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前两天有小伙伴问了我个问题，说为什么03到06年美联储加息，美股一直是上涨的。
其实在08年次贷危机之前，美联储加息开始的阶段，美股都是上涨的，累积到一定程度以后才会崩。
在08年次贷危机以后，因为搞了几轮量化宽松拯救经济，所以在加息之前又多了个Taper的步骤。
虽然所谓的Taper叫缩减购债，但依然还是在放水，只是放的慢一点而已。
所以从Taper缩减购债，到美联储加息的前半段。美股继续缓慢爬升，是没啥悬念的。
不过这个爬升到了后期，会越来越慢。最终美股会呈现一种，高位横盘滞涨的状态。
我们的大A在08年之后，往往也是在美联储开始退出QE的时候，才会全面启动走完最疯狂的一段。
01
在这篇《美联储开始Taper紧缩了，会引发危机么》里面，我们曾经说过。
从1978年美联储确立政策目标以来，就是在就业最大化和通胀稳定的双重使命之间做出平衡。
刚开始定下目标的时候，美联储更关注的是就业，一直紧盯的也是这玩意。
在2008年以前，每次非农就业恢复或者超过前一轮周期高点的时候，美联储往往会开启加息。
即使到2008年次贷危机刚刚结束的时候，美联储也一直都在把就业修复的进程，当做政策转向的核心因素之一。
我们知道美联储迄今为止，一共进行了四轮量化宽松。也就是大家常说的，QE1、QE2、QE3和QE4。
这里面的QE4，就是这次疫情以后，美联储搞得无限量化宽松。
08年次贷危机以后，美联储为拯救经济，连续推出了QE1和QE2。
在当时大印钞的背景下，大宗商品价格出现快速上涨。沪铜这段上涨，就是在这个背景下发生的。
两次QE以后，经济复苏依然不尽人意。由于担心印钞带来持续的通胀，引发后续更大的问题。
所以在2012年实施QE3的时候，美联储修改了政策框架，公布了“关于长期目标和货币政策框架的声明”。
在这次声明中，美联储首次明确了2%的通胀目标，和就业最大化的动态机制。
从这个阶段开始，控制通胀在声明中，被正式列为首要目标。因为当时最担心的，就是通胀控制不住。
当时的美联储可没有现在的自信，可以在核心通胀创下三十年新高以后，还不断告诉你通胀是暂时的。
不过后面的通胀问题，并没有预期的那么严重。因为大宗商品的价格并没有继续上涨，而是开始回落了。
从铜的走势也能看出，2011年8月以后，电解铜的价格一路下跌，一直到2016年6月才见底止跌。
美联储担心的通胀问题没有发生，那么政策转向需要观察的，就只剩下一个就业指标了。
开源证券这张图上，清楚的标注了过往的就业修复，和美联储退出宽松的关系。
从图中可以看出，到2013年5月的时候，2008年因为次贷危机缩减的就业数，已经恢复了75%。
这时候美联储开始释放退出QE的信号，宣布开始Taper，缩减资产购买规模。
我们前面说过，所谓缩减资产购买，本质依然还是在印钱，只不过印钱的速度变慢了而已。
在2013年5月开始Taper以后，美股的上涨并没有受到什么影响，依然是继续向上。
到了2014年11月，当就业恢复超过100%的时候，美联储宣布正式退出QE。
因为这时候通胀处在低位，就业市场又加速恢复，进一步给了美联储加息的信心。
所以从2014年底开始，美联储开始公开向市场传达了，即将启动加息的信号。
02 
在这个时间点前后，美国市场和国内市场的表现，是非常有意思的。
美股在高位开始滞涨横盘，国内的大A反倒在2014年底这个时间点，开始全面启动。
从美元指数的角度看，在2013年5月美联储宣布Taper的时候。
虽然大家都预期美元会走强，但实际情况是美元指数并没有出现上涨，反而出现了一段下跌。
因为在这个阶段，美联储虽然放缓了购债印钞的速度，但本质依然还是在印钞放水。

美元指数真正开始上涨，是到了2014年三四季度，美联储正式开始退出QE的时候。
在这个时间点，不光美元指数开始快速上涨。A股的主板行情，也开始全面加速了。
对照上面两张图可以看出，我们的大A在2014年三四季度启动的那次疯牛，和美元指数上涨时间是同步的。
2014年10月，美联储宣布正式退出QE3。我们大A也从2014年三季度开始，迎来了牛市三期。
从某种意义上说，这时候市场启动，和对冲紧缩导致的美元资本回流，是有一定关系的。
所以我们这里先是看到券商启动，带起了指数。之后是中国神车和一带一路暴涨，上证指数气势如虹。
多数人这时候才注意到，牛市已经到来了。在赚钱效应加持下，增量资金开始大规模入场了。
到2015年1月的时候，大A在增量资金加持之下，出现了放量向上突破的走势。
在2015年3月的时候，终于完成之前2009年那波套牢盘的换手，迎来了第二阶段的加速期。

