价值线
有用、有料、有趣
◤
编者按：
价值线研究院今日起推出中国好公司/寻找小而美第二季。坚持“长坡厚雪”小龙头原则，我们聚力在未来朝阳行业中寻找市值在100亿以上的“小龙头”、“小巨人”。
2020年，价值线研究院推出寻找中国好公司、世界好公司创新之旅。我们关注的特斯拉、比亚迪、宁德时代等好公司近一年来带给读者和投资者喜悦和丰厚的回报。
2021年春天，价值线研究院推出中国好公司/寻找小而美第一季，推出的天华超净等公司在2021年带给读者和投资者巨大的惊喜！
感谢这个时代，经济、科技走到了舞台中央，让我们有机会去关注科技对经济的巨大推动力，去关注龙头好公司的领航作用。在工业化、城市化、消费升级之后，科技无疑已成为推动经济发展和资本发力的最大力量。

与科技进步相伴，与未来相伴，与新三好（好行业赛道、好龙头、好价格）公司相伴，是价值线研究院一直坚守的投资理想。
祝大家未来投资好运！
策划：小阳

作者：智南

编辑：金科
价值线研究院中国好公司/寻找小而美第二季本期聚焦湖北宜化。
10月第二周，刚刚进入三季报披露期，前期大热的磷化工三杰云天化（600096）、湖北宜化（000422）、兴发集团（600141），就率先拿成绩单出来报喜。
经过8-9月100%以上的暴涨，10月的A股对三杰的优异业绩以30%的暴跌回应。
此后的走势出现了分化，分化源于一则公告，10月12日午间，湖北宜化宣布与宁德时代成立合资公司，当日即涨停。随后三日，宜化与其他磷化工公司走势完全分开，强者形象初现。在本周A股指数波动小于1%的背景下，宜化一周上涨了20%。
10月12日，湖北省委书记应勇（右）与宁德时代新能源科技股份有限公司董事长曾毓群（左）交流
宁德时代近日走势
湖北宜化近日走势
只有14倍动态市盈率，200亿市值的湖北宜化，绑上了13000亿市值的宁德时代，其成长天空变得惊艳。
A、
新能源汽车和储能双击的磷酸铁锂，
未来四年需求将增八倍
2020年2月，马斯克下定决心将磷酸铁锂电池首次引入特斯拉。仅仅一年之后，特斯拉全面倒戈，从三元电池为主转向磷酸铁锂为主。在特斯拉2021年第二季度财报电话会议上，马斯克透露，未来特斯拉使用的电池中磷酸铁锂占比将达到2/3，而在一年前，这一比例是零。
作为新能源汽车动力电池正极材料最主要的两条路线之一，磷酸铁锂一度因为能量密度较低而在竞争中落后于三元材料。随着技术的发展和进步，磷酸铁锂近年在能量密度和安全性上取得了长足的进步。
比如国轩高科今年初发布的磷酸铁锂电池的系统能量密度已经接近170Wh/kg，无限接近5系三元电池的180WH/kg。
而磷酸铁锂电池的升级方向——磷酸锰铁锂，在原材料和基础工艺没有大的变化的情况下，能够带动能量密度再提升10%—20%。
能量密度不断提升的同时，磷酸铁锂电池的成本却只有0.6元/Wh，远低于三元电池的0.85元/Wh。
同时，在充放电上，磷酸铁锂电池优于三元电池。前者充电100%正常放电，后者充电的安全提示为90%。
因此，更经济、更安全，且补足了能量密度短板的磷酸铁锂开始了对三元电池的疯狂追赶。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2019年，磷酸铁锂电池占总装车量的比重只有32.5%，远低于三元电池的65.2%。但仅仅一年半后的2021年7月，磷酸铁锂电池装车量却首次实现了对三元电池的超车。
当磷酸铁锂在新能源汽车领域高歌猛进的同时，另一个曾经并不被市场所重视的领域——储能，也正成为磷酸铁锂的另一个极具想象空间的增长极。
作为光伏和风电的重要配套，储能的需求将在未来实现爆发性增长。相比动力电池，储能电池对能量密度的要求较低，而对成本、安全性和循环次数的要求较高。磷酸铁锂的优点恰好完美匹配了储能电池对性能的要求，这就让磷酸铁锂成为了储能电池正极材料的最佳选择。
