好书推荐《荀玉根讲策略：少既是多》

导读：了解我们的朋友可能知道，我们不定期会给大家推荐一些好书，而且基本上是中国和海外比较新的书籍。今天也给大家推荐一本最近刚上市的新书，作者是我的好朋友和前同事，海通证券首席经济学家荀玉根的《荀玉根讲策略：少即是多》。

10年前，我曾经有幸短暂和荀玉根博士一起共事过，之后也保持了不算紧密的长期联系。一直以来，荀博都是一个特别儒雅谦和的人，做事情很认真，做人也很低调。10年前的时候，我记得那还是荀博职业生涯的低谷期，在新财富投票中，荀博名落孙山。如果没记错，2011年新财富的策略投票排名，荀博应该是他历史上排名最差的。之后，经过了持续不断的研究，荀博已经成为了大满贯策略分析师，在新财富、金牛奖、水晶球等评选中，都拿过第一。比较难得的是，10年前的荀博和今天相比，待人接物没有任何变化，一直是低调、谦逊、儒雅。

Less is More

我们看英文财经书籍的时候，会发现一本书的副标题，才是这本书的中心思想。比如说去年和好友安昀一起翻译的《战胜市场的人》，英文名字是《The Man Who Solved the Market: How Jim Simons Launched the Quant Revolution》，这里面副标题“How Jim Simons Launched the Quant Revolution”才是这本书的重点，关于西蒙斯如何带领了量化投资的革命。再举一个例子，塔勒布有一本书叫《反脆弱》，这本书的英文名字是《Antifragile: Things that Gain from Disorder》。同样，副标题“things that gain from disorder”才是这本书的重点，如何从无序的事件中获利。

同样，荀博这本书的重点是副标题“少即是多”。“少即是多”，表达了荀博对股市投研的感悟，投资的本质是简单纯粹的，就是根据自己的投资哲学和理念，构建投资策略和风险管理体系，并通过学习不断精进体系，做能力圈内的投资。在这本书中，荀博分析了美国百年的资本市场，提出了盈利增长才是这个市场的收益来源。

这一点，也是我非常认同的。影响股票市场波动的因素非常多，特别是作为一名策略分析师，每天有各种各样的信息输入。在这本书中，荀博也提到了自己对策略分析师这个职业的看法，有人觉得策略分析师像诸葛亮，运筹帷幄，决胜千里。也有人觉得策略分析师就是算命先生。荀博认为，投资最终是认识市场和认识自己，只有认识自己，才能做到取舍。

这一点，也恰恰是我一直以来的想法。我曾经写过一篇文章，提到投资最终是认识世界和认识自己的过程。其中，研究更多是认识世界，知道世界的多样性，理解不同行业和公司的商业模式。认识世界是很愉快的，因为绝大多数人都有好奇心。但是，投资更多是认识自己，每一个决策都是内心世界的映射，在金钱的杠杆作用下，内心的弱点会被放大。当我们看着一个个赤裸裸的决策是，许多人不愿意承认自己是这样的人。所以，认识自己是痛苦的，是自己和自己不断的对话。

关于“少即是多”，我曾经在很多年前写过一封sales notes，标题就是“less is more”。我当时举了一个德州扑克的例子，不需要每一次都下盲注，而是只有在概率比较高的时候才入场参与牌局。许多人不断下盲注，看似钱不多，频繁交易后就发现筹码不知不觉少了。英文有一句话，“耐心是一种美德”。投资中，也可以通过减少交易，避免犯错。不是做的事情越多越好，不是越忙越好，而是在高概率的时候做动作就行。

第二层思想是，优秀的投资者不需要什么都懂。当时我就发现，许多优秀的基金经理，懂的公司和行业不是那么多。当时有一个买方研究员说了一句话，至今依然印象深刻“当我在卖方的时候，我什么股票都要看。什么盈利增长5%的，什么盈利下滑20%，还有盈利增长100%的。但是当我来了买方以后，行业内上百只股票，我只看增长最快的公司。其他的，我可以关注，知道大概的情况。”确实，做好投资不代表你需要了解所有的行业和公司，而是慢慢拓展自己的认知。守住能力圈的同时，又能够扩大能力圈。

