好书推荐《荀玉根讲策略:少既是多》
导读:了解我们的朋友可能知道,我们不定期会给大家推荐一些好书,而且基本上是中国和海外比较新的书籍。今天也给大家推荐一本最近刚上市的新书,作者是我的好朋友和前同事,海通证券首席经济学家荀玉根的《荀玉根讲策略:少即是多》。
10年前,我曾经有幸短暂和荀玉根博士一起共事过,之后也保持了不算紧密的长期联系。一直以来,荀博都是一个特别儒雅谦和的人,做事情很认真,做人也很低调。10年前的时候,我记得那还是荀博职业生涯的低谷期,在新财富投票中,荀博名落孙山。如果没记错,2011年新财富的策略投票排名,荀博应该是他历史上排名最差的。之后,经过了持续不断的研究,荀博已经成为了大满贯策略分析师,在新财富、金牛奖、水晶球等评选中,都拿过第一。比较难得的是,10年前的荀博和今天相比,待人接物没有任何变化,一直是低调、谦逊、儒雅。
Less is More
我们看英文财经书籍的时候,会发现一本书的副标题,才是这本书的中心思想。比如说去年和好友安昀一起翻译的《战胜市场的人》,英文名字是《The Man Who Solved the Market: How Jim Simons Launched the Quant Revolution》,这里面副标题“How Jim Simons Launched the Quant Revolution”才是这本书的重点,关于西蒙斯如何带领了量化投资的革命。再举一个例子,塔勒布有一本书叫《反脆弱》,这本书的英文名字是《Antifragile: Things that Gain from Disorder》。同样,副标题“things that gain from disorder”才是这本书的重点,如何从无序的事件中获利。
同样,荀博这本书的重点是副标题“少即是多”。“少即是多”,表达了荀博对股市投研的感悟,投资的本质是简单纯粹的,就是根据自己的投资哲学和理念,构建投资策略和风险管理体系,并通过学习不断精进体系,做能力圈内的投资。在这本书中,荀博分析了美国百年的资本市场,提出了盈利增长才是这个市场的收益来源。
这一点,也是我非常认同的。影响股票市场波动的因素非常多,特别是作为一名策略分析师,每天有各种各样的信息输入。在这本书中,荀博也提到了自己对策略分析师这个职业的看法,有人觉得策略分析师像诸葛亮,运筹帷幄,决胜千里。也有人觉得策略分析师就是算命先生。荀博认为,投资最终是认识市场和认识自己,只有认识自己,才能做到取舍。
这一点,也恰恰是我一直以来的想法。我曾经写过一篇文章,提到投资最终是认识世界和认识自己的过程。其中,研究更多是认识世界,知道世界的多样性,理解不同行业和公司的商业模式。认识世界是很愉快的,因为绝大多数人都有好奇心。但是,投资更多是认识自己,每一个决策都是内心世界的映射,在金钱的杠杆作用下,内心的弱点会被放大。当我们看着一个个赤裸裸的决策是,许多人不愿意承认自己是这样的人。所以,认识自己是痛苦的,是自己和自己不断的对话。
关于“少即是多”,我曾经在很多年前写过一封sales notes,标题就是“less is more”。我当时举了一个德州扑克的例子,不需要每一次都下盲注,而是只有在概率比较高的时候才入场参与牌局。许多人不断下盲注,看似钱不多,频繁交易后就发现筹码不知不觉少了。英文有一句话,“耐心是一种美德”。投资中,也可以通过减少交易,避免犯错。不是做的事情越多越好,不是越忙越好,而是在高概率的时候做动作就行。
第二层思想是,优秀的投资者不需要什么都懂。当时我就发现,许多优秀的基金经理,懂的公司和行业不是那么多。当时有一个买方研究员说了一句话,至今依然印象深刻“当我在卖方的时候,我什么股票都要看。什么盈利增长5%的,什么盈利下滑20%,还有盈利增长100%的。但是当我来了买方以后,行业内上百只股票,我只看增长最快的公司。其他的,我可以关注,知道大概的情况。”确实,做好投资不代表你需要了解所有的行业和公司,而是慢慢拓展自己的认知。守住能力圈的同时,又能够扩大能力圈。