新能源汽车和储能两大长坡赛道的加持，让磷酸铁锂在未来的需求将呈现爆发式增长。根据方正证券的预测，到2025年磷酸铁锂电池的装机量将达到824GWh，对应磷酸铁锂需求量达206万吨，是2021年的近8倍。
B、
湖北宜化的前世今生
44年前，在中国“磷”都之一的湖北宜昌，成立了一家国有控股的化工厂——宜昌地区化工厂。
成立伊始，宜昌地区化工厂只是一家年产1万吨合成氨的地方性小厂。但这家小厂却发展很快，1992年，就已经成为中国第一批股份制规范化改制试点企业，并改制为湖北宜化化工股份有限公司。
1996年8月，湖北宜化在深圳证券交易所成功上市，成为中国第一家氮肥类上市公司，被誉“中国氮肥第一股”。到1998年，湖北宜化当年净利润首次突破1亿元，实现了历史性的飞跃。
好景不长，在接下来的两年时间，宜化的业绩一落千丈。
2001年，仅35岁的蒋远华出任宜化集团党委书记、董事长、总经理。
基层出身的蒋远华，干过技术员、车间主任，也干过总经理助理、副总经理，有着很强的业务能力。上任后，他对宜化进行了大胆的改革，并成功走出了困境，重回正轨。到2006年，宜化净利润首次突破了2亿大关，其尿素年生产能力达65万吨，居全国前列。
依托资源优势，宜化随后开始多元化的布局，从一家以尿素为主的化工企业，向磷化工、氯碱化工等多业务并重的方向发展。到2012年，宜化的营收较2006年翻了近6倍，达193亿；净利润则较2016年翻了4倍，达8.66亿。
走过从2001至2012年的上升期后，2013-2017年，宜化步入下降通道。2013年，宜化的净利润从超8亿跌至只剩不到7000万。2016和2017年，宜化更是连续两年巨亏，尤其是2017年，宜化亏损额高达50亿。
宜化的陨落，很大程度上要归咎于旗下子公司不断发生的各种问题。2017年，子公司新疆宜化发生安全事故，被责令停产整顿，同时吊销安全许可证，造成重大经营性亏损和资产减值损失超过20亿元。贵州宜化等其他多家子公司也相继因环保等原因被迫限产停产。
子公司问题不断，背后凸显的是管理的混乱。2018年，蒋远华，这位一手将宜化带入辉煌的宜化集团董事长，因严重违纪违法被移送司法机关。
为了迅速扭亏避免被强制退市，宜化对不良资产进行了剥离，先后将新疆宜化和贵州宜化转让。几番“断腕”操作后，2018年度公司开始实现扭亏为盈，并在接下来的两年时间里持续盈利。
2021年，对于湖北宜化来说，是值得铭记的一年。在刚刚公布的三季报预告中，湖北宜化净利润超过了辉煌的2012年的8亿，预计将达15亿元，刷新历史记录。
在高峰时刻，宜化选择了与宁德时代绑定合作。
C、
磷化工企业迎行业重构和价值重估
磷酸铁锂的爆发，让“磷”的价值愈渐凸显，市场开始重新审视“磷”的提供者——磷化工。 
所谓磷化工，就是以磷矿石为原料，通过化学方法将矿石中的磷元素加工为磷肥、黄磷、磷酸和磷酸盐等产品，广泛应用于化肥、农药、日化、食品、电子、医疗和建材等行业。
在原先的磷化工产品结构中，传统的磷肥和黄磷业务占比合计达到了85%，是一个没什么想象空间的周期性传统行业，磷化工企业自然也无法获得较高的估值。
但是，随着磷酸铁锂对磷源需求的激增，磷化工企业的价值开始被市场重估。
一方面，据机构测算，磷酸铁锂将为磷化工企业带来千亿级别的市场空间，是现有磷酸一铵和磷酸二铵市场空间的一倍以上，相当于再造一个磷化工。
另一方面，磷化工企业今年业绩普遍大涨，处于景气周期，按周期行业估值，普遍在20倍以下。而锂电材料企业按新能源材料估值，市盈率在40-100倍。搭上新能源快车的磷化工企业在估值上存在明显想象空间。
广阔的前景叠加较低的估值，让磷化工企业站上了风口。
