【大宗商品】新高可期—2021年第四季度原油展望

作者：郭嘉沂，付晓芸

2021年第三季度，油价高位震荡，与我们在前两期月报中提示一致。

2021年第四季度，OPEC+大概率继续按部就班增产，如果天气极度严寒带来明显的油气转换则有提高月度增产量的可能性。目前需要关注的是伊朗产量回归遥遥无期，以及页岩油增量预期存在变数。天然气带动油气转换，进而拉动原油边际需求增量，但幅度有限。目前在欧洲和亚洲油气转换具有经济性，但美国气价距离发生油气转换所需要的临界价格尚远。油价已修复相对库存水平的高估。尽管中美已进入被动补库周期，使得宏观环境不支持油价流畅上涨，但第四季度建议以多头思路对待，油价新高可期（详细点位及策略见正文）。

一、2021年第三季度回顾：高位震荡

2021年第三季度，油价高位震荡，与我们在《兴业研究原油半年度展望：盈不可久——2021下半年原油展望20210625》中提示一致。截至2021年9月23日收盘，全球主要油种中：2021第三季度WTI累计跌幅为0.23%；Brent累计涨幅1.40%；Oman累计涨幅1.61%，SC累计涨幅3.17%（详见图表 1）。

2021年7月，沙特和阿联酋就2022年4月之后提高基准产量达成一致，叠加全球delta病毒感染人数快速上升，需求担忧伴随全球金融市场risk off，油价大跌。7月下旬后金融市场情绪趋稳，加之供需仍处紧平衡，油价反弹。8月上旬原油和铜一同调整，原油除了季节性因素外，8月2日晚间公布的美国7月Markit制造业PMI首现回落以及美国7月ISM制造业指数继续回落，带来押注再通胀交易的头寸继续平仓，也是造成原油和铜价回落的原因。8月中旬，花旗G10经济惊喜指数自2020年7月后首次转负、以及在Jackson Hole会议前机构减仓应对风险，美股短暂下跌带来原油和铜进入8月的第二波下行。8月20日，市场情绪企稳，原油和铜触及年线后开始反弹。进入9月，主要经济体delta每日新增病例数现见顶迹象，加之IDA飓风影响下，原油库存快速下降，支撑油价持续反弹。

二、2021年第四季度展望：谨慎乐观，新高可期

第四季度原油市场基本面环比好转，但是在中美继续处于被动补库存周期的情况下，环比好转幅度有限。天然气持续飙升带动油气转换，不过可转换量级有限。油价波动受天气等不确定性因素影响增大。

2.1 OPEC按部就班增产，页岩油增量存变数

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