作者:郭嘉沂, 付晓芸, 张峻滔
2021年第三季度,黄金宽幅震荡,小幅收跌,白银显著走弱。黄金风险溢价快速下行是金价对实际收益率创出历史新低脱敏的主要原因。
2021年第四季度,美元指数保持强势,美债收益率仍有一定回升空间。虽然商品价格指数有再度上行迹象,但是TIPS流动性溢价触底回升压制10年期盈亏平衡通胀率上方空间。同时鉴于近期铜价和金价走势的高度相关性,未来铜价的走势对于金价的上涨带动也有限。2013年12月议息会议正式宣布Taper后黄金出现了持续一个季度的反弹走势。考虑到预期兑现以及农历春节前后的季节性走势,金价本次也有可能在正式宣布Taper后阶段性走强。
美国经济景气度见顶有助于金银比继续走强。资金对黄金ETF兴趣低迷,叠加人民币震荡走势,都有利于黄金境内外价差维持正值。
一、2021年第三季度回顾:黄金震荡下行
2021年第三季度,贵金属震荡下行,白银跌幅较为显著。截至2021年9月24日收盘,2021第三季度伦敦金累计跌幅为1.11%;伦敦银累计跌幅为14.18%;上海Au9999基本收平;上海Ag9999累计跌幅为9.21%;金银比上涨15.23%(详见图表 1)。7月美债收益率继续回落,实际收益率创历史新低,但黄金在7月仅小幅反弹,黄金风险溢价持续下降是黄金反弹幅度远不及实际利率下降幅度的主要原因。2021年8月,黄金月内巨幅波动,白银收跌。北京时间8月6日晚,美国劳工部公布了7月非农就业报告。报告显示,美国7月非农就业人口增加94.3万人,超过前值的85万人及预期的87万人,连续两个月大超预期。市场对美联储很快会宣布开启Taper的预期升温,美债收益率小幅回升,黄金遭遇大幅抛售。8月10日黄金风险溢价一度降至2014年至今10%分位数后开始显著回升,并带动金价显著反弹。9月美债实际收益率继续反弹,黄金应声回落。
在过去的一个季度中,黄金美债负相关性有所增强,与铜保持高度正相关性。黄金ETF连续4个月呈现小幅流出状态(详见图表 1至图表 4)。
二、2021年第四季度展望:先抑后扬
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