事实上，磷酸铁锂这个香饽饽，谁都想来分一杯羹。比如提供铁源的钛白粉企业，还有一些锂电中下游企业，都在加紧对磷酸铁锂和磷酸铁布局。
在这些竞争者中，磷化工企业有着独特的竞争优势。
申万宏源对比了磷化工企业、钛白粉企业和外购原材料的磷酸铁企业这三者的生产成本，经过测算，钛白粉企业生产磷酸铁将比外购原材料的磷酸铁企业节约成本600元/吨，而磷化工企业更是可以节约高达2364元/吨。
这就意味着，磷化工企业进军磷酸铁领域，对原有依靠外购原材料的磷酸铁企业来说完全是降维打击；而且，相比同样是新玩家的钛白粉企业，磷化工企业也有明显的优势。
D、
宁德时代看上湖北宜化什么？
磷化工企业在生产磷酸铁和磷酸铁锂所天然具备的优势，让多家磷化工企业跃跃欲试，纷纷加速布局。
短短一个月的时间，川恒股份、司尔特、湖北宜化等先后发布公告，进军磷酸铁和磷酸铁锂。
那么，在这场磷酸铁和磷酸铁锂的激烈角逐中，谁将脱颖而出？绑定了宁德时代的湖北宜化无疑是其中的种子选手。
自供磷矿的企业在成本方面具有显著的优势。根据机构测算，有磷矿的磷酸铁生产企业在当前含税14500元/吨的价格下可实现近50%的毛利率，远高于当前碳酸锂20%的毛利率。
因此，拥有磷矿资源的多少及开发成本的高低，就直接决定了磷化工企业的长期竞争力，也是能否吸引“宁王”的关键。
从磷矿资源上来看，云天化和兴发集团这两家中等市值的磷化工企业控制了最多的磷矿资源储量。而湖北宜化则与司尔特、川恒股份三家中小市值公司一起位居第二梯队。
国内锂电三强（宁德时代、比亚迪、国轩高科）在磷化工企业上加快了布局，不约而同的选择了这三家磷矿储量位居第二梯队的中小市值磷化工公司。
司尔特与融捷集团合作，间接绑上了国内锂电老二比亚迪，川恒股份与国内老三国轩高科集团开始实质性合作。国内锂电老大宁德时代则选择了与湖北宜化合作。
在以上三组合作中，宁德时代与湖北宜化的组合有着显著的优势。
一方面，宁德时代是当之无愧的全球锂电之王，最新市占率高达34%。相比之下，比亚迪市占率只有10%，仅宁德时代的三分之一不到，国轩高科市占率更是只有2.6%。
另一方面，湖北宜化是目前最便宜的磷化工企业。截至10月15日收盘，湖北宜化动态市盈率仅14.11倍，不仅低于司尔特的16.58倍和川恒股份的77.58倍，甚至低于体量更大的云天化和兴发集团。
最新的三季报业绩则相反，湖北宜化实现净利润14-15亿元，远高于司尔特的不到4亿元和川恒股份的2亿多元，
宁德时代选择宜化合作，是基于磷矿和开发成本，以及企业技术和实力，所在行业地位的多重优化选择。
绑上了“宁王”宁德时代、自身拥有不错的磷矿储量、二级市场相对便宜，三重优势加持之下，湖北宜化在磷化工企业中的未来价值已开始放大。在新能源业务不断导入的宏大背景下，宜化的成长空间正在打开……
链接
最新！新能源进入拐点后加速期，未来5年复合增长率喜人，电动车可达40%，光伏可达25%
来源：新财富 （ID:newfortune）
9月24日，2021新财富上市公司可持续发展年会在广州举行。长江证券研究所副总经理、电力设备新能源行业首席分析师邬博华在现场发表主题演讲。
2020年和2021年光伏、电动车发生了质的变化。从细分行业看，电动车进入消费崛起的拐点，光伏进入平价和全球化的拐点，带来更多的需求、更高的增速、更快的发展节奏。
电动车和光伏这两个行业短期有一定的区别，电动车发展会更加淋漓尽致，光伏短期受制于供给端，但并不影响其长期的发展趋势。
新能源汽车
在政策驱动的时期，更多购买的是运营车辆、公务单位类，但去年开始个人购买车辆占比达到70%以上，在消费逻辑崛起之下，电动车消费进入快速发展时期。