其实到这个阶段，牛市已经进行到尾声了。不过后续几个月的成交量，依然在持续放大。

因为散户投资者在赚钱效应加持下，入场的热情有增无减。增量资金开始从储蓄开始搬家入市，迅速推高了市场的估值。
下图中标注的那段，斜率非常夸张的估值上涨，就是在这3个月迅速完成的。
这个阶段大小盘公司都在起舞，涨得一个比一个嗨。每个入市的人都觉得自己赚到了钱，不少人还加了很大杠杆。
03

其实市场上涨到了后期，已经完全没办法从基本面和估值的角度，来解释上涨了。
不过只要涨了，自然就有人帮你找理由。券商会告诉你侠之大者，为国接盘。
媒体告诉你，这次是改革牛和政策牛，未来目标可以看到10000点。
所以在后面短短三个月时间里，市场就放量突破3000点，迅速涨到了2015年6月12日的5178点。
不过当场外该进来的资金都进来了以后，就再也没有更多的资金，来支持这样疯狂的估值和价格咯。

流动性一旦逆转，下跌踩踏就开始了，这个时间发生在2015年的6月。
上证指数从2015年6月的5178点，一路下跌到2015年7月3700点左右的位置。
这时候因为很多人觉得牛市还没有结束，所以想法都是千金难买牛回头。
所以我们才会看到，大量资金在这个位置开始出手抢反弹，进场抄底。
体现在图形上，就是股指快速下跌的同时，市场成交量依然很大。

这些在2015年7月第一波抄底的资金，因为不少都加了杠杆，很多都死在2015年8月的股灾第二波上。

2015年9月后面的几个月，确实也走了一波反弹。不过退出不及时的，多数又被套死在2016年初那波下跌上。
这个位置，大概是在3600-3700点一线。
现在为啥我们的指数到了3700点左右就过不去，很大程度上是因为这个位置套牢盘太多。
如果市场的成交量不够，就没办法充分换手，也就没法突破这段套牢盘的抛压。
其实2018年初的时候，市场到了3700左右出现持续下跌，货币紧缩固然是重要因素。
还有个重要的因素就是：市场已经涨到了3700左右的成交密集区，这里抛压非常重。
在一个抛压本来就重的位置，又赶上了货币紧缩，后面出现持续下杀也就成了必然。
04 
不过你要说，国内市场在2014年底那波全面疯牛之前完全没涨，其实也不对。
我们只能说上证指数没怎么涨，那时候上涨最凶的，是以创业板为首的成长股。
不少老股民应该记得：在2013年5月美联储开始释放Taper信号之前，创业板指数已经上涨很久了。
即使2013年5月美联储宣布退出Taper，创业板也就微微一跌表示尊敬，之后依然继续上涨。
创业板以外的主板指数，就比较惨了。蓝筹股每天都是一片哀嚎，很多大盘绩优公司的股价，每天除了新低还是新低。
上证指数甚至在2013年6月份，美联储宣布Taper以后，砸出了1849点的新低。

当时很多人都在说：未来是成长股的天下，全面牛市不会有了。
上证指数也不会涨了，现在发行这么多新股，总市值这么大，根本就推不动。
事实上如果回头看的话，大家都说不复存在的全面牛市，已经在不远的路上了。

更有意思的是，因为成长股投资当时最流行，很多人都说价值投资被淘汰了。
然而后面价值投资重新开始流行，也是在2015年这波疯牛之后的2016年。
很多过去大家看不上的消费白马，又成为价值投资的典范，基金们也开始在这些白马价值股上砸钱抱团。

这也是为啥我们当初写这篇《经验就像旧衣裳》时候，发出的最大感慨就是：其实一切都是在轮回。
我们这个市场，总是至少要教育新股民两次：一次是成长股泡沫，一次是价值投资泡沫。
每次都是大家习惯了成长股泡沫的时候，市场风格突然变成了价值股。
等你把价值投资当成金规玉律的时候，成长股泡沫又不经意间来了。
这也是为啥老股民觉得，每次大牛市的主题似乎都会换个口味，其实只是大家风水轮流转。
说起来其实理由也很简单，上次领涨板块泡沫太大，高点套的人太多了，所以这次换一个。
所以虽然看起来每次牛市都不太一样，但是从本质上说，其实每次好像也都一样。
05
如果想要以史为鉴的话，对我们最具参考意义的，是美联储2013年开始的这轮紧缩。
之前的参考意义没那么大，是因为08年之前还没有搞量化宽松。所以紧缩的步骤和节奏，都不太一样。
我们前面说过：在2013年5月，美联储宣布要开始taper之后，美股本身并没有受到什么影响。
因为缩减Taper这玩意，本质上还是在印钞放水，所以美股继续上涨也很正常。
不过等到2014年底，美国宣布退出QE以后。大A出现了快速上涨，但是美股却出现了高位滞涨。

