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欧洲证券及市场管理局发布报告详细解读疫情发生后欧洲的市场环境。(首图来自图虫创意)
编译 | 郭睿翼  来源 | 中国金融案例中心 <<<<
9月初,欧洲证券及市场管理局(European Securities and Markets Authority,简称ESMA)发布了今年上半年欧洲金融市场分析报告。报告详细解读了疫情发生后欧洲的市场环境,对证券市场、金融基础设施及服务、资产管理、消费者行为、可持续金融以及金融创新等领域提出了相关分析。报告还对目前欧洲金融市场所面临的潜在风险进行了解读,如云服务的潜在风险和信用评级等问题。最后,报告对绿色债券等产品的市场环境进行了分析,为投资者的战略决策提供参考。
欧洲金融市场环境
尽管新冠疫情对经济的长期影响仍存在高度不确定性,但新冠疫苗的推出以及发达经济体逐步放松管制措施,促使欧洲地区金融市场在2021年上半年持续复苏,各国对GDP的预测也转向乐观。根据现有数据测算,欧洲经济预计将在2022年底之前达到疫情之前的水平。同时,欧盟委员会将对2021年、2022年GDP增长的预测分别上调至4.2%和4.4%。
然而,随着交易量和资产估值的不断增加、加密资产价格的大幅波动,以及2021年上半年发生的风险事件(如"Archegos爆仓事件"、"Greensill倒闭事件"),金融市场风平浪静之下依旧暗潮汹涌。此外,尽管欧洲经济通胀的中期前景较为缓和,但商品价格的上涨和波动性加剧了市场对未来通胀预期的担忧。在持续宽松的货币政策和财政支持的背景下,对银行及保险公司盈利能力的担忧,企业和政府债务水平的上升,持续对中期经济前景构成了压力。
证券市场
2021年上半年,欧洲股票估值从2020年3月的下跌中恢复,股市行情随着经济复苏而出现上涨。虽然欧洲各国和地区之间的差异性持续存在,但金融领域的差距正在逐渐缩小。随着经济逐步复苏和新冠疫苗的推出,欧洲股票市场在2021年上半年上涨了14%,恢复到疫情之前的估值水平。然而,与美国和其他发达市场相比,欧洲股票市场的复苏仍较为缓慢。以10年期美国国债收益率上升为信号的通胀预期或许将继续推高股票估值并提振商品价格。
在此背景下,欧洲证券市场的市盈率持续上升,在2021年5月超过了其10年历史平均水平45%。在美国,市盈率的上升幅度甚至超过了欧洲,达到了2008年金融危机之前的水平。此外,散户对证券市场的参与度增加,这在2021年第一季度的GameStop事件中得到了体现,也对股市估值的飙升起到了助推作用。在欧盟内部,各成员国的市场表现差异较大:虽然大多数国家市场指数已超过疫情之前的估值,但也有部分国家的市场指数尚未从过去的下跌中完全恢复。
在持续的货币政策支持和经济前景改善的情况下,固定收益市场能够保持较低的借贷成本,并继续显示较高的估值,尤其是高收益评级的债券。整体而言,美国的通胀情况引发了全球范围内的债券抛售行为,这也对欧盟产生了一些溢出效应,大多数主权债收益率略有上升。在公司债券领域,投资级债券的收益率也略有上升。
截至2021年6月,针对私人和公共部门证券的临时资产购买计划——"疫情紧急采购方案"(Pandemic Emergency Purchase Programme,简称PEPP)——的累计净购买量达到了近1.2万亿欧元,并且其增长的趋势预计将至少持续到2022年3月。该方案的购买对象主要为公共部门债券(96%)、公司债券(2.8%)、商业票据(0.4%)和担保债券(0.4%)。
金融基础设施及服务
与2020年下半年相比,欧洲交易所的股票交易量显着增加,部分原因是由于欧洲股票交易与股票交易义务相挂钩。需要清算的产品的中央清算量及结算活动均有所增加,但对股票而言,结算失败率仍高于疫情之前。
其次,包括欧元短期利率在内的新基准的过渡正在进行中。目前,欧元短期利率稳定,交易量不断增加。尽管商业抵押贷款支持证券(CMBS)在2021年初继续被降级,但信用评级机构对前景的预期持续上调,大多数金融产品的信用评级开始回调至疫情爆发前的水平。不过,企业和结构性融资中BBB级债务的份额仍在增加,这表明未来的信贷市场仍然较为脆弱。
资产管理
在流动性和业绩方面,股票基金在2021年上半年的表现优于其他基金种类,其管理规模同比增长40%。除货币市场基金以外,大多数基金类别在2021年上半年都出现了资金的净流入,这表明投资者偏好逐渐向积极倾斜。
总体而言,由于新冠疫情对企业偿付能力仍有着不确定的影响,基金投资组合的质量尚待观察,导致基金行业的风险仍然较高。相比之下,货币基金自疫情爆发以来流动性有所增加,但由于其产品结构的脆弱性,该基金仍是监管机构的核心关注点。最后,另类投资基金行业整体保持稳定,但Archegos爆仓事件进一步引发了美国社会对杠杆基金的担忧。