年初，我们预测今年国内新能源汽车产销量为180至200万辆，但经过半年多时间的验证，现在已经上升到300万-320万辆，且还是在芯片供给受影响的条件下实现的，相比去年130万辆的销量实现了翻倍以上增长。
在中欧美相继进入电动化推广的趋势中，需求增长的确定性非常高，增速也较有潜力，确定性也较高。
从需求来看，以新能源汽车为例，基本上平均复合40%以上的增速。到2025年，增速还会有进一步提升，再叠加其他领域的应用，锂电行业在2025年会有40%以上的增速。
我们从盈利测算来看，对应到明年，大部分主流公司的估值在30-40倍水平，还处于比较合理的阶段，所以泡沫并不存在。同时，增速非常快，行业增速达40%以上，可以很快消化这个估值水平。
目前，在二级市场我们一般从两个维度看行业投资机会。
一是看行业的集中度：动力电池、隔膜等环节的集中度较高，龙头竞争优势清晰，在未来行业爆发式增长情况下，龙头公司会更多获益。
二是看企业的全球竞争力，光伏占全球90%以上供应链比例，电动车未来也会走光伏的发展过程。
我们看几个行业二级市场的投资机会。
首先是隔膜，隔膜作为电池里重要的组成部分，也是竞争格局最好的材料环节。龙头公司凭借成本优势实现快速的产能扩展，能够带来份额的显著提升（恩捷股份、星源材质）。
第二是电解液，电解液中的6F、VC等材料今年非常紧缺，明年产能可能会有一定的缓解，但龙头公司能够保持在原材料端的一体化和技术优势，进而成本具备领先性（天赐材料、新宙邦）。
第三是负极，负极在前几年没有出现显著的产业集中。但伴随行业走向一体化，龙头公司产能加速扩张，龙头公司未来会享受更多的红利。我们判断负极行业龙头公司大规模扩产及成本端的影响，未来可能会有比较多阿尔法的机会（璞泰来、杉杉股份）。
另外，我们看到铁锂回潮(德方纳米、龙蟠科技)比较明显，高镍三元（容佰科技）渗透率逐步提升，一些优秀公司也会在整体电动车行业中找到渗透率提升带来的阿尔法。还有一些特别的添加剂领域如碳纳米管（天奈科技）可能有比较优秀的公司涌现。
光伏行业
光伏行业的拐点与电动车行业拐点逻辑上有几个不一样的点。
一是政策层面，从去年开始，光伏行业整体系统性的补贴明显减少，所以行业规模增长更具自发性。碳中和、碳达峰背景下，光伏发展空间和确定性在未来会越来越高，政策目标也将全面呵护行业的发展。
今年国内光伏产业年均需求达55-60GW，按照目标测算，接下来5年，光伏有大概80-90GW的年均需求，在未来5年会呈现25%以上的增速，比电动车稍微低一点，但确定度更高。
二是以欧洲国家为代表的海外国家上调非化石领域的占比，未来十年内占比将接近30%。在电价比较高的情况下，光伏发电的成本有优势，需求没有受到抑制。
三是行业格局，10年前光伏行业格局经常发生剧烈变化，但如今行业格局已变得非常确定，龙头公司强者更强。
四是产业链，今年硅料和上游工业硅集中了较多利润，但未来随着行业产能持续投放，以组件为代表的下游产业会享受比较多的利润转移。
基于国家碳中和的目标，政策将不断有利好出现，整个板块仍处于非常好的投资阶段。
今年国内55-60GW装机，明年预计80GW以上，今年，海外装机105GW-110GW，明年或将达140-150GW。今年受到硅料产能瓶颈影响，框定了今年160GW、明年220GW的全球需求，但是随着硅料产能瓶颈的突破，行业需求还会继续释放。
硅料产能和各个环节的产能投放出来后，行业是否会进入相对周期性阶段？这个问题大可不必担心，因为与一般周期性行业相比，光伏行业随着成本降低、价格下降，需求曲线会更为陡峭，与传统增速相对平稳的周期性行业相比，有更大的弹力和潜在的空间。
（注：正文括号内上市公司为价值线研究院编辑添加）


扫码添加“价值线小秘书”微信号邀请进群
请备注：交流群
继续阅读
阅读原文
关键词
磷酸铁
磷酸铁锂
材料
磷酸铁锂电池
能量密度