如果观察2014年底之后的半年，标普500指数的月线图，其实是一直在高位横盘的。
美股在高位之所以这么稳，是因为从2013年中缩减购债开始，美联储进行了一场教科书级别的预期管理。
所谓的预期管理，就是美联储操作之前先和市场沟通，告诉大家我会这样做。
然后再逐渐调整货币政策，慢慢降低对市场的影响，同时吸引海外热钱回流。
海外的美元资本，看到美联储逐步收紧货币政策的指引，会逐步开始回流美国，支撑美股美债市场。

海外某个国家或者地区的资产价格泡沫，也会在美元资本回流的同时被引爆，之后又会在低位被美元资本抄底。
这是我们在《美联储开始紧缩了，会引发危机么》里面，曾经讲过的原理。
2014年12月，美联储宣布正式开始退出QE。美元指数也从这时候开始快速拉升，海外的美元开始回流。
这次引爆的剧本发生在南美，巴西是其中的代表。危机2015年，在巴西开始煽动翅膀。
之后这个国家连续两年，GDP收缩高达7%，遭遇了史上最严重的经济衰退。
汇率自然是首当其冲的，巴西货币从2015年起就开始持续贬值。2015年一年，巴西雷亚尔兑美元汇率高点下来几乎腰斩。
经济衰退通常伴随着资产价格快速下跌。连续两年的GDP收缩高达7%意味着很多资产价格也会腰斩。
汇率贬值一半加上资产价格腰斩，用美元计价资产价格只剩原来的1/4，美元资本杀个回马枪就能抄底。
这一幕和我们在《97年的大鳄狙击战》里面讲过的东南亚金融危机如出一辙
当时索罗斯带领美元资本击垮了东南亚国家汇率体系，用地板价抄底了大量廉价资产，抢走了他们多年发展的果实。
从某种意义上说，西方世界一直没变过。这次只是同样的场景，换到了拉美。
这里我们也可以看出：美联储加息如果预期调控得当，是可以起到推动美元回流，引爆它国资产价格泡沫收割的作用。
只不过这次美国人引爆的南美小国体量不够，收割的资产也填不上自家的窟窿。
06
从2015年12月到2018年9月，美联储经历了耗时三年的八次加息。
最终勉强把联邦基金利率提高到2.25%以后，就再也加不动了。
因为这个时候的美国政府、企业和个人债务负担都非常重，根本没办法承受继续加息。
利率水平的持续上升，给已经处在高位的美股市场，带来巨大的压力。
我们在《全球资产价格泡沫，最终会被什么刺破》里面 ，曾经讲过这个事儿。
所以我们才会看到：2018年9月，美联储信誓旦旦的告诉大家，2019年还会加息3次。
美股直接表演了死给它看的大戏。
左边箭头是当时宣布加息以后，标普的凌厉走势。当时这个下跌速度，应该说是仅次于疫情导致的熔断了。
要知道美联储加息，除了给下次危机保留子弹。还有个很重要的目的，是通过美元潮汐收割它国资产。
而老美收割的目标，一直都是大洋彼岸的中国。我们在《五年前那场惊心动魄的金融暗战》里面，曾经讲过这个情况。
总不能还没收割到，就因为加息提高利率水平，先把自家泡沫搞破了。