消费者行为
虽然新冠疫情对经济的影响仍不确定,但在欧洲,投资者信心普遍开始回升,这或许与资产估值的增加有关。其次,疫情期间散户投资者的参与程度也开始增加。零售交易量的激增或许是由金融创新等一系列因素所推动的。全新的在线交易平台和移动交易平台能够为客户提供更方便、快捷的投资服务,平台所打造的零佣金商业模式和游戏化互动功能也进一步吸引了消费者。不过,这也引发了投资者保护的相关问题。监管部门开始关注社交媒体对投资者带来的影响,如2021年一季度的GameStop事件。
可持续金融
可持续金融在欧洲继续发展,这反映在ESG基金资产规模的增长(较去年增长了20%),以及未偿付可持续债务工具的增长(较去年增长了40%)。此外,欧洲许多大型企业出台了关于"碳排放净零"的减排目标,这标志着"碳中和"之路的推进。减排目标是企业表明其减少碳足迹意图的方式之一;然而由于提出的目标年份不同、减排定义不同及企业所处国家不同,目前所提出的减排目标并不能当作可靠的数据。此外,现阶段的"减排"目标仍远高于《巴黎协定》目标的排放水平;欧盟约8,000家上市公司中只有10%披露了相关目标,而这些公司往往是更容易受到公众监督的大公司,占欧盟上市公司总市值的69%(约6.2万亿欧元)。
相对于非ESG指数,ESG股票指数的表现参差不齐。尽管与化石燃料公司的股权回报率相似,但清洁能源公司的股权估值在两年内显着增加。资金再次加速地流入ESG基金,其中环境类基金是规模增长最快的投资产品。
绿色债券继续主导ESG债券市场,而社会债券发行速度加快。金融创新可以通过绿色金融技术解决方案弥补ESG信息差距,从而支持ESG相关产品的可持续性,但加密货币发展对环境造成的不利影响正在飙升。
金融创新
在疫情刺激及消费者需求转变的双重影响下,数字化和新技术的使用继续增长。这提升了公司运营效率及用户体验,同时也给监管机构带来了安全、数据管理和竞争方面的全新挑战。欧盟委员会制定了一系列雄心勃勃的战略来应对这些变化,并确保欧盟监管框架能够适应数字金融。例如,欧盟的主流监管机构正在与金融科技公司合作,通过创新中心和监管沙箱的方式来研发、制定新一轮的政策,使各参与方受益。
云服务外包与金融系统的稳定
金融机构对云服务的使用不断增加,许多公司也开始将部分IT基础设施进行外包。云服务提供商为个别公司和金融系统带来了好处。然而,这些提供商高度集中的特性可能会威胁现有金融系统的稳定;如果外包云服务出现中断,或许将在金融系统中造成极大的连锁反应。
研究表明,云服务提供商需要比金融机构具备更强的韧性,才能提高金融系统的安全性。在现有的金融环境中,只有较长时间的服务中断才会导致系统性风险。因此,这些第三方提供商更应通过大幅减少服务器故障的处理时间而非频率以更好地解决系统性风险。
此外,使用备用的第三方云服务提供商也能够降低云服务提供商过于集中所引发的系统性风险。然而,这可能需要监管机构强制要求金融机构使用备用的云服务提供商,因为金融市场的系统性风险对于个别公司而言是外生的。
信用评级市场
报告采用RADAR信用评级数据库,研究了信用评级在2020年初疫情爆发情况下的变化。该数据库不仅涵盖欧盟评级,还涵盖了大量非欧盟评级。研究表明,疫情爆发后,企业和主权信用评级被迅速下调,非金融企业受到的影响更为强烈,能源和消费周期行业等易受经济活动下滑影响的行业受损较为严重。
在结构性金融产品中,商业抵押贷款支持证券受到的影响似乎最大,持续的评级降级也反映了商业抵押贷款的表现面临持续性挑战。抵押贷款债券在2020年夏季也经历了一波评级下调,但在其他方面表现相对坚韧,优先级债务基本上未受影响。
绿色债券市场
欧洲绿色债券市场正在吸引越来越多的公司发行人,这对这类工具的环境影响及流动性产生了影响。报告调查了绿色债券发行人的二氧化碳排放量,发现在2009年至2019年期间,发行绿色债券的能源公司、公共事业企业和银行更有可能披露排放数据,并且比其他公司在更大程度上降低了碳排放的强度。
此外,报告使用代理指标将绿色债券发行人和传统欧元公司债券的流动性进行了比较,发现绿色债券的流动性略显紧张。但在疫情期间,绿色债券的流动性与传统债券相比差异很小且基本保持不变,这表明绿色债券并没有特别的脆弱。
报告机构:欧洲证券与市场管理局(European Securities and Markets Authority,简称ESMA)是一个独立的欧盟管理局,成立于2011年,通过加强对投资者的保护,促进金融市场的有序发展,致力于维护欧盟金融体系的稳定。ESMA主要通过四项活动来实现其使命及目标:评估投资者、市场和金融稳定性的风险;完善欧盟金融市场统一规则;促进欧盟各国监管趋同;监督具体金融实体。
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