历史回顾：9月票据利率走势一波三折，上半月票据利率上行，月中票据利率转为下行，季末最后两个交易日反弹。
近期动态：9月票据利率一度走出上涨态势，又在下半月两次反转，票据和NCD利率的利差中枢为-13bp，较8月的倒挂幅度有所收窄，但多数交易日仍以负利差为主，9月票据利率的走势仍弱于过去两年同期，显示9月信贷需求虽然较8月边际改善，但仍较为疲弱。
展望第四季度，票据市场进入全年收官之战，全年信贷投放接近尾声，票据利率通常和NCD利率明显倒挂；年末企业开票需求强烈，11月、12月为开票大月，票据供给压力较大。
从资金面来看，预计跨季之后资金面紧张的局面将有所缓解，但仍维持紧平衡的态势。从国债和地方债发行来看，10月国债发行量可能接近7000亿元，地方债计划发行规模同样接近7000亿元，若专项债于11月前发行完毕，则10月和11月的地方债发行规模相当；此外，10月缴税大月的广义财政收支净回笼流动性接近5000亿元。预计央行仍将在流动性紧张时点加大对冲力度。
未来展望：预计10月、11月票据市场机会不大，12月票据和NCD的利差可能有小幅反弹，整体仍维持负利差，预计要看到票据利率更为强势的表现，还需等待来年的第一季度。
9月票据利率走势一波三折，上半月票据利率上行，下半月票据利率先下行后上行，3个月国股银票转贴利率收于2.37%，较8月末上行11bp。
第四季度是票据市场的全年收官之战，如何看待第四季度票据市场走势？
一、本期关注：票据市场的全年收官之战
9月票据利率走势一波三折，上半月市场观望情绪浓厚，票据利率上行，3个月国股银票转贴利率最高上行至2.40%；月中随着机构进场收票，票据利率转为下行，3个月国股银票转贴利率下探至1.68%，最后两个交易日，票据利率再度反弹，收于2.37%。从票据和NCD的利差来看，9月票据和NCD利率的利差中枢为-13bp，较8月的倒挂幅度有所收窄，但多数交易日仍以负利差为主，9月票据利率的走势仍弱于过去两年同期，显示9月信贷需求虽然较8月边际改善，但仍较为疲弱。
第四季度是票据市场的全年收官之战，10月、11月票据市场机会不大，12月票据和NCD的利差可能有小幅反弹。第四季度全年信贷投放进入尾声阶段，票据利率通常和NCD利率明显倒挂；年末企业开票需求强烈，11月、12月为开票大月，加之今年下半年开票量同比增长较快，预计12月承兑发生额仍将突破2万亿元，年末票据供给压力较大；预计第四季度，票据和NCD利率的利差在10月、11月先下行，12月小幅反弹，但整体仍维持负利差，预计要看到票据利率更为的强势表现，还需等待来年的第一季度。
对于流动性，预计跨季之后资金面紧张的局面将有所缓解，但仍维持紧平衡的态势。从国债和地方债发行来看，预计10月和11月二者均将维持较高供给量，10月国债单期规模较9月提升，预计10月国债发行量可能达到接近7000亿元；10月地方债计划发行规模接近7000亿元，并且有媒体报道称新增专项债将在11月之前完成发行[1]，根据我们测算，第四季度新增地方债额度还剩余1.37万亿元左右（详细测算请见我们此前发布的报告《第四季度利率债剩余额度有多少？》[2]）。此外，10月为缴税大月，广义财政对流动性为净回笼，预计净回笼流动性规模为5000亿元左右。预计央行仍将在流动性紧张时点加大对冲力度。
二、9月票据市场回顾
9月上半月市场观望情绪明显，票据市场供大于求，票据利率上行；进入下半月后，票据利率转为下行，季末最后两个交易日，票据利率反弹。
从票据市场的一级和二级交易规模来看，9月1日-29日，票据承兑发生额为19443亿元，票据贴现发生额为12140亿元，票据贴现比例（贴现发生额/承兑发生额）为62%，票据承兑和贴现发生额较8月分别增长12%和10%，同比分别增长16%和41%；票据交易（含转贴现、质押式回购和买断式回购）发生额为52380亿元。
从不同期限的票据转贴现利率和收益率来看，9月30日，3个月、6个月和1年期国股转贴现利率分别为2.37%、2.34%和2.34%，较上月末分别上行11bp、上行5bp和上行1bp；3个月、6个月和1年期国股转贴现收益率分别为2.38%、2.37%和2.4%，较上月末分别上行11bp、上行5bp和上行1bp。
从不同承兑主体的票据转贴现利率和收益率来看，9月30日，3个月国股和城商银票转贴现利率分别为2.37%和2.46%，利差为9bp；3个月国股和城商银票转贴现收益率分别为2.38%和2.48%，利差为10bp。
从票据转贴现收益率和NCD利率的关系来看，9月30日，3个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.38%和2.51%，利差为-13bp ；6个月国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.37%和2.63%，利差为-26bp ；1年期国股转贴现收益率和股份制银行NCD利率分别为2.4%和2.74%，利差为-34bp 。
注：
[1]杨志锦，21财经，《专项债需在11月底前发行完毕，不再为12月预留额度》，发布于2021/9/30，https://m.21jingji.com/article/20210930/herald/5f82ab2e50e2836a1c310015fb3f3dbb.html（查于2021/10/6）
[2]胡晓莉、何帆、鲁政委，《第四季度利率债剩余额度有多少？》，发布于2021/9/29，https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000007ae2490e017c31e88df60846（查于2021/10/6）

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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