最有效的投资方法之一：赚盈利的钱

在这本书中，荀博回顾了各国股市发展历程，发现短期看投资者能赚到估值的钱，长期看估值会出现均值回归，导致投资者不可能持续在估值上赚钱，那么最终赚的是企业盈利的钱。

在这本书中，荀博拉了美股百年历史的数据，这个数据我自己也曾经看到过：1900到2009年，美股投机收益率平均值为0.1%，投资收益率平均值为9.5%。如果从任意一个10年维度出发，投资回报在90%的时间都要比投机回报要高。我在the little book系列中那本约翰博格的书中看到，美股100年历史中，绝大多数收益来自盈利，其中大部分是盈利增长，还有一部分是企业分红，估值的波动可以忽略不计。

如果我们看A股，过去10年，20年的大牛股，都是一个个靠盈利增长实现的。即便我们认为，A股每隔几年会出现风格切换，但是风格切换的背后是景气度切换，或者基本面切换。比如说今年，市场从过去几年的“核心资产”变成了新能源，事实上却是不少“核心资产”的企业盈利低于预期，而新能源一直在超预期。

再说得大一些，风格切换的背后，还有时代烙印。每一个时代，都有与之匹配的行业和大牛股。中国在重工业时代，盈利最好的大牛股就是周期。到了现在，消费升级、科技创新、医疗服务等成了新时代的大牛股，这背后和人均GDP体量提升，人口红利消失，老龄化，科技实力提升等一系列时代背景有关。

一个极其优秀的公司，如此长期盈利能保持增长，那么最终一定会在股价上体现。当然，盈利的增长要有可持续性，有些比如说房地产、银行不断杀估值，也和可持续性有关。寻找盈利增长，是一种最简单有效的投资方法。要理解估值，难度很高，对于专业投资者来说，就是找盈利能持续兑现的企业。

巴菲特的那套方法，也是不断去寻找盈利的企业。格雷厄姆一直用债券的角度出发看股票，如果你买了这个股票不能卖，你会怎么思考。这就会让你判断企业到底赚不赚钱，盈利能否增长，如果不增长持续分红也可以，这就牵涉到商业模式，现金流，ROE等主要的选股指标了。

估值判断有博弈成分，博弈是和全市场的人心去斗，要out smart其他人，而且要持续out smart其他人，其实是很难的。

我曾经写过一篇文章《Margin Call》里面老头说一句话，在华尔街赚钱就三种：be first, be smarter or cheat。投资就是比更快，更聪明（认知）和作弊。其中，赚基本面认知的钱，是一条可持续的正道。作弊的人，最后都是死的……

在人生的周期中，遇见最好的自己

荀博的这本书分为三个部分：第一部分是总论，概括性介绍策略研究的框架体系；第二部分是从资金流向、企业盈利、产业趋势、市场特征方面介绍策略研究各个领域的研究方法及要点；最后一部分是和投资者交流的思考。

许多内容，也来自荀博此前的一些报告，包括微信公众号里面的一些文章思考。这一次很高兴，荀博把一些写过的报告和思考，编制成这本书。而且，这里面的内容，是可以穿越一些时间的，把自己的体系和思想留给大家。

任何一个市场，都拜托不了周期，只是有些是长周期，有些是短周期。人生也有周期，20岁的时候和40岁的时候，想法、生活方式、约束条件、人生追求都会不同。

荀博在这本书的后记部分，也让我有强烈的共鸣。他说准备书稿期间，二宝正好出生，这让他想到了大宝成长岁月中，由于工作繁忙陪孩子的时间不多，好在大宝也能看到父亲事业上的一些成绩。二宝的出生，也给了荀博新的力量。

我自己恰好是2020年1月二宝出生，很幸运出生之后才出现新冠的全面爆发。二宝出生的时候，我也在反思大宝成长岁月中，是不是陪伴他不够多。对于我们来说，都是第一次做父母。在二宝出生后，我花了更多时间去陪伴她，不希望错过人生中每一个片段。