应的金融服务，每天都可以提供——如果没有这个机制就不可能做到。所以这种新的资源配置机制，可以持续地不断地为中小企业提供融资服务，并可以不断扩大。随着交易所能力的提升以及服务的扩大，其总体会形成服务于中小企业，服务于科研创新这样一个资源配置的解决方案。然而回到现实当中，我们现在的中小企业数量又非常得多，有千万甚至上亿家，没有哪一个市场力量，能够一下子解决如此庞大规模的企业融资，我们要先建立机制，一步一步来，逐步来解决问题——这从需求和供应的角度来讲，是一个不断扩大供应，满足需求的过程。

然后再从微观拉回到宏观，这一定是支持我们经济转型、产业升级换代和创新驱动的一个机制，一个优化资源配置的机制。有了这个机制，我们就可以动员更多的资源，特别是汇聚资本向创新驱动领域来投放——市场化地投放，而不是通过行政手段来投放，从而对创新驱动产生根本性和实质性的支持作用。所以这一定是对经济高质量发展而言，一个极其重要的资源配置机制。在这个机制下，各种类型的投资者会愿意把资本投入到创新的领域里面去，因为它有了各种不同特质的板块，同时也有了投入和退出的机制。

最后来看首日的市场表现。总体而言，无论是上海的科创板，深圳的创业板，还有今天的北交所，我们能够形成一个普遍的判断，即投资者个体和整个市场对于高科技的科研创新类企业的估值是要高于传统产业的，也就是说，创新驱动已成为市场的共识。从北交所新上市的十家企业来看，也能够反映出这一点。进一步讲，其高估值实际上也并不是说投资者对这个个体企业判断真有那么高，那是对整个北交所能够惠及更多创新企业这样一种资源配置机制的认可，这个更关键。10家新上市的公司普遍平均涨了将近200%，高的涨了将近500%，这不仅仅是对某个企业的认可，不是说这样的公司真有那么好，而是对这种资源配置机制的认可。