作者：六亿居士

来源：雪球
最近 $红利ETF(SH510880)$  一路高歌，“价值派”喜笑颜开，一扫多年的阴霾。但是，仅仅就在半年前，A股还属于“大白马时代”，各类“茅指数”群雄纷起；白马跌落神坛之后，A股开启了“宁组合”时代，龙头宁德时代一路高歌猛进，连涨三个月，一时风光无限。
那么，“价值”策略与“成长”策略到底孰优孰劣？我们到底该如何选择？
一、成长和价值的含义
（图1：关于成长与估值策略的官方说明）
关于成长与价值的定义，各有各的说法，61一般稳一手：有事不决问官方。
成长因子：主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率；
价值因子：股息收益率、每股净资产与价格比率、
每股净现金流与价格比率和

每股收益与价格比率
；
因此，成长有关的是：主营收入（扣非）、净利润（扣非）、ROE（含红利）；价值有关的是：市盈率PE、市净率PB、市销率PS、股息率；
这么一来是不是很眼熟？对了，我们对某指数，去衡量它的“价值”与“价格”的估值判定时，会常常用到上述各个指标，部分指数需要多指标联动。
简单来说：价值策略强调的是某一个指数的基础价值，成长策略强调的是某一个指数的成长效率。
当然，价值策略指数并不表示没有成长性，成长策略的指数也并非没有内在价值（有点拗口）。两者个股在不同的指数中也常会同时出现，因为“内在价值”与“高速成长”并不冲突。
二、历史回溯以明证
1、沪深300成长VS沪深300价值
（图2：沪深300、300价值、300成长10年历史点位图）
由图2可见，在10年的历史回溯中：
1）无论是价值策略还是成长策略，大部分时间均好于沪深300原指数；
2）价值策略在熊市优于成长策略（见表2016-2019.11时间段）；
3）成长策略在牛市更富有弹性（见表2020.04-今时间段）；
2、深证成长VS深证价值
（图3、深证价值与深证成长历史点位对比图）
由图3可见（成长深蓝、价值浅蓝）：
1）整体趋势来说，深证价值更优于深证成长；
2）前5年差距并不明显，16年之后产生巨大差异；
3、美股的情况
（图4 MSCI美国成长指数）
（图5 MSCI美国价值指数）
通过图4、5可见，在美国“成长因子”整体大胜“价值因子”。
4、日本的情况
（图6 MSCI日本成长指数）
（图7 MSCI日本价值指数）
日本价值指数长期优于日本成长指数，不过2020年疫情以来，成长开始跑赢价值。
5、加拿大的情况
加拿大价值指数（227.37点）优于加拿大成长指数（213.98点）；
当然还有其他更多指数样本，限于数据源与篇幅的问题，我就不一一赘述了。整体上来说，长时间看价值指数的有效性高于成长指数，而成长指数的爆发力强于价值指数。不同的国家、不同的板块、不同的年份，价值与成长各有千秋。
价值指数优于成长指数的阶段是因为：因为热度，许多人为“成长”给出了过高估值，从而降低了自己的安全边际和收益率；而成长指数优于价值指数的阶段更多是匹配了“合适的估值”。
虽然成长指数的成份股明显有着更强的成长能力，但也正由于此因素，市场往往会给予更高的估值，从而导致新进投资人“接盘”。
而价值指数在立意上，首先确保的是以价值为基础，选择成份股时会主动淘汰“性价比低”的企业，从而使得估值趋于平和，安全系数更高。
但是如果“估值处于合理期间”，成长类指数就能获得高爆发，例如2020年疫情之后的中国成长股与日本成长股。
三、对于我们的意义
1、对于普通投资者，尤其是希望“稳定制胜”的指数基金定投者，选择“价值策略”整体上会优于“成长策略”，因为价值策略的判断难度低，容易掌握。
2、考虑价值策略的同时，我们也要考虑目标的“成长性”，良好的成长性会让低估指数形成“戴维斯双击”，即：估值回归+业绩成长。
3、如果要定投“成长类”股指基金，一定睁亮眼睛，确定清楚标的的“估值水平”，只有在合适的价格买入好企业，才是行久赢稳之道。
4、定投“价值向”的周期行业指数基金，要注意避免“低估值陷阱”，比如中证钢铁等强周期行业指数，虽然某时的市盈率（PE）估值是“低估”，但其由于周期循环的特性，利润只是阶段性的，等周期过去，利润快速下降，原来好好的“低估”会在较短的时间内成为“高估”！因此，对于类似行业，我们还需要是使用市净率（PB）进行判断。
5、综合来说，我们要多维度选择标的，价值判断是基础，再根据特定指数基金的成长性给予特定的估值阈值。
我们给予的估值体系是“相对投资价值”，5万/m²的上海内环商品房的性价比，大概率是优于1万/m²的某县城房产的。我们在设定估值体系是，即要遵守市场的普遍价值规律，也要尊重特定标的的特殊价值。
整体而言，指数间的估值是动态的，单指数的估值随着时间变化也是动态的。不要给成长类标的过高的估值，也不要“贪便宜”去买入毫无成长性、甚至有估值陷阱的标的。
唯一不变的是：投资要基于标的综合价值判断，设定符合安全边际的估值体系！
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