所以经历了这次暴跌，美联储马上宣布在2019年初暂停加息，缩表也会在年底终止。

2019年8月1日，美联储10年来首次宣布降息25个基点。

当时美联储主席鲍威尔，说了一句意味深长的话。这并不是长降息周期的开始，但可能会再次降息。

很多人觉得美联储主席脑子秀逗了，说话怎么前后矛盾。
其实这次降息是不得已为之，这里如果不降息，美股暴跌可能会把自家搞出金融危机。
然而后面随着美股开始走出下行，美联储放水的力度和药量，更是一天天在加大。
2019年5月，美股回调就马上告诉大家不仅不加息，还要降息的消息。
2019年8月，告诉大家降息1次是不够的，后面还会降息2次。
2019年10月，告诉大家后面至少会降息3次，还会停止缩表。
到了2020年3月15日，美股在新冠疫情影响下，接连走出熔断走势。
为拯救濒临崩盘的股市和经济，美联储只能被迫把利率降到0，还开启了无限量化宽松。
等于说这时候的美联储，不光打光了手里的所有子弹，还启动了无限子弹模式的QE4。
也就是在这一年，美联储再次修订了政策目标，大幅提高了对通胀的容忍度。
为啥突然要提高对通胀的容忍度呢？因为相对其他国家的资产价格，美股已经处在高位
只有提高对通胀容忍度，等全球资产价格泡沫和美股一样，爬升到高位。
后续加息刺破泡沫，再印钞放水的时候，杀个回马枪的美元资本，才能完成整个资产收割的过程。
这是我们在《美联储开始紧缩了，会引发危机么》里面，曾经讲过的道理。
先是通过开动印钞机借债，向全球的生产国转嫁通胀，换取廉价商品。
之后通过货币和军事手段，制造危机和地区冲突。低价收割别国的资产和现金牛，填自家的窟窿和偿还债务利息。
只要这个循环能继续维持，老美就一直能持续通过抢劫别国持续给自己续命。
07
如果回顾历史，我们千禧年之后每轮牛市最猛的一波，都是伴随着加息周期到来的。
每次都是美联储宣布紧缩，美股开始高位横盘滞涨，甚至继续上涨的时候，A股才开始牛三起飞。
看看标普500的月线图就知道，美股前面持续上涨那段，我们往往还在熊市到牛一牛二的过渡期。
牛三这个阶段非常的短，也就是黄线标注的这段，基本上就是六到八个月结束。
2001年的互联网泡沫，2007年的次贷危机和2015年的杠杆牛，其实都是这样。
出现这个现象的原因，还是因为美联储是全球央行，放水以后钱会涌向世界各地。
但是资金涌入是有先后顺序的，往往是先流入美股市场，之后溢出到全球其他国家。
打个不太恰当的比方：这个过程有点像我们自家央行放水以后，这些货币先是会涌入一线城市的楼市。
一线城市的楼市拉高翻倍，开始横盘以后，溢出的资金才开始涌入二三四五线城市。
经历了2015年底那波楼市翻倍行情的，应该对这点感受还是颇深的。
当时就是深圳上海北京广州先涨，之后资金溢出到杭州、南京、成都、厦门、合肥这些二线城市。
这时候之前上涨的一线城市，已经开始高位横盘了，二线才开始启动。
之后就是重复这个过程，从二线城市继续溢出，到后面的三四五线城市。
往往涨到四五线城市的时候，这时候离一波行情结束，也就不太远了。
如果你把美联储当成是全球央行，全球资本市场按照城市来划分，其实道理也差不太多。
当然了，这个比喻可能是不太贴切。但全球资金传导的顺序，基本就是这个样子。
尾声：
如果没意外的话，这次的剧本可能和之前一样。在联储宣布结束QE以后，美元开始回流，美股会高位滞涨或者继续上涨。
这时候的A股，也会走出牛市三期上涨最快的一段，这段上涨会在6到8个月完成，和过去发生的一样。
当然了，走完这段上涨以后，就是我们过去一直提到的，被美股下跌引爆的全球金融危机了。
可以预见的是，下一轮美股崩盘的时候，美联储大概率会很快推出QE5，接着就是负利率。
因为按照德意志银行的预测，目前美联储资产负债表的扩张，远远没有结束。
如果美联储的资产负债比增速，维持在2008年次贷危机以后的样子
那么到2050年，美联储的资产负债表规模会从现在的8万亿美元，扩张到40万亿美元左右。
要继续维系这么庞大的资产负债表，就必须能还上债务利息。
只能想办法增加财务收入的同时，再想办法降低利率水平了，这时候负利率就成为最佳选择。
如果不出意外的话，美国人主导的全球贸易体系，在这个阶段大概率依然还能维系。
在这种情况下，全球其他央行，也必须跟上美联储放水的步伐。
不然就要眼睁睁看着自己货币相对美元升值，被美国人收铸币税和通胀税的同时，降低自己的出口竞争力。
全球央行如果同步放水，最终释放的流动性，可能会达到100万亿美元左右。我们手里钞票的购买力，又被大幅降低了。
这种持续不断的印钞放水，有点像吸毒。一旦开始上瘾，是没办法停下来的。
我们这代人的一生，也注定不得不为跑赢央行们印钞，导致的购买力贬值而奋斗。
当然了，印钞的结果依然是资产价格上涨。只要放水的路径不变，每次危机都是抄底资产的机会。
为啥这么说呢？以前我们写过篇《为啥现在单靠勤劳，是没办法致富的》讲过原理，有兴趣可以看看。
全文完，感谢阅读！！如果觉得写的不错，那就点个赞或者“在看”吧。
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