价值VS成长,哪类指数基金长期收益率会更高?
作者:六亿居士
来源:雪球
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最近 $红利ETF(SH510880)$ 一路高歌, “ 价值派” 喜笑颜开, 一扫多年的阴霾。 但是, 仅仅就在半年前, A股还属于“ 大白马时代” , 各类“ 茅指数” 群雄纷起; 白马跌落神坛之后, A股开启了“ 宁组合” 时代, 龙头宁德时代一路高歌猛进, 连涨三个月, 一时风光无限。
那么, “ 价值” 策略与“ 成长” 策略到底孰优孰劣? 我们到底该如何选择?
一、 成长和价值的含义
关于成长与价值的定义, 各有各的说法, 61一般稳一手: 有事不决问官方。
成长因子: 主营业务收入增长率、 净利润增长率和内部增长率;
价值因子: 股息收益率、 每股净资产与价格比率、
;
每股净现金流与价格比率和
每股收益与价格比率
因此, 成长有关的是: 主营收入( 扣非) 、 净利润( 扣非) 、 ROE( 含红利) ; 价值有关的是: 市盈率PE、 市净率PB、 市销率PS、 股息率;
这么一来是不是很眼熟? 对了, 我们对某指数, 去衡量它的“ 价值” 与“ 价格” 的估值判定时, 会常常用到上述各个指标, 部分指数需要多指标联动。
简单来说: 价值策略强调的是某一个指数的基础价值, 成长策略强调的是某一个指数的成长效率。
当然, 价值策略指数并不表示没有成长性, 成长策略的指数也并非没有内在价值( 有点拗口) 。 两者个股在不同的指数中也常会同时出现, 因为“ 内在价值” 与“ 高速成长” 并不冲突。
二、 历史回溯以明证
1、 沪深300成长VS沪深300价值
由图2可见, 在10年的历史回溯中:
1) 无论是价值策略还是成长策略, 大部分时间均好于沪深300原指数;
2) 价值策略在熊市优于成长策略( 见表2016-2019.11时间段) ;
3) 成长策略在牛市更富有弹性( 见表2020.04-今时间段) ;
2、 深证成长VS深证价值
由图3可见( 成长深蓝、 价值浅蓝) :
1) 整体趋势来说, 深证价值更优于深证成长;
2) 前5年差距并不明显, 16年之后产生巨大差异;
3、 美股的情况
通过图4、 5可见, 在美国“ 成长因子” 整体大胜“ 价值因子” 。
4、 日本的情况
日本价值指数长期优于日本成长指数, 不过2020年疫情以来, 成长开始跑赢价值。
5、 加拿大的情况
加拿大价值指数( 227.37点) 优于加拿大成长指数( 213.98点) ;
当然还有其他更多指数样本, 限于数据源与篇幅的问题, 我就不一一赘述了。 整体上来说, 长时间看价值指数的有效性高于成长指数, 而成长指数的爆发力强于价值指数。 不同的国家、 不同的板块、 不同的年份, 价值与成长各有千秋。
价值指数优于成长指数的阶段是因为: 因为热度, 许多人为“ 成长” 给出了过高估值, 从而降低了自己的安全边际和收益率; 而成长指数优于价值指数的阶段更多是匹配了“ 合适的估值” 。
虽然成长指数的成份股明显有着更强的成长能力, 但也正由于此因素, 市场往往会给予更高的估值, 从而导致新进投资人“ 接盘” 。
而价值指数在立意上, 首先确保的是以价值为基础, 选择成份股时会主动淘汰“ 性价比低” 的企业, 从而使得估值趋于平和, 安全系数更高。
但是如果“ 估值处于合理期间” , 成长类指数就能获得高爆发, 例如2020年疫情之后的中国成长股与日本成长股。
三、 对于我们的意义
1、 对于普通投资者, 尤其是希望“ 稳定制胜” 的指数基金定投者, 选择“ 价值策略” 整体上会优于“ 成长策略” , 因为价值策略的判断难度低, 容易掌握。
2、 考虑价值策略的同时, 我们也要考虑目标的“ 成长性” , 良好的成长性会让低估指数形成“ 戴维斯双击” , 即: 估值回归+业绩成长。
3、 如果要定投“ 成长类” 股指基金, 一定睁亮眼睛, 确定清楚标的的“ 估值水平” , 只有在合适的价格买入好企业, 才是行久赢稳之道。
4、 定投“ 价值向” 的周期行业指数基金, 要注意避免“ 低估值陷阱” , 比如中证钢铁等强周期行业指数, 虽然某时的市盈率( PE) 估值是“ 低估” , 但其由于周期循环的特性, 利润只是阶段性的, 等周期过去, 利润快速下降, 原来好好的“ 低估” 会在较短的时间内成为“ 高估” ! 因此, 对于类似行业, 我们还需要是使用市净率( PB) 进行判断。
5、 综合来说, 我们要多维度选择标的, 价值判断是基础, 再根据特定指数基金的成长性给予特定的估值阈值。
我们给予的估值体系是“ 相对投资价值” , 5万/m²的上海内环商品房的性价比, 大概率是优于1万/m²的某县城房产的。 我们在设定估值体系是, 即要遵守市场的普遍价值规律, 也要尊重特定标的的特殊价值。
整体而言, 指数间的估值是动态的, 单指数的估值随着时间变化也是动态的。 不要给成长类标的过高的估值, 也不要“ 贪便宜” 去买入毫无成长性、 甚至有估值陷阱的标的。
唯一不变的是: 投资要基于标的综合价值判断, 设定符合安全边际的估值体系!
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