最有效的投资方法之一:赚盈利的钱
在这本书中,荀博回顾了各国股市发展历程,发现短期看投资者能赚到估值的钱,长期看估值会出现均值回归,导致投资者不可能持续在估值上赚钱,那么最终赚的是企业盈利的钱。
在这本书中,荀博拉了美股百年历史的数据,这个数据我自己也曾经看到过:1900到2009年,美股投机收益率平均值为0.1%,投资收益率平均值为9.5%。如果从任意一个10年维度出发,投资回报在90%的时间都要比投机回报要高。我在the little book系列中那本约翰博格的书中看到,美股100年历史中,绝大多数收益来自盈利,其中大部分是盈利增长,还有一部分是企业分红,估值的波动可以忽略不计。
如果我们看A股,过去10年,20年的大牛股,都是一个个靠盈利增长实现的。即便我们认为,A股每隔几年会出现风格切换,但是风格切换的背后是景气度切换,或者基本面切换。比如说今年,市场从过去几年的“核心资产”变成了新能源,事实上却是不少“核心资产”的企业盈利低于预期,而新能源一直在超预期。
再说得大一些,风格切换的背后,还有时代烙印。每一个时代,都有与之匹配的行业和大牛股。中国在重工业时代,盈利最好的大牛股就是周期。到了现在,消费升级、科技创新、医疗服务等成了新时代的大牛股,这背后和人均GDP体量提升,人口红利消失,老龄化,科技实力提升等一系列时代背景有关。
一个极其优秀的公司,如此长期盈利能保持增长,那么最终一定会在股价上体现。当然,盈利的增长要有可持续性,有些比如说房地产、银行不断杀估值,也和可持续性有关。寻找盈利增长,是一种最简单有效的投资方法。要理解估值,难度很高,对于专业投资者来说,就是找盈利能持续兑现的企业。
巴菲特的那套方法,也是不断去寻找盈利的企业。格雷厄姆一直用债券的角度出发看股票,如果你买了这个股票不能卖,你会怎么思考。这就会让你判断企业到底赚不赚钱,盈利能否增长,如果不增长持续分红也可以,这就牵涉到商业模式,现金流,ROE等主要的选股指标了。
估值判断有博弈成分,博弈是和全市场的人心去斗,要out smart其他人,而且要持续out smart其他人,其实是很难的。
我曾经写过一篇文章《Margin Call》里面老头说一句话,在华尔街赚钱就三种:be first, be smarter or cheat。投资就是比更快,更聪明(认知)和作弊。其中,赚基本面认知的钱,是一条可持续的正道。作弊的人,最后都是死的……
在人生的周期中,遇见最好的自己
荀博的这本书分为三个部分:第一部分是总论,概括性介绍策略研究的框架体系;第二部分是从资金流向、企业盈利、产业趋势、市场特征方面介绍策略研究各个领域的研究方法及要点;最后一部分是和投资者交流的思考。
许多内容,也来自荀博此前的一些报告,包括微信公众号里面的一些文章思考。这一次很高兴,荀博把一些写过的报告和思考,编制成这本书。而且,这里面的内容,是可以穿越一些时间的,把自己的体系和思想留给大家。
任何一个市场,都拜托不了周期,只是有些是长周期,有些是短周期。人生也有周期,20岁的时候和40岁的时候,想法、生活方式、约束条件、人生追求都会不同。
荀博在这本书的后记部分,也让我有强烈的共鸣。他说准备书稿期间,二宝正好出生,这让他想到了大宝成长岁月中,由于工作繁忙陪孩子的时间不多,好在大宝也能看到父亲事业上的一些成绩。二宝的出生,也给了荀博新的力量。
我自己恰好是2020年1月二宝出生,很幸运出生之后才出现新冠的全面爆发。二宝出生的时候,我也在反思大宝成长岁月中,是不是陪伴他不够多。对于我们来说,都是第一次做父母。在二宝出生后,我花了更多时间去陪伴她,不希望错过人生中每一个片段。
我也常常和太太说,二宝出生给了我新的力量,生命中有需要守护的人。其实孩子的出生,是帮助父母自己的成长。在人生的周期中,希望大家都能遇见最好的自己。
最后祝福大家开卷有益!
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