作者:郭嘉沂, 张梦
市场回顾:2021年第三季度,全球风险偏好回落,美联储Taper预期增强,美元指数温和升值,美债收益率先降后升。美元兑人民币区间震荡,三大人民币指数创2017年以来新高。掉期隐含的境内美元1年期及以下利率转负,掉期点数进一步上行。期权隐含波动率回落。境外内人民币利差走阔。
后市展望:即期汇率:我们判断第四季度美元兑人民币整体延续偏强震荡。然而,为预防交易清淡时事件性冲击(例如中美关系改善、美国政府关门甚至债务技术性违约)导致的人民币汇率阶段性升值,甚至激发刚性结汇盘踩踏,我们建议春节前刚性结汇需求在2021年第四季度择机锁定。此外,明年的购汇盘仍建议年内锁定。衍生品:carry trade逆转后人民币掉期难维持高位,期权波动率将受到外盘风险偏好扰动。
策略推荐:具体避险策略及点位详见正文。
一、市场回顾
  • 市场走势
2021年第三季度,受Delta毒株在全球蔓延、极端天气频发、美联储Taper预期增强、美国债务上限悬而未决等影响,全球金融市场进入risk off模式。2021年9月中国恒大风波引发市场关注,为避险情绪“添了一把火”。全球股市阶段性回落,港股受恒大事件牵连,地产股、金融股、科技股显著下跌。9月末通胀阴霾推升美债利率,以及美国债务上限问题,使得全球主要经济体股市再度下行。经历了Jackson Hole会议释放鹰派信号、8月美国非农数据大幅不及预期、8月美国物价和零售数据超预期后,美联储Taper预期一波三折,最终逐渐形成年内开始Taper的一致预期,美元指数第三季度录得小幅升值,美债收益率先降后升。
第三季度美元兑人民币汇率震荡于6.42-6.52区间,欧元、英镑相对人民币贬值,三大人民币指数升值,CFETS人民币指数突破2018年高点后又进一步上涨1.2%。人民币汇率相对美元锚和拆借利差锚升值超调,相对国债利差锚修复低估。我国出口增速维持“超预期”韧性,第三季度结汇率显著高于购汇率。中美利差收窄后债券市场外资流入规模趋势性回落。
人民币流动性方面,在城投平台隐形债务严监管、房地产强调控、全球风险偏好回落的背景下,央行保持对货币市场流动性的呵护。7月中旬央行全面降准0.5个百分点,7月底和8月底央行提高单日7天逆回购投放量维持跨月流动性平稳,9月下半月开始央行提高7天逆回购投放量的同时,增加14天逆回购操作,一方面为地方债发行提供合理宽裕的流动性环境,另一方面安抚恒大风波带来的信用风险冲击。第三季度DR001和DR007和分别以2.0%、2.2%为中轴运行,各期限Shibor和NCD利率先下行后反弹。境外人民币利率上行,境内外利率价差(境外-境内)走阔。
美元流动性方面,美国财政部TGA账户余额从6月底的8519亿美元降至8月底的2007亿美元,美元Libor利率继续回落,9月TGA账户金额较8月增加,加之Taper预期有所加强,美元Libor利率反弹。离岸发达经济体美元流动性边际小幅收紧,韩国等新兴市场美元流动性先松后紧。国内方面贸易顺差规模连续高于市场预期,7月和8月货物贸易顺差规模均值约575亿美元,剔除估值效应后外储每月吸收的美元流动性仅60亿美元左右,境内美元流动性进一步宽松。3个月掉期隐含的境内美元利率再度回落到负值区域,9月随美元Libor利率而有所上行,但仍未脱离负值;1年期掉期隐含美元利率亦跌入负值。
衍生品方面,掉期点数在9月中上旬显著上行,随后虽有所回落,但仍收于6月末掉期点数上方。主要原因是境内美元利率回落速率较人民币利率更快,此外受人民币资金面偏紧等影响,部分大行在掉期市场融出美元、融入人民币(尤其是长端),也造成掉期点数踩踏式上行。境内外掉期价差(境外-境内)先走阔后收敛,境内远期价差大多时间维持在+/-100bp以内。境内外期权隐含波动率回落,9月随美股波动率(VIX指数)提升而短暂冲高,整体维持低波动率水平,境内外期权隐含波动率价差走阔。新交所、芝商所人民币期货合约持仓量显著提升。短端美元利率互换价格小幅提升而长端回落,美元利率互换成交量先回落后增加。
区域开放方面,“跨境理财通”业务落地(《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》发布)、债券通“南向通”通车(《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》发布)、统一金融机构本外币境外贷款(《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的规定(征求意见稿)》下发)等多政策利好跨境人民币交易。区域开放方面,上海和海南均取得突破。《支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》指示浦东“勇于挑最重的担子、啃最硬的骨头”,上海临港新片区发展和上海国际金融中心建设“十四五”规划先后发布。海南发布《海南自由贸易港跨境服务贸易特别管理措施(负面清单)(2021 年版)》、《关于贯彻落实金融支持海南全面深化改革开放意见的实施方案》等。详细分析请见“对外开放2.0合集”系列报告。
  • 市场动态和事件跟踪
二、后市展望
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